成本大漲業績卻超預期 黃金零售龍頭周大福發生了什麼?
來源:@證券市場週刊微博
雖然收入在下降,但周大福經營溢利增長明顯,股價大漲也意味着市場對公司業績的認可。面對諸多競爭對手的衝擊,行業龍頭的周大福主動收縮門店,提升品牌形象,並一口氣推出了88億港元的可轉債融資用於主業擴張。
楊現華/文
6月15日,是周大福(01929.HK)發佈財報後的首個交易日,股價上漲5.37%,之後一個交易日又繼續上漲6.03%,股價刷新本輪反彈的新高。顯然,市場對公司的業績予以高度認可。截至6月20日,周大福股價年內漲幅已經接近九成。
黃金價格持續上漲,黃金珠寶零售商的日子並不好過,收入和淨利潤紛紛下滑。作爲行業龍頭,周大福也不可避免受到行業成本上漲的壓力。但是憑藉產品結構調整等帶來毛利率提升,周大福業績超出市場預期。
財報發佈之後不久,周大福宣佈擬發行88億港元可轉換債券,用於黃金首飾業務擴張、門店升級及全球化佈局。在老鋪黃金等競爭對手受到市場追捧下,周大福正採取一系列提質增效舉措,不斷改善盈利能力。
業績超出機構預期
周大福發佈截至2025年3月31日的2025財報,實現營收896.56億港元,同比下降16.8%;公司股東應占溢利59.16億港元,同比下降9%。
不過,業績發佈之後,股價卻連續大漲,周大福股價連續刷新本輪反彈的新高,截至6月20日,周大福股價在2025年內的累計漲幅已經達到89.6%,公司市值逼近1300億港元。
投資者的選擇意味着周大福的業績報表超出了市場預期。實際上,2025下半財年,周大福實現營收502.48億港元,同比下降15.32%;實現公司股東應占溢利33.86億港元,同比增長了73.82%。
也就是說,在2025下半財年,周大福的盈利實現了大幅增長,這或許就是公司股價大幅拉昇的主要原因。
發佈年報後,瑞銀證券發表報告指出,2025下半財年周大福的經營溢利同比增長15%,超出公司預期。基於最新經營表現、業績指引、更高的同店銷售增長預期、較小的毛利率壓力及更多的營運開支節省,瑞銀將周大福2026財年至2027財年經營利潤預測上調20%至21%。
瑞銀認爲周大福目前或被低估,對其新一年經營指引有信心,若金價升勢延續,經營利潤指引更存在上調空間。
發力一口價
在同行老鋪黃金上市後,“一口價”模式越來越受到市場的關注。一般而言,黃金飾品的定價方式主要有兩種。一種是按克計價,就是用飾品的克重乘以當天的金價,再加上工費來算總價;另一種是 “一口價”,這種就不按克重算錢,商家會直接定一個固定的價格。
與傳統按克銷售相比,“一口價”模式能突出產品設計價值,其產品通常款式新穎,能滿足消費者對個性化和高品質珠寶的需求,從而創造更多溢價,提高利潤空間。
實際上,周大福是市場上更早推出“一口價”模式的。近年來,公司正在大力發展這一模式。
從年報上看,2022-2024財年,周大福定價黃金產品的營收佔比都在7%出頭,分別爲7.3%、7%和7.1%。2025財年公司定價黃金產品的零售值佔比一躍來到19.2%,其營業額同比大幅增長105.5%。
海通國際指出,定價黃金產品貢獻度提升,成爲推動公司盈利改善的重要引擎。
2025財年,由於黃金價格大幅波動,周大福計價黃金產品的營業額同比下跌29.4%,而定價黃金產品憑藉精湛工藝、獨特設計和豐富情感共鳴,營業額同比大幅增長105.5%。
從營收上看,2024年上半年,定價黃金首飾及產品佔營收的比例只有4.4%,2025年下半年已經猛增至16.7%。2025財年,周大福定價黃金首飾產品收入同比增長105.5%至127.82億港元,佔零售額的比重提升至14.6%。
周大福的定價黃金產品主要包括周大福傳福系列及周大福故宮系列。2025財年,兩者的銷售額均達到約40億港元,超出公司預期目標。
基於傳福系列及故宮系列的零售額在2025財年均達到40億港元且超出管理層預期,公司於2025年4月進一步推出蘊含中華傳統文化和“幸福”寓意的傳喜系列,豐富高附加值產品矩陣。
周大福表示,由於金價上升使得零售產品毛利率有所提升,加上定價黃金產品佔比提高令產品組合得以改善,帶動公司2025財年的毛利率上升550個基點至 29.51%。
這一毛利率不僅較上年相比大幅增長,即使與過去10年相比也創下新紀錄。無論是零售佔比還是對毛利率的貢獻上,“一口價”都對周大福帶來了積極影響。
優化門店
周大福收入下降的一個原因是公司在收縮門店數量。截至2025財年末,周大福在全球擁有6644個零售點。其中,在中國內地市場線下渠道門店爲6501家,較期初淨減少906家;中國港澳臺市場,門店爲106家,同比減少兩家;全球其他市場門店較少,暫不予介紹。
近幾年,周大福的線下零售點始終保持增長,直至2025財年開始下降。回溯歷史不難發現,2021財年周大福線下零售點輕鬆突破四千家達到4591家,2022財年再邁一個新臺階至5902家。
2023財年,周大福線下零售網點直接越過七千家達到7423家,2024年微增至7549家。2025財年開始,周大福零售網點開始明顯收縮,零售點數量降至三年來的新低。
周大福的核心市場在中國內地市場,公司收縮門店零售點主要減少的就是內地市場的門店數量。2025財年,周大福在全球市場的門店數量合計減少了905家。其中,中國內地市場減少了906家。也就是說,除中國內地市場外,周大福在其他地區合計還增加了一家門店。
依靠傳統的渠道擴張越來越難以促進收入的增長,2025財年,即便關閉了近千家門店,周大福在中國內地的同店銷售還是下降了19.4%,衛生事件突發的2020財年,公司同店銷售降幅也不過15.1%。
不過,隨着公司品牌轉型、零售場景不斷優化,以及高毛利黃金產品銷售佔比持續提升,中國內地及港澳市場在2025財年下半年同店銷售跌幅已明顯收窄,其中港澳地區修復速度較快。
銷量降幅更爲明顯。2025財年,周大福在中國內地的同店銷售下降了30.1%。在2020財年,周大福在中國內地的同店銷量下降了24%。
自2020財年後,周大福在中國內地的同店銷售漲跌互現,但同店銷量已經連續三個財年下降了。2023-2025財年,公司在中國內地的同店銷量分別下降了18.1%、4.8%和30.1%。
原本,周大福通過擴大線下零售點的方式增加總銷量的增長。2024財年,公司在中國內地的總銷量件數爲2377.4萬件,在2023財年小幅下降後再度實現增長。
由於2025財年收縮門店,疊加同店銷量下滑,周大福在中國內地的銷量降至1722.8萬件,跌至四個財年來的新低。
關閉低效門店同時增加優質門店正在發生積極影響。根據周大福介紹,2025財年,店齡不足兩年的店鋪平均單店銷售額約佔內地整體同店銷售額的89%,爲近年來的最高水平。
周大福同時公佈2025年4-5月經營數據,公司零售額同比下降1.7%。其中,中國內地零售額同比下降2.9%,中國港澳及其它市場零售額同比增長6.3%。中國內地同店銷售同比下降2.7%,其中黃金首飾同比增長0.9%;中國港澳及其他市場同店銷售同比增長1.3%,其中黃金首飾同比增長7.5%。
年報發佈後不到一週,周大福宣佈發行88億港元可轉債債券。主要用於黃金首飾業務擴張、門店升級及全球化市場拓展。
自2011年底上市以來,周大福鮮有融資紀錄。此次一口氣募資88億港元,IPO後首次募資主要用於業務擴張。此前,競爭對手老鋪黃金配售27.15億港元,資金同樣主要用於業務發展。
對周大福而言,發行88億港元可轉債不僅是低成本“補血”,更是其爭奪高端市場、重塑行業格局的關鍵籌碼。
本文刊於06月28日出版的《證券市場週刊》
轉自:微博財經-財道工作室