大摩Q4績前力挺“AI領軍者”微軟(MSFT.US)：Azure高增長+Copilot潛力支撐誘人風險回報

智通財經APP獲悉，摩根士丹利近日發佈研報，對微軟(MSFT.US)第四財季業績進行前瞻分析，認爲其當前風險回報具吸引力，核心邏輯在於微軟在人工智能(AI)領域的領先佈局、核心業務的穩健增長及運營效率優勢，有望支撐中長期實現中高個位數總回報。維持對微軟“增持”評級，目標價530美元。

繼第三季度業績表現強勁之後，投資者情緒有所改善，推動微軟股價逼近歷史高點。該科技巨頭將於美東時間7月30日盤後發佈新一季度財報。鑑於微軟在生成式人工智能領域的領先地位有望支撐其實現持續的中高個位數總回報率，該行以約29倍的2027財年公認會計准則每股收益計算，認爲其風險回報率仍具吸引力。

15%-20%總回報率有望持續

大摩稱，微軟有望從其廣泛的生成式人工智能投資和解決方案組合中獲得回報，這將爲其股價上漲和未來的持續增長提供支撐。加之微軟在運營支出管控方面持續展現出的強勁能力，該行更加有信心微軟在未來幾年能夠實現持續的中高個位數(15%-20%)總回報率。

OpenAI的虧損將在2026財年對每股收益造成影響，但該行預測微軟將在2026財年第四季度達到130億美元的虧損上限，這將使2027財年的每股收益增速顯著加快，超過20%。

上一季度強勢表現有望延續

在2025財年第三季度，微軟的各項業務表現均超出市場共識預期，且公司未發現需求受到任何宏觀經濟因素的影響。Azure按固定匯率計算實現了35%的增長，遠高於31%的預期，環比增速提升了4個百分點。

該行稱，儘管Azure人工智能業務表現穩健，相較上一季度13個百分點的增長貢獻，預計本季度爲Azure增長貢獻16個百分點，但核心Azure業務的表現也超出了該行預期。營收實現強勁增長、毛利率仍超預期，以及對運營支出的有效管控，推動營業利潤率同比提升110個基點，並使每股收益超出預期7%。

大摩表示，微軟第四季度的營收指引超出市場共識，Azure有望維持34%-35%的同比增速(按固定匯率計算)，而每股收益則在市場共識區間內。第四季度Azure按固定匯率計算約36%的增速，以及2026財年第一季度34%-35%的同比增速指引，很可能會使這一關鍵的營收增長驅動力保持良好態勢，併爲微軟在2026財年實現兩位數的數字收入增長奠定堅實基礎;第四季度及2026財年低至中個位數的運營支出增長潛力，將抵消毛利率壓力，並有助於在2026財年實現兩位數的營業利潤增長。

Azure雲服務：高增速有望延續

Azure作爲微軟核心增長引擎，預計2025年第四季度按固定匯率計算將實現35%-36%的同比增長，2026財年第一季度增速指引爲34%-35%，與市場預期一致。其增長動力來自三方面：一是渠道夥伴反饋積極，雲遷移及AzureAI滲透加速;二是AI服務器機架產量及AI算力提升，GB200 NVL72機架出貨量從2025年第一季度的1000臺增至第二季度的6000臺，緩解算力約束;三是企業需求強勁，首席信息官(CIOs)對Azure的支出意向保持穩定。52%的首席信息官將應用負載部署於Azure，且未來3年仍將保持行業領先。

M365商業雲：AI工具成增長新變量

受每用戶平均收入推動，預計微軟365商業雲在2025財年第四季度將實現約15%的同比增長(按固定匯率計算)，與指引一致。而此前由於市場對Copilot的謹慎情緒，以及已知的微軟365因滲透率提升導致的席位增長放緩，市場對其預期較低。微軟365 Copilot是微軟不斷擴充的生成式人工智能產品組合中最受歡迎的解決方案，這與此前幾個季度的觀察結果一致。

儘管投資者對Copilot的短期預期較低，但該工具仍是焦點：72%的CIO計劃未來12個月使用M365 Copilot，預計覆蓋31%的員工;3年內覆蓋比例有望提升至43%，而2024年第四季度時，這一比例的預期是從17%逐步提升至38%，當前預期在一定程度上彌補了此前的不足，但需持續驗證其投資回報率(ROI)以支撐增長。

安全業務：防禦性優勢凸顯

安全業務是微軟另一增長亮點，2025年企業安全支出預計增長9.8%，顯著高於整體軟件支出的3.6%，爲最具防禦性的IT支出領域。其優勢在於：企業傾向整合安全工具(平均使用50+工具)，微軟憑藉全棧安全產品(如EntraID、Purview)成爲整合首選;合規需求升級推動捆綁產品;Security Copilot藉助數據優勢提升自動化能力，進一步拉動需求。

安全支出環境保持穩定且強勁，得益於三大長期安全驅動因素：1)攻擊面擴大——雲和生成式人工智能(GenAI)的發展帶來了更多潛在攻擊點;2)威脅環境加劇——惡意攻擊者也在使用生成式人工智能;3)監管/合規要求不斷擴大——尤其是與生成式人工智能相關的數據安全和治理方面。