風險投資：隨時準備退出

當風投已經投資了一個項目，他們後續要關注什麼。這也是風投思維最重要的特徵之一，那就是，隨時準備退出。是的，雖然我們常說“堅持到底”是美德，但在風投界，恰恰相反。比如玩得州撲克的過程，得州撲克和風投有一個共同特質：都是把一個漫長的、充滿風險的過程分成多個階段，在每個階段都準備好隨時退出。爲什麼？因爲在高度不確定的領域，最大的風險不是錯過機會，而是在錯誤的道路上走得太遠。這種分階段投資的智慧，在風投界被稱爲“輪次思維”。就像得州撲克一樣，每一輪都是新的決策點：

種子輪就像看到最初兩張底牌，投資規模較小；

A輪就像看到前三張公共牌，這時有了初步的市場反饋；

B輪就像又翻開一張牌，可以看到進一步的信息；

而隨着輪次增加，則需要更多的信息。

在每一輪，風投都面臨三個選擇：放棄（不再投資）、跟投（維持當前持股比例）或加註（增加投資比例）。這種分階段投資的方法是風投賺取回報的關鍵。比如，我們接着來說紅杉資本投資愛彼迎的過程：

2009年，當愛彼迎創始人第一次找紅杉時，紅杉投了60萬美元試水，當時公司估值才250萬美元。

到了2010年A輪，有了一些初步數據：房源遍佈8000個城市，累計預訂天數達到70萬次。紅杉追加了190萬美元。

2011年B輪時，預訂量達到1000萬次，但同時出現了客戶投訴增加的情況，面臨監管審查。但是，風險投資公司a16z爲了不錯過這個可能是“一生一次”的機會，牽頭進行了這輪融資。紅杉資本跟投。

2013年，C輪融資。創始人基金以25億美元的估值向愛彼迎投資1.5億美元，消息傳出後震驚硅谷。紅杉繼續跟投。

2014年D輪融資。愛彼迎仍未盈利，但投資者們認爲，自己手上的牌已經足以表明這是一個千載難逢的機會。所以紅杉資本和其他投資者再次加註。4月，愛彼迎的估值達到了驚人的100億美元。

就這樣一輪一輪，紅杉等投資者在每個階段都要重新決策：要不要繼續投入？投多少？到2020年愛彼迎上市時，紅杉的投資回報超過120億美元。

當然，這個例子並不特殊，在無數個風投案例中，我們都能看到類似的過程。這本書想提醒我們的是，這種分階段決策的思路，同樣適用於我們的個人決策。當你決定對一件事情投入自己的時間、金錢或者心力，不要一次性押上全部籌碼，而是把這次投資分成多個小步驟，給自己在每一步留有選擇的餘地。並且，在每個階段，都設置清晰的指標，根據指標完成情況來決定前進、保持還是後退，或者用風投的話說，加註、跟投還是退出。當然，知道要“適時退出”容易，真正做到卻很難。損失厭惡、沉沒成本、承諾升級這些心理機制，就像無形的枷鎖，讓我們經常在該退出的時候依然固執地堅持。爲了克服這個難題，風投界發展出了三個重要機制：

第一是“定期檢驗”機制。風投家會定期評估項目進展，評估過程中，最關鍵的就是引入外部視角。比如，他們會建立“智囊團”，邀請不同領域的專家來評估項目。更值得注意的是，他們會特意請沒參與早期投資的合夥人來負責評估，給這些人重要話語權，讓他們參與決定是否退出。這可不僅僅是爲了藉助“局外人視角”發現問題，更是因爲，局外人，會比局內人，更能下決心喊“停”。

爲什麼？因爲“個人化”是導致損失厭惡、沉沒成本效應、承諾升級這些心理機制的關鍵。換句話說，爲什麼我們常常在該放手時卻死活不放？最關鍵的原因是：這是“我的”決定。要是別人的決定，就沒這個困境了。比如，調研發現，在企業裡，同樣是面對虧損的項目，如果這是自己之前的決定，人們經常會繼續投錢進去，期望能挽回局面；但如果，這是前一個團隊或者是上一任管理者的決定，那人們很容易就能放棄。所以，我們會厭惡自己的損失，但不是別人的損失；會升級自己的承諾，而不是別人的承諾。

所以風投才需要定期找“局外人”來評估。這也是爲什麼，我們之前也講到過給自己找個“退出教練”的重要性。當我們投入時間和精力後，很容易產生感情偏差，這時就需要找一些真心待我們，又不需要討好我們的局外人，來幫我們把關，或者監督我們執行那些退出標準。同樣的道理，風投還會設置一個“外部制動”機制。很多頂級風投有個看起來奇怪的規定：除非找到新的領投方，否則不參與下一輪融資。這不是因爲缺錢，而是因爲，他們知道，一旦投資了一個項目，就容易“個人化”，就容易變得不夠客觀。新投資人就不一樣，他們沒有歷史包袱，能做出更冷靜的判斷。實證研究也的確發現，有新投資人加入的融資輪次，回報率顯著更高。