春節後資金面前瞻：或季節性轉鬆，首日1.4萬億逆回購到期

春節前夕央行加大公開市場投放以呵護跨節流動性，資金面整體處於緊平衡格局，面對節後大量逆回購到期，資金面如何走以及央行在公開市場如何操作引發市場關注。

春節後首周將有超2萬億元逆回購到期，其中，春節後首個交易日（2月5日）公開市場有14135億元逆回購到期。多家機構預計，節後資金面或將季節性轉鬆，但可能維持偏緊平衡狀態。

“春節後（2月3日當週），資金面有望轉鬆，並帶動債市震盪回暖。這主要源於節後現金迴流、財政資金流出，以及人民幣匯率暫時企穩；同時，1月製造業PMI重回收縮區間，基本面偏弱局面下，央行繼續收緊資金面的可能性不大。但需注意的是，特朗普對華關稅政策仍存在很大不確定性，或將加劇人民幣匯率波動，同時，春節假期期間的出行消費數據表現也會對市場情緒造成一定擾動。”東方金誠研究發展部分析師瞿瑞認爲。

華西證券宏觀固收團隊認爲，整體來看，較爲確定的是節後資金面或將季節性轉鬆，不會繼續維持節前的高壓狀態。不過央行在流動性管理方面的態度依舊以維穩爲主，未展現出轉向更寬鬆的意圖，因而資金價格轉鬆的幅度或有限，資金面可能維持緊平衡狀態。

該機構指出，偏利好的因素，一是節後將有1萬億-2萬億現金迴流，作爲中長期資金補充超儲，替代資金成本更高的短期逆回購，資金預期也將更加穩定。二是這一輪資金收斂之後，非銀槓桿率已經降到2024年以來最低，繼續被動去槓桿加劇資金面波動的概率下降。三是節後政府債還未立即上量，1月26日-2月8日政府債淨繳款僅-297.1億元，對資金面的擾動較小。偏利空的因素，一是節後有2.3萬億逆回購到期，相比2021年、2022年和2024年春節後逆回購到期量均要高，和2023年基本持平，尤其是春節後第一天（2月5日）到期高達1.4萬億，快速回籠可能容易引發資金波動；二是非銀存款流失，使銀行負債端持續處於緊平衡狀態，短期可能還未有緩解。

市場預計，春節後短端利率或下行。

東吳證券預計，展望節後預計資金面將隨之迴歸中性，緊張局面有望緩解。2024年央行創設的各項新型貨幣政策工具，包括臨時正逆回購、買賣國債等，均旨在增加其對於短端利率的掌控力度。而就目前的基本面情況以及財政與貨幣之間的配合角度來看，我國仍處於降息週期中，收益率曲線不具備大幅上行的基礎。

華福證券指出，總體來說，春節後資金價格大概率較春節前便宜。從歷史情況來看，由於春節後資金大概率轉鬆，會帶動短端利率出現明顯下行和曲線走陡。在匯率壓力沒有明顯減輕、經濟數據沒有明顯偏離預期、政府債逐步供給的情況下，預計春節後長端利率將維持在1.6%-1.7%之間震盪的狀態，短端利率將隨着資金面壓力的減輕進一步下行，收益率曲線將變陡。

“春節後若資金面轉鬆並未如期而至， 或反映相較寬貨幣而言， 政策端對於防空轉、穩匯率、提振信貸投放、長債收益率變化等訴求較強，疊加當前基本面整體呈現‘穩中有進’態勢，貨幣加碼寬鬆的力度和節奏或將相應有所調整，市場對此也存在一定預期差，短期內資金面或仍有維持平穩偏緊格局的可能。但中長期維度來看，圍繞國內經濟金融形勢，貨幣適度寬鬆仍是主旋律。”民生證券分析師譚逸鳴在研報中指出。