長城證券：頭部雲廠商持續上調資本開支 推進數據中心、液冷散熱等行業結構重構

智通財經APP獲悉，長城證券發佈研報稱，7月以來，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等廠商陸續發佈季度業績報告，由AI驅動業績增長態勢明顯。海外巨頭持續上調資本開支，AI算力景氣度居高不下。爲了應對高速增長的算力水平，全球各地區各廠商均加速數據中心集羣建設速度。同時，根據科智諮詢預測，2025-2027年全球數據中心規模將持續增長，每年都保持雙位數增速，到2027年將達到1632.5億美元。

長城證券主要觀點如下：

全球頭部雲廠商陸續發佈財報，AI驅動增勢明顯

7月以來，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等廠商陸續發佈季度業績報告，由AI驅動業績增長態勢明顯。

1)谷歌FYQ2 AI等相關業務帶動整體營收利潤穩步增長。FY25Q2谷歌實現收入964.28億美元，同比增長14%;Q2淨利潤爲281.96億美元，同比增長19%。谷歌雲業務增長強勢，FY25Q2谷歌雲業務收入136億美元，同比增長32%;業務利潤率爲20.7%，同比提升9.4 pct，主要由於GCP核心和AI產品業務增長遠高於谷歌雲業務的增速。谷歌雲業務受益於新老客戶對產品和服務的搶進需求，Q2積壓訂單環比增長18%，同比增長38%，達到1060億美元。

2)微軟2025財年實現營收2817.24億美元，同比增長14.93%;經營利潤1285億美元，同比增長17%;實現淨利潤1018億美元，同比增長16%。其中FY25Q4微軟營收764億美元，同比增長18%;淨利潤爲272億美元，同比增長24%。微軟雲業務保持穩定增勢，實現1062.65億美元營收，同比增長21%。其中，服務器產品及雲服務收入同比增長23%;Azure和其他雲服務收入同比增長34%，Azure 2025財年收入貢獻超過750億美元，工作負載的全面增長推動收入提升。

3)Meta發佈FY25Q2財報。FY25Q2Meta實現收入475億美元，同比增長22%;淨利潤爲183億美元，同比增長36%。Meta在本季度回購了98億美元的A類普通股，並支付13億美元的股息;同時，Meta進行了151億美元的非上市股權投資，包括對Scale AI的投資以及其他投資活動。4)亞馬遜發佈FY25Q2財報。FY25Q2亞馬遜實現營收1677億美元，同比增長13%;實現運營利潤192億美元，淨利潤182億美元。其中AWS雲計算部門實現營收308.7億美元，同比增長18%。廣告業務方面，亞馬遜季度收入爲156.9億美元，同比增長23%。

海外巨頭持續上調資本開支，AI算力景氣度居高不下

在資本開支方面，谷歌FY25Q2資本開支爲224億美元，其中三分之二投資於服務器，三分之一投資於數據中心及網絡設備。根據谷歌對自身雲產品和服務以及在AI方向的戰略佈局，將其2025全年資本開支由原先的750億美元規劃提升至850億美元，2026年資本開支將進一步增加。微軟FY25Q4單季度資本開支爲242億美元，2025財年全年資本開支882億美元，同比增長58.35%。微軟預計2026財年一季度資本開支將超過300億美元，致力於進行雲基礎設施的建設。Meta FY25Q2發生資本開支170億美元，同比增長100%;Meta預計2025財年資本開支將在660-720億美元，較之前640-720億美元範圍有所收窄，中點同比增長約300億美元。Meta預計其2026財年資本開支將保持類似幅度的顯著增長，積極增加產能滿足AI方面提升和業務運營需求。亞馬遜預計其2025財年第三季度淨銷售額將在1740-1795億美元之間，同比增長10%-13%。

推理訓練能力快速迭代，數據中心建設規模不斷擴大，液冷散熱方案滲透率逐步提升

根據Epoch AI數據顯示，人工智能硬件性能正經歷指數級躍遷，16/32位浮點運算性能以43%的年複合增速提升，每1.9年實現翻番。數字格式優化(TF32/FP16/INT8)及張量核心技術的應用貢獻顯著，相較傳統FP32實現6-12倍性能躍升，頭部芯片如H100在INT8場景性能可達FP32的59倍，此類技術進步驅動整體性能增益的50%。伴隨半導體工藝升級與專用架構演進，單位FLOP成本年均下降30%，同精度固定性能硬件價格年降幅同步達30%，能源效率持續優化支撐千億級參數模型訓練。

爲了應對高速增長的算力水平，全球各地區各廠商均加速數據中心集羣建設速度。根據科智諮詢數據顯示，2024年全球數據中心市場實現大幅躍升，市場規模突破千億美元達到1086億美元，同比增長14.9%。同時，根據科智諮詢預測，2025-2027年全球數據中心規模將持續增長，每年都保持雙位數增速，到2027年將達到1632.5億美元。

根據中研網數據顯示，2024年全球液冷市場規模已突破500億元，中國佔比達35%。預計2025年全球液冷市場規模將突破2,000億元。除以英偉達Blackwell爲架構的液冷機櫃爲代表外，微軟也大力推動液冷技術發展及全面滲透程度。根據微軟2025財年官方業績交流內容顯示，微軟已在六大洲新建了數據中心，在70個區域擁有400+數據中心，並新增了超過2,000兆瓦的新容量。微軟每一個Azure區域都實現了“AIFirst”部署策略，並使得所有區域都支持液冷技術，全面提高液冷方案滲透率。