孚騰資本費飛：中國資本市場正以少量上市、批量併購實現“騰籠換鳥”

《科創板日報》7月26日訊（記者 楊小小）7月25日，最重磅科創盛會——“2025中國科創領袖大會暨科創板開市六週年”開幕。

本屆大會由上海報業集團指導，財聯社、《科創板日報》、上海長三角G60科創集團聯合主辦。孚騰資本管理合夥人費飛圍繞“資本賦能產業創新，併購助力高質量發展”在大會現場發表主題演講。

費飛表示，中國資本市場正進入產業併購的戰略窗口期，而孚騰資本將繼續圍繞人工智能、生物醫藥、集成電路三大硬科技主航道，構建“基金+直投+併購”的多層次投資體系，助力構建更具韌性的科技產業生態。

全週期硬科技投資體系：從孵化到整合

作爲2022年由上海國投公司牽頭髮起設立的基金管理平臺，孚騰資本目前管理總規模已達約300億元，形成覆蓋從天使期到成熟期的“全鏈條投資圖譜”，佈局包括元創未來基金、大模型基金、具身智能基金等多個硬科技方向專項基金，聚焦“投早、投小、投硬科技”的投資策略。

費飛介紹，截至目前，孚騰資本已對外投資超過100億元，團隊過往投資金額合計達240億元。基金在人工智能、集成電路、生物醫藥三大先導產業上配置了大量資源，並通過與高校（如交大、港科大等）、科研機構、產業園區、龍頭企業等構建深度協同，打造了“基金+基地+生態”的科創投資賦能體系。

特別是在人工智能方向，孚騰旗下“AI生態基金羣”已覆蓋大模型、算力、具身智能等多個子賽道，形成以基礎大模型、垂類模型、端側應用爲重點的系統性配置，階躍星辰、MiniMax等知名人工智能企業都是孚騰資本的被投項目；而在半導體等方向，孚騰也通過直投與併購基金協同推進關鍵環節企業的卡位佈局。

“在科創領域，不同的賽道有不同的打法，人工智能領域作爲一個新興賽道，孚騰重點佈局一些規模較大的處在成長期的機會；集成電路領域我們主要圍繞鏈主企業佈局，包括下游的晶圓廠、設備公司，在不同的產業環節做併購工作。”費飛介紹。

近期對上市公司上緯新材發起“反向收購”的智元機器人，也是孚騰資本的被投項目之一。費飛在演講中透露，一些傳統產業上市公司也在與孚騰資本進行接洽，從孚騰資本的被投項目中找到合適的併購標的。

“傳統產業已不是資本市場的熱點，但這些傳統產業的上市公司又還在盈利，並非殼資源，而是真實盈利企業，因此也主動尋求優質AI標的以求轉型突破。同時，一些投的金額比較大的AI公司，也會了解能不能用融到的錢去做併購；還有一些醫療健康領域的公司，手上也有錢，也會問我們有沒有優質管線或業務可以投資。”

通過併購實現資本市場“騰籠換鳥”

費飛表示，當前併購交易的活躍，本質上是A股市場正通過少量上市和大量併購的形式，實現騰籠換鳥，把資源匯聚到優質企業身上。

從當前的市場觀察來看，以下方向未來或迎來併購重組市場機遇。

一類是補鏈強鏈，傳統龍頭企業通過橫向併購提升集中度，新質生產力企業通過縱向併購快速補全環節，防範斷鏈風險。

未來，隨着各地專項併購基金、專項補貼等政策利好發佈，以及全球產業鏈競爭加劇，“補鏈強鏈”需求將持續旺盛，半導體等新質生產力領域的併購重組將更加頻繁，行業頭部企業將進一步通過併購整合上下游資源，形成更具韌性和競爭力的產業鏈生態。

第二類是產業轉型升級，上市公司通過收併購半導體、先進製造等新質生產力標的完成產業升級轉型，如百傲化學收購芯慧聯，友阿股份跨界收購尚陽通。

當前，上市公司業務增速變緩，具有尋求“第二增長曲線”或轉型升級的內在動力，預計涉及“產業轉型升級”的併購交易將持續涌現。

第三類是資源優化與產能出清。在供給側改革的政策背景下，併購工具有助於化解、淘汰落後及過剩產能，提升產業效率，如瀚藍環境併購粵豐環保。

未來，在鋼鐵、水泥、光伏、鋰電等產能過剩行業，資源配置及產能亟待進一步優化，相關行業整合併購重組會進一步升溫。

最後一類是，傳統行業上市公司通過跨界併購提升上市公司質量，通過併購注入優質資產打造“第二增長曲線”。基於上市公司業務持續增長或虧損壓力，以及“併購六條”後監管對跨界併購的鬆綁，上市公司尋求提升質量、良性發展的訴求持續攀升，預計市場上跨界併購案例將持續增長。

結合上述市場趨勢，在操作層面，孚騰資本總結並踐行三類併購合作模式。

“一方面，我們在已投直投企業和AI重點項目上持續加大支持，圍繞其發展爲上市平臺，通過協議轉讓、定增等方式成爲其核心股東，並推動其以併購方式擴展業務版圖。”費飛表示，這對應孚騰“以上市公司爲併購平臺的併購交易”模式，通過進入一級半市場和二級市場賦能優質企業。

第二類模式則是圍繞已上市公司推動產業整合，孚騰聯合具有行業影響力和資金實力的產業龍頭，以併購基金等方式推動對產業鏈上下游的整合投資，並通過退出機制實現回報。

第三類是非上市標的的併購交易。費飛認爲，“在如創新藥這類需要持續投入但商業路徑分散的領域，我們希望通過併購的方式，支持真正有潛力的企業成長爲國際化的MNC、AI龍頭或消費級大公司。”此類交易往往以外資退出、創始人交棒等爲契機，孚騰在其中提供產業資源、國資背書與資本支持，並推動標的未來獨立上市或出售給頭部企業實現退出。