德邦證券：金價或正處新起步階段 未來催化因素較多

智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研報稱，隨着特朗普上臺，黃金或已步入新的週期。從時間上來看，2025年1月20日特朗普上臺，先後兩任總統從時間上劃斷了金價的時間週期；從點位上來看，1月20日恰好處於測算的2700美元/盎司的內在價值點位，因此判斷黃金目前可能正處於新週期的剛剛起步階段。截至3月底，10年期美債利率變化不大，未來關稅等政策落地後利率風險溢價部分仍有望進一步下行，帶動名義利率走低，金價走高。

德邦證券主要觀點如下：

國際金價表現優異，目前已達3100美元/盎司以上

2025以來，全球黃金價格均有明顯上漲，截至2025年3月31日，國內金價約爲730.80元/克，較年初已上漲17.5%，較去年同期上漲40.9%;倫敦金價格約爲3,115.10美元/盎司，較年初已上漲17.7%，較去年同期上漲40.7%。

萬里長征方起步，黃金在新的週期或剛剛啓動

金價而言佔主導影響地位的因素有三：總產出、貨幣以及貨幣所帶的利率。2024年，德邦證券推斷黃金的內在價值約爲2700美元左右，後續隨着9月份美聯儲貨幣政策轉向，黃金價格與自身內在價值開始快速收斂。後續隨着特朗普上臺，黃金或已步入新的週期。從時間上來看，2025年1月20日特朗普上臺，先後兩任總統從時間上劃斷了金價的時間週期；從點位上來看，1月20日恰好處於測算的2700美元/盎司的內在價值點位，因此判斷黃金目前可能正處於新週期的剛剛起步階段。

與利率的關係正逐步迴歸，金價未來或存多元驅動

德邦證券認爲，2025年金價的邏輯出現了一些變化，與2024年不盡相同。黃金與利率在過去幾年存在一定脫鉤，2022-2024年間儘管美聯儲持續加息，但黃金價格並沒有受到太大的影響，原因可能是由於美元規模在疫情期間的快速擴張，導致黃金定價偏向美元規模計價。而當下，隨着黃金在1月20日站穩2700美元/盎司，黃金與美元在幣值的角度上已相互打平，美元規模短期內預計不再對金價帶來更進一步的拉動，黃金的定價中利率的作用或有進一步加強。

從利率端來看，截至2025年3月31日，美國10年期實際收益率約爲1.85%，較1月20日2.20%下滑了35個pb，採用框架報告中計算的黃金久期推測，黃金目前對內在價值的漲幅應當約17%，即黃金的合理價格約爲3155美元/盎司，與當前金價上破3100美元/盎司的走勢相對契合。同時，在前文的計算中並未考慮後續美元規模的增量，若美元規模等因素保持持續提升趨勢，黃金價格後續的驅動因素也會更多。

利率或仍有下行空間，仍有望對金價帶來推動

基於DKW模型拆解美債利率，截至2025年2月底，10年期美債中的利率風險溢價部分約爲0.38%，該部分在特朗普上臺及施政思路相對清晰後已有一定下跌，但對比特朗普去年大選勝率開始提升之前的水平依舊處於高位。截至3月底，10年期美債利率變化不大，未來關稅等政策落地後利率風險溢價部分仍有望進一步下行，帶動名義利率走低，金價走高。

美元規模有望持續擴張，也有望對金價帶來推動

根據賓大預算模型估計，特朗普政府提出的綜合支出和稅收提案將導致未來10年美國基本赤字在考慮經濟增長效應之前增加5.1萬億美元，在考慮增長效應之後增加4.9萬億美元。預計也將對金價帶來一定的拉動。

標的方面

山東黃金(600547.SH)、紫金礦業(601899.SH)、中金黃金(600489.SH)、山金國際(000975.SZ)、湖南黃金(002155.SZ)、赤峰黃金(600988.SH)、盛達資源(000603.SZ)、恆邦股份(002237.SZ)等。

風險提示

美聯儲貨幣政策超預期變動，貴金屬實物需求不及預期，全球地緣政治風險加劇。

本文源自：智通財經網