服裝行業下半場：守住現金流，安奈兒用質價比突圍

目前，中國服裝行業正經歷一場殘酷的洗牌。從當前行業數據和趨勢來看，服裝行業已進入“下半場”競爭階段，表現爲增速放緩、競爭加劇、供需關係重構，面臨着庫存與現金流壓力、同質化競爭、成本攀升等多重挑戰。據中國服裝協會數據，2023年行業整體營收下滑，超30%的中小企業陷入虧損，庫存積壓、現金流斷裂成爲行業痛點。

2025年4月24日晚間，童裝企業安奈兒發佈2024年年報和2025年一季報。儘管財報表現並不亮眼，細品之下，也有可圈可點的地方。

庫存管理：提高資產質量

庫存是服裝行業的核心經營指標，既決定企業的短期現金流，又影響長期盈利能力。庫存管理得當，它是創造利潤的“資產”；管理不善，則迅速變成侵蝕現金流的“毒藥”。

2024年末，安奈兒童裝存貨數量3,915,595件，存貨餘額較上年末下降4,654.96萬元。2024年末存貨餘額1.64億元，佔總資產的16.07%；2023年末，存貨餘額1.97億元，佔總資產的14.18%。安奈兒稱，公司加大存貨精細化管理力度，提升商品團隊管理，通過月度滾動銷售預測及時制定生產和採購計劃，提升貨品效率，加速商品流通，有效降低庫存。2021年，安奈兒存貨週轉天數231天；2022年213天，2023年197天，2024年203天。安奈兒存貨週轉率近2年有明顯提升，存貨管理能力增強。

具體來看：

（1）採取“以銷定採”的採購模式，根據產品銷售實況靈活調整供貨策略，以適應市場變化，並根據產品上市計劃、生產計劃，組織採購工作。據審計報告，安奈兒的存貨主要分爲原材料、委外加工物資和庫存商品。安奈兒一直有意放緩產品的生產節奏，在經濟寒冬下不執着於激進擴張，避免面料的資金佔用。2024年童裝業務的生產量561.78萬件，同比-20.51%，公司收縮體量、養精蓄銳，避免因生產過多導致庫存積累。

（2）線上線下聯動消化庫存，提升週轉效率。安奈兒已在全國建立起670家零售門店。經過多年發展，除了在淘寶天貓、唯品會、抖音等主流電商平臺持續發力外，也順應趨勢與小紅書、得物等社交電商平臺合作。與此同時，官方小程序（安奈兒Annil+）正式上線，併成功入駐TEMU、速賣通等跨境電商平臺，以拓寬海外市場。通過佈局新興渠道，線上線下渠道聯動銷售，一方面能更好地連接顧客，促進全場景成交，一方面可以賦能線下門店，幫助門店更好地賣貨，從而降低庫存積壓風險。

（3）直營爲主，深耕一二線核心城市。2024年安奈兒門店總數670家，直營店441家，加盟店99家，聯營店130家。安奈兒堅持直營爲主的經營模式，對於庫存的控制力強，區域內調貨的可控度較高，避免渠道的庫存積壓。公司的前5大營收門店，聚焦於深圳、廣州、北京等一線城市門店。一線城市具備相對較高的消費能力，對於品牌價值更加認可，更願意爲品牌買單，具有強大的消庫存能力。

現金流：比利潤更重要的“氧氣瓶”

在服裝行業，利潤是面子，現金流是裡子。許多企業賬面盈利卻突然倒閉，核心原因正是現金流斷裂。在服裝市場浮浮沉沉30年的安奈兒，見證了無數企業如曇花一現，也吸取了不少前車之鑑，儘管虧損，但選擇斷臂求生穩住現金流。2025年一季度，安奈兒經營活動產生的現金流量淨額爲3,026,151.92元，同比+111.61%。

（1）安奈兒通過“以銷定採”、線上線下聯動等方式降低庫存、提升效率、回籠資金。2024年公司應收賬款週轉率21.81，顯示公司在資金回籠效率上表現較好。

（2）降低期間費用率，減少現金流出。2024年安奈兒期間費用率63.84%，銷售費用同比-22.82%，研發費用同比-23.40%，管理費用同比-13.37%。銷售費用上，安奈兒2024年新開70家門店，與2023年111家的水平相比，開店節奏顯著放緩，相對應的人工費用、租金費用和店鋪費用均有顯著下降。研發費用上，主要用於童裝的設計研發和電子束接枝技術。2024年安奈兒研發投入金額2,589.67萬元，同比-23.4%。在服裝行業重視質價比的時代，過度研發可能導致邊際效應遞減。此時主動收縮研發開支，維持財務健康，也更有精力聚焦核心產品；管理費用上，人工費用佔比最高，2024年人工費用3,075.19萬元，較上期減少1067.9萬元。行業下行趨勢下公司通過主動縮減人員節流，減少不必要的開支，避免現金流持續惡化。

（3）貨幣資金充足，資產負債率低。截至2024年12月31日，安奈兒流動資產8.05億元，流動負債2.70億元，流動比率2.98。公司可隨時用於支付的銀行存款金額爲5.22億，流動性較好，資金充足。2024年公司資產負債率30.42%，相較於2023年40.75%的水平，下降近10%，公司財務穩健，抗風險能力強。

質價比：經濟下行期的“終極武器”

目前，“質價比”（質量與價格的平衡）成爲消費者最關注的購買因素。質價比不是降低產品品質來換取低價多銷，而是把錢花在消費者能直接感知的地方，比如質量、舒適度。

消費者追求質價比，那麼傳導到企業生產端也需要追求質價比，即不過度設計，不盲目擴張，減少不必要的品牌營銷，只把錢花在展示產品核心競爭力上。簡言之，把錢花在刀刃上。這與安奈兒堅持超級舒適的理念不謀而合，簡約的設計，舒適的穿着體感以及買值了的購買體驗。據悉，安奈兒一直主打的超舒衣短袖售價139元，去年該系列短袖售價199元，價格有一定程度的下調。儘管售價降低，但仍維持高品質水平：堅持使用優質舒適面料，關注產品細節。

以公司2024年推出的“超舒衣”系列爲例，作爲公司全新打造的心智品類，該系列選用的面料都是極具公司超級舒適特性的安奈兒安舒棉，能夠滿足孩子們在不同季節和場合的穿着需求。其中春夏款選取棉中奢品新疆長絨棉作爲原材料，50S高支數的長絨棉擁有莫代爾的軟糯觸感，纖維結構更加緊密；秋系列衛衣採用1000℃火燒雲工藝，衛衣反面和表面一樣光滑；冬系列衛衣則採用60S長絨棉，內層超細奢華海島絨，雙層緊密鉤織工藝。同時，“超舒衣”也採用了液氨處理，改性棉纖維結構，賦予面料絲綢般的光澤，持久柔滑。所謂的質價比在安奈兒這個品牌上有了具象化的呈現。

行業上行期，企業追逐利潤最大化，去觸摸發展天花板；行業下行期，企業優化資產負債表，去守住現金流安全線。安奈兒堅持品質至上，加強現金流管理，以確保公司能夠度過寒冬，繼續穿越週期，長遠發展。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告爲準。投資者據此操作，風險自擔。）