大摩：Snowflake(SNOW.US)五大增長飛輪加速 AI+數據工程撬動3000億美元市場

智通財經APP獲悉，摩根士丹利近日發佈研報力挺Snowflake(SNOW.US)，稱人工智能將爲其核心業務開闢長期增長路徑，而公司向數據工程和人工智能領域市場拓展的動作，則爲其在2030年前實現20%以上的複合年增長率(CAGR)提供了途徑。該行對該股進行首次覆蓋，並給予增持評級，目標價爲262美元。

更精準的執行定位助力把握龐大機遇

在經歷了數年增長大幅放緩以及投資者對其在人工智能/機器學習(A/M)領域定位的擔憂後，Snowflake的長期增長前景在首席執行官斯里達爾・拉馬斯瓦米(2024年2月上任)的領導下已有所改善。

大摩寫道，在他的任期內，Snowflake在銷售、市場推廣和產品工程等各個方面都成爲了執行更高效的組織，這使得產品收入增長率穩定在20%以上。此外，Snowflake在四大機遇領域的產品創新步伐顯著加快：1)核心雲數據倉庫，2)數據工程，3)人工智能/機器學習平臺，4)應用與協作。

儘管其在人工智能/機器學習和應用市場仍處於早期階段，但將基於人工智能的創新融入核心業務，疊加客戶將數據基礎設施現代化作爲執行其人工智能計劃的必要步驟的優先級不斷提高，已導致核心數據倉庫業務趨於穩定。與此同時，產品路線圖的快速執行以及定價和打包方式的改變，已使數據工程的收入運行率超過2億美元。

除了執行能力的提升，該行認爲Snowflake已經找到了自身定位，並制定了成功利用3000億美元市場機遇的戰略：讓客戶能夠輕鬆地在一個易於使用、高度安全且受管控的平臺上，將人工智能應用於其結構化和非結構化數據。大摩表示，一個更專注、執行更高效的組織有望實現20%以上的持續增長，並伴隨運營利潤率的持續擴大，因而將首次覆蓋評級爲增持，目標價262美元。

股價仍有上漲空間，五大驅動因素催化增長

Snowflake股價近一年上漲37%，而同期大盤軟件股(不含Palantir)上漲9%。儘管投資者情緒比幾個月前更爲積極，但關於該公司人工智能定位的討論仍然激烈。該行對Snowflake長期增長前景和執行能力的看法有所改善，並認爲有幾個催化劑將推動未來一個季度的預期上調週期。

1.核心數據倉庫業務將保持健康

該行認爲，在不確定的環境中，分析需求更加迫切，Snowflake是2024年數據倉庫十大供應商中僅有的兩家市場份額增長的廠商之一，這一趨勢將持續到2025年及以後。該行的首席信息官(CIO)調查顯示，雲數據倉庫(CDW)的採用率和Snowflake的份額均有所提升，儘管環境變化，但合作伙伴反饋對雲遷移仍持積極態度。該行認爲當前估算較爲保守，意味着未來幾年數據倉庫年收入僅實現4%-8%增長或淨新增數據倉庫收入持平。

2.數據工程有望成爲更大的增長貢獻者

如前所述，Snowflake的數據工程產品組合(Snowpark、DynamicTables、Snowpipe Streaming、Connectors、Iceberg)在第四季度收入運行率突破2億美元。展望未來，Python包下載數據顯示採用率加速，這讓該行對數據工程的貢獻增長充滿信心。該行預測，2026財年數據工程收入有望從2025財年的2.04億美元增長至3.67億美元，同比增長率達80%。

3.人工智能產品組合有望在2027財年及以後做出貢獻

從調研和替代數據(如谷歌趨勢和招聘信息提及量)可見，人工智能競爭力有所改善，去年下半年出現拐點，這與Claude在Snowflake上的落地時間相符，也是該行調研中的顯著轉折點。該行發現，已有大客戶在Snowflake上開展百萬級別規模的人工智能工作負載，證明了產品與市場的契合度，增強了對該業務的信心，稱Snowflake將能在明年實現約1億美元的人工智能運行率目標，預計2027財年及以後該業務將做出顯著貢獻。

4.新客戶的強勁增長支撐中期持續銷售

從2022年第一季度到2025年第一季度，Snowflake的客戶羣以23%的複合年增長率增長(在該行覆蓋的基礎設施軟件中排名第三)，2024年全年增長18%，2025年第一季度客戶羣增長加速至22%(僅次於Palantir，排名第二)。儘管新Snowflake客戶需要6-9個月才能開始啓動，但通常在接下來的12-15個月內銷售會大幅增長。由於近期在新客戶獲取方面表現強勁，該行預計這部分客戶羣將從2027財年開始做出顯著貢獻，爲當前市場一致預期提供另一上行驅動力。

5.新任首席收入官激活合作伙伴生態

新任命的首席收入官邁克・甘農(MikeGannon，前VMware高管)強調，與主要雲服務提供商(包括競爭最激烈的谷歌雲)的關係正在改善。此外，該公司指出，全球五大系統集成商(SI)中有三家已承諾圍繞Snowflake打造10億美元的業務線。邁克・甘農的核心重點之一、也是公司歷史上的薄弱環節，是改善與轉售商社區的關係，以幫助更好地擴展市場推廣組織。

該行最近與安永等大型合作伙伴的溝通證實，Snowflake與合作伙伴的互動更加緊密且更友好。儘管合作伙伴生態系統需要時間建設，但成功搭建起的合作前沿體系，有望在未來數年直接推動產品收入加速增長。