部分投行利潤率墜入“負數區間” ，中小券商下一站出路：精品投行？
21世紀經濟報道 記者 崔文靜 實習生 張長榮 北京報道
中小券商的投行業務仍在承壓。
年報顯示，近五年以來營業收入、淨利潤位列行業第20-35名之間的中部券商西部證券，投行利潤率爲-11.03%。
實際上，2021年以來，西部證券投行利潤率連年下降。其背後是IPO保薦項目數量的持續滑坡。2020年—2021年，每年由西部證券保薦上市的項目多達七個；2024年則顆粒無收。
值得注意的是，西部證券投行利潤率轉負並非個例，營業收入與其相近的中部券商中，投行利潤率虧損的並不罕見。
21世紀經濟報道記者梳理券商2024年報發現，包括方正證券、東興證券、國元證券、華安證券等在內的諸多券商，2024年投行利潤率均爲負值。
對於中小券商來說，需要正視的是，投行利潤率虧損恐非短期現象。多位投行高管曾告訴記者，頭部投行業務下沉成爲客觀現實，中小投行生存空間被持續壓縮。不久的將來，預計國內綜合型投行數量將不足十家，投行數量顯著下降。
對於中小券商投行而言，何去何從？在受訪投行高管看來，要想擺脫被合併或取締的命運，就要轉型精品投行，具體轉型方向則可根據券商特色與股東背景進行。
與此同時，併購重組市場業務空間大概率將進一步打開。中小券商投行也可廣攬併購重組人才，從併購重組業務出發尋找突破口。
投行利潤率轉負
伴隨新股IPO數量銳減，投行利潤率普遍顯著下降。
頭部券商投行利潤率由此前的30%乃至40%以上，降至2024年的15%左右，不少中小券商投行利潤率更是轉負。
西部證券2024年投行利潤率爲-11.03%，較2023年下降18.84個百分點。
這已經是其投行利潤率連續第四年下降。
2020年時，西部證券投行利潤率尚爲28.91%，2021年回落至21.34%。從2022年開始，其投行利潤率滑坡至不足10%，爲8.30%，2023年再度縮水至7.81%。
2024年，西部證券投行利潤率更是轉爲負值，全年利潤率-11.03%。
利潤率銳減背後，是投行項目的一再縮水。
以多數內資券商投行收入的主要來源——IPO業務爲例。2020年時，西部證券曾保薦7家企業上市，包括3家主板企業、3家科創板企業和1家創業板企業。2021年，其雖未能保薦主板項目上市，但由於彼時北交所的設立，由西部證券保薦上市的IPO項目仍保持7個。
然而，2022年起，西部證券手下IPO項目則持續縮水。當年，其僅保薦主板美能能源、科創板山外山、創業板艾布魯、北交所晨光電纜4個項目上市。至2023年，A股新上市企業數量銳減，由西部證券保薦上市的IPO項目僅剩2個，包括主板陝西能源、科創板華曙高科。並且，兩個項目均是在上半年完成。
截至2025年4月25日，自2023年下半年以來，西部證券IPO業務顆粒無收。
值得注意的是，所做IPO項目銳減的同時，西部證券投行定增、配股等其他股權業務也未見突破。根據西部證券2024年報及Wind數據，其全年僅進項一單股權業務，一個併購重組項目——華凱易佰重大資產購買工作及烽火電子發行股份購買資產。
未來綜合型投行或銳減
如同西部證券一樣，投行利潤率轉負的中小券商並不罕見。
在截至4月24日披露2024年報的近50家券商中，西部證券營業收入位列第21位。而在與其營業收入排名相近的證券公司中，2024年投行利潤率爲負的並不少見。
比如，2024年營業收入77.18億元、較西部證券好一個名次的方正證券，其2024年投行業務利潤虧損高達5.93億元。方正證券將虧損原因解釋爲，主要受到投行子公司因投資性房地產公允價值變動錄得虧損5.839億元的影響。不過，即使剔除房地產公允價值變動因素，其2024年投行利潤仍然爲負。
營業收入排在方正證券之前一個位次的國元證券，以及較國元證券好一名的東興證券，亦如此。
2024年，國元證券投行業務利潤虧損0.82億元，投行業務利潤率-50.44%。這已經是國元證券投行連續第二年虧損。2023年，其投行利潤虧損0.89億元，投行利潤率-44.42%。而2022年時，國元證券投行利潤率尚且爲48.21%，2019年—2021年更是高達50%以上，其彼時投行利潤率之高，即使在頭部券商中也屬優秀者。
東興證券2024年投行利潤虧損0.67億元，投行利潤率-43.70%。值得注意的是，投行一度是東興證券的優勢業務之一，其投行業績也一度屬於中部券商中的優秀者。在此輪IPO節奏調整之前，其投行收入曾連續多年位列行業前二十；2020年—2022年，分別排在第16位、第18位、第15位。
而在營業收入不及西部證券的證券公司中，2024年投行利潤虧損者更是大有所在。
在受訪投行高管及資深保代看來，投行尤其是中小券商投行需要直面現實：
①投行業務高利潤率、投行從業者高收入時代已成過去時。未來，縱使IPO節奏提速，也難以重回昔日動輒年上市新股三四百家的IPO高歌猛進時代。
②“巨無霸”項目難尋，頭部券商下沉，擠佔原本中小券商的逐鹿市場。即使是此前側重於主板、科創板大項目的中金公司，目前也已着手推進包括新三板掛牌企業在內的中小企業服務，此舉也被視爲普惠金融佈局的措施之一。
③伴隨頭部券商的持續下沉，中小券商投行利潤空間將被進一步壓縮，投行虧損或將成爲常態。受此影響，未來或有一批券商投行逐步退出。有券商高管預測，未來綜合型投行數量可能縮減至十家以內。
轉型精品投行
中小券商投行該何去何從？
在上述受訪投行高管及保代看來，轉型精品投行是現實之選。
具體方向上，其建議根據股東背景、券商特色等進行調整。比如，AMC券商可聚焦不良資產處置等開展業務；股東具有軍工背景的券商投行，可以圍繞軍工鏈條展業；央企券商投行，則可以從服務集團發展中尋找機會。
與此同時，當前監管頗爲鼓勵的併購重組，也被視爲值得突圍的方向。
一方面，國內併購重組市場尚處於較早階段，未來存在很大的業務增量空間。有投行人士預計，未來上市公司與上市公司、上市公司與非上市公司之間，將產生大量併購重組。對於券商而言，這意味着豐富的增量業務機會。
另一方面，相較於早已白熱化的IPO業務，國內券商投行在併購重組業務上的排位尚未穩固，不同券商起跑線較爲接近，中小券商突圍的難度相對較小。
不過，受訪投行保代同時提醒，相較於IPO業務，併購重組業務更爲考驗投行專業能力，其撮合成功的難度相對更大。對於缺少併購重組經驗的券商而言，如果在未挖到足夠優秀併購重組人才的前提下盲目加大併購重組業務佈局力度，可能會承擔較大成本而結果甚微。