東海證券：券商行業馬太效應強化 關注併購與ROE提升等主線

智通財經獲悉，東海證券發佈研報稱，當前居民資產持續向權益類傾斜，監管推動公募基金費率改革，券商自營業務呈現“固收主導、權益波動”特徵，行業馬太效應強化。該行建議把握併購重組、財富管理轉型、創新牌照展業和ROE提升在內的邏輯主線，個股建議關注資本實力雄厚且業務經營穩健的大型券商配置機遇。

東海證券主要觀點如下：

財富管理：把握資本市場改革機遇

低利率環境大背景下，疊加地產投資收益的高波動與下行趨勢，居民存款持續向權益類資產傾斜。因此，伴隨着市場情緒升溫，客戶數與託管資金規模持續增長，推動APP月活增長和用戶黏性增強。在此基礎上，監管持續推動公募基金改革，建立與業績掛鉤的浮動費率制度，全面實施長週期考覈並與薪酬制度掛鉤，通過一系列舉措降傭讓利投資者以提升參與度和獲得感，推動基金銷售保有規模持續增長，其中尤以股票型指數基金增長勢頭更爲強勁，券商通過“固收+”、跨境ETF等產品豐富供給，滿足投資者多元化需求，渠道重要性持續凸顯。財富管理轉型過程中，投顧業務發展是必經之路，各券商通過推出智能投顧平臺、多元投顧組合策略等提升護城河。該行圍繞“專業化、場景化、生態化”三大方向，探究券商投顧業務高質量發展的可行路徑。

自營投資：業績彈性勝負手

券商金融投資業務呈現“總量擴張、結構優化”的規模特徵，近6年金融投資資產規模CAGR達15%+，佔總資產比重始終維持在45%-52%的高位區間，其中自營業務投資佔比達90%以上，構成券商資產配置的核心，呈現出“固收主導、權益波動”的配置特徵。

1)自營權益投資：2024呈現規模擴張但佔比收縮的顯著特徵，主要系在波動中的審慎調配，反映出在市場連續兩年下行後邊際回暖的背景下，券商整體風險偏好仍保持謹慎態度。此外，從機構策略來看，頭部券商顯示出明顯的防禦性調整傾向，而部分中小券商仍保持較高的權益敞口，反映出各家機構對後市判斷與風險承受能力存在一定分歧，體現了當前行業“策略收斂+行爲分散”的局面。

2)自營固收投資：受益於利率的趨勢下行，固收類資產配置提升至90%+，持續鞏固其在券商自營配置中的核心地位。此外，不同機構風險偏好和流動性管理策略的差異，也在一定程度上體現了其在資產獲取、負債管理和久期匹配能力上的優劣勢。整體來看，固收配置正在從單一追求“高配比”逐步轉向“高質量”，結構優化趨勢日益明顯。

3)風險對衝等衍生品產品也是各家創新重點，頭部機構顯示出明顯的競爭優勢，推動行業馬太效應持續強化。

主題熱點

1)券商併購重組：多項目進行時，監管與市場更關注“1+1”整合後的業績成果，若後續財報持續表明整合成果超預期，則有望加速推動板塊間的併購節奏;2)ROE提升：券商分類評價標準修訂，鼓勵業務細耕與效率提升;3)創新牌照展業：虛擬資產交易牌照獲批提速，監管制度逐步成熟與常態化。

風險提示：權益市場大幅波動影響股票交投活躍度，投資者風險偏好降低拖累市場景氣度，宏觀環境下行影響市場基本面，政策落地力度不及預期。

本文源自：智通財經網