併購轉型引遊資兩輪爆炒，宜賓紙業新高有無支撐？
近期宜賓紙業（600793.SH）上演“逆襲神話”，從連續兩年虧損的傳統紙業，到收購四川普什醋酸纖維素有限責任公司（下稱“四川普什醋纖”）切入醋酸纖維素賽道，業績實現扭虧爲盈。
憑藉“國產替代+重組預期”，該公司股價自4月7日階段低點的14.73元飆升至5月23日36.89元，累計漲幅超150%，成爲近期A股市場資金聚焦的“轉型黑馬”。5月23日，宜賓紙業股價盤中創下36.89元歷史新高後回落，收漲0.72%。
截至2024年底，宜賓紙業資產負債率高達91.69%，此前公司主營業務連年下滑，而收購四川普什醋纖能否給公司帶來持續穩定的業績增量成爲其價值重估的關鍵。
併購重組引遊資熱炒，股價暴漲150%
宜賓紙業於2024年12月完成對四川普什醋纖67%股權的收購，切入醋酸纖維素賽道。在完成並表後，實現2025年一季度扭虧爲盈。
2025年一季度，宜賓紙業實現歸母淨利潤同比激增99.8%至1602.71萬元，營收同比增長9.51%至6.12億元，醋纖業務的毛利率提升和銷量增長成爲業績主要貢獻點。市場人士認爲，收購四川普什醋纖打開了宜賓紙業業績增長的想象空間，提升了市場對其成長性的預期，成爲資金炒作的核心導火索。
儘管公司一季報在4月29日才披露，但市場提前獲悉醋纖業務的高增長態勢，且在量化基金和遊資的推動下，宜賓紙業股價從4月7日14.73元的階段低點啓動第一波上漲行情。
根據龍虎榜數據，4月7日宜賓紙業跌停，國泰海通證券總部買入1381.91萬元，賣出1208.01萬元，位列買一賣一，市場普遍認爲該席位量化基金交易實力強勁；另外，知名遊資席位廣發證券南京漢中路營業部買入401.4萬元，位列買五。4月8日宜賓紙業漲停，隨後波動上漲。
4月21日，上述遊資席位廣發證券南京漢中路營業部重倉買入4667.77萬元，直至5月12日賣出2186.97萬元，期間宜賓紙業最高漲至26.75元/股，累計漲幅高達81.6%，完成第一波上漲行情後開始回調。
5月16日晚間，證監會發布了修訂後的《上市公司重大資產重組管理辦法》，“重組概念”再度受到關注。
5月19日，在重組概念催化下，推動宜賓紙業再次漲停開啓第二波漲勢，錄得4連板。根據龍虎榜數據，5月20日、22日，中國銀河證券瀋陽大北關街、廣發證券南京漢中路、聯儲證券重慶江北嘴等營業部遊資席位多次現身，推動股價連續漲停。
但值得注意的是，宜賓紙業在15日投資者調研紀要中回覆，公司暫時沒有對四川普什醋纖剩餘股權的收購計劃。
5月23日，宜賓紙業股價盤中創下36.89元歷史新高後回落，收漲0.72%，當日主力資金淨流出1.11億元，淨比8.87%，換手率超20%，大資金開始獲利了結離場，5月累計漲幅高達69.2%。
主業連年虧損，老牌紙業轉型新材料
宜賓紙業作爲西南食品包裝紙龍頭，長期受造紙行業週期波動、原材料成本高企、環保壓力等因素制約，傳統業務盈利穩定性不足，2023年、2024年連續2年歸母淨利潤分別虧損0.78億元、1.28億元。
在“雙碳”政策與產業升級浪潮下，收購四川普什醋纖成爲宜賓紙業擺脫傳統業務瓶頸的關鍵。12月5日，宜賓紙業公告擬以2.06億元收購普什集團持有的四川普什醋纖67%股權，而普什集團與宜賓紙業同屬宜賓發展控股集團，背靠五糧液系資源。受此消息刺激，宜賓紙業斬獲7個漲停板。
四川普什醋纖主要從事塑料級二醋酸纖維素、紡絲級二醋酸纖維素（主要爲煙用醋片）、三醋酸纖維素和醋酸酐的生產和銷售。
根據廣發證券研究報告，醋酸纖維素分產品類別看，二醋酸纖維素、三醋酸纖維素2024年市場份額佔比分別爲91%、9%。而二醋酸纖維素則是製作香菸菸嘴的關鍵材料，2024年香菸過濾嘴佔二醋酸纖維素市場81%的應用份額。
全球醋酸纖維素生產高度集中在美日兩國，據中智信投研究，2024年全球醋酸纖維素供應市場CR5達82%，其中龍頭企業美國Eastman以35%的市佔率位居第一，Celanese-CNTC（中煙合資公司）緊隨其後佔據20%的市場份額。
國內大部分在產醋酸纖維企業都是中煙與Eastman、Celanese、Daicel的合資公司，未來四川普什醋纖能佔據中煙多少市場份額仍需要進一步觀察。
並且，聚丙烯（PP）濾嘴成本僅爲醋酸纖維素的60%，在國內低端捲菸中滲透率已達18%，且環保屬性更優，可能擠壓煙用絲束市場份額。
根據收購公告，普什集團承諾宜賓紙業2025年度、2026年度、2027年度，四川普什醋纖實現的淨利潤分別不低於15482.37萬元、12104.92萬元、12025.36萬元。可見普什集團對後續年度的對賭利潤額是逐年下調的。
宜賓紙業2023-2024年連續兩年虧損（累計虧損2.06億元），傳統造紙業務受行業週期、原材料成本高企等因素制約，盈利能力薄弱。2025年一季度雖扭虧爲盈，但歸母淨利潤僅1602.71萬元，且主要依賴醋纖業務貢獻。
截至2024年底，宜賓紙業資產負債率已達91.69%，若醋纖業務業績承諾未達預期，公司可能再次陷入虧損，影響償債能力。市場分析人士認爲，公司未來基本面能否支撐股價如此大漲仍有待驗證，投資者應警惕追高風險。