併購市場升溫：地方國資紛紛入局，機遇與挑戰並存
21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道
安踏全資買下德國狼爪、同程旅行收購萬達酒管、博裕基金擬入主北京SKP……近期，國內併購市場正持續升溫。除了上市公司、產業巨頭爭相入局，一級市場也涌現出一批併購交易的積極參與者。尤其是地方國資紛紛設立併購基金，參與力度正不斷加大。
在4月底杭州舉辦的第九屆萬物生長大會上，浙江金控透露，浙江省正在籌備一隻規模100億元的併購母基金；4月1日，深圳市龍崗區與中銀資產、深圳市海洋投資管理有限公司簽署併購基金合作協議，推出“1個區級半盲池基金+N個專項CVC基金”雙輪驅動模式，設立20億元區級政府引導併購基金。
3月25日，在2025上海全球投資促進大會期間，上海國資併購基金矩陣正式啓動。據悉，新組建的國資併購基金矩陣總規模達到500億元以上，主要由市屬國有龍頭企業、金融機構、平臺公司發起，涉及國資國企改革、集成電路、生物醫藥、高端裝備、民用航空、商業航天、文旅消費等領域。
“當前國家層面鼓勵併購重組，以優化產業結構，地方政府設立併購基金是響應國家政策的重要舉措。”水木資本董事長、母基金研究中心創始人唐勁草對21世紀經濟報道說。
他指出，地方政府紛紛入局併購基金也可以看作是招商引資的新模式，通過併購基金可以將企業整體或部分業務引入當地。另外，發展併購基金在推動地方產業升級與轉型、優化資源配置、吸引社會資本、提升區域競爭力等方面也有諸多利好。
中國併購環境正不斷成熟
在過去十多年裡，中國的私募股權行業以成長型投資和風險投資爲主。近年來，併購交易在中國市場正不斷升溫，諸多PE機構成爲活躍的參與者。
4月，德弘資本董事總經理王瑋在公開演講時指出，宏觀經濟增速放慢時，併購機會往往更多，因爲企業需要通過結構性的調整來創造價值。
現在中國也進入了這樣的階段，總結而言，推動併購的幾個關鍵因素包括：GDP增速放緩；一代企業家、創業者進入傳承期，家族企業向現代化管理過渡；行業增速放緩，龍頭企業通過整合創造價值；週期波動中，部分企業因債務壓力而出售資產。
“從資產管理規模來看，國內併購市場佔比不足10%，而歐美成熟市場高達60%-70%。雖然國內併購市場短期內未必能趕上歐美，但長遠來看增長潛力巨大，越來越多的同行也開始意識到併購是一條值得深耕的路徑。”王瑋說。
一村資本總經理於彤認爲，併購行業的黃金時代即將來到，但目前尚未真正步入這一階段。本輪併購浪潮是基於政策驅動的，從“國九條”到去年出臺的“併購六條”，政策先行，引導市場逐步展開行動。這與2015年的併購熱潮不太一樣。當時，許多上市公司爲了提升市值進行跨界併購和借殼交易，主要目的是市值管理。而此次政策的主題是增強主業，旨在幫助上市公司做大做強。
對上市公司而言，本輪併購主要圍繞產業鏈重構和延伸展開，這與2015年至2016年間泛主題式的尋找併購標的不同。如今，上市公司在細分產業鏈內尋找併購機會，關注於技術提升型併購或疊加型併購。
據瞭解，一村資本在成立的十年間，已經進行了約十幾單併購。這些併購基於中國國情，採用比較靈活的方式，例如與上市公司合作，併購標的後裝入上市公司；或者直接進行一級市場的控股型併購，包括私有化併購以及孵化型併購等。
“值得注意的是，本輪併購浪潮初期，地方政府成爲我們的重要合作伙伴。一些地方政府希望收購上市公司，或者已擁有上市公司資源，尋求我們的協助尋找併購標的；還有地方政府希望我們在當地落地併購項目。因此，這一輪併購對地方政府而言，帶有招商引資的屬性。”於彤說。
從主流上市公司的角度來看，本輪的併購主題是以硬科技爲核心，硬科技已成爲國家經濟發展的重要方向。硬科技企業在其領域面臨不斷更新迭代的需求，但資金相對有限。在這種背景下，併購基金有望發揮重要作用：一方面，可以提供資金支持；另一方面，併購基金未來可能不再侷限於撮合交易等基金相關工作，還能夠參與交易架構設計。
地方國資入局的機遇與挑戰
其實從去年以來，就有多地國資開始發力併購基金。從政策層面來看，在“國九條”和“併購六條”等政策引領下，上海、深圳、廣州等各地紛紛出臺併購相關政策，爲併購基金落地帶來利好。
一位併購交易經驗豐富的PE機構高管告訴記者，普通股權投資基金主要做少數股權投資，併購基金主要做控股型併購或者多數股權投資，成爲被投企業的控股股東或者有一定主導地位的股東，話語權會相對更大。
“對地方政府來說，通過併購基金投資更容易實現對被投企業的招引落地。在少數股權投資時，可能是招引企業來當地落地生產線、子公司。通過併購基金投資，甚至可以實現被投企業的總部搬遷。同時，對當地傳統行業企業來說，可以通過併購基金實現技術轉型升級。”他說。
此前，鹽城市創新創業投資有限公司相關負責人曾告訴21世紀經濟報道，鹽城正在積極推動設立併購基金。一方面，併購基金可以助力上市公司做優做強。目前鹽城市上市公司普遍存在主業不突出、市值不高等問題，需要發揮上市公司平臺作用，通過合作設立併購基金開展併購重組實現產業升級和結構調整，聚焦戰略性新興產業、未來產業等重點領域，注入具有關鍵核心技術、成長潛力大、科創屬性突出的優質資產，加快向新質生產力方向轉型，尋求第二增長曲線，提升上市公司市值。
另一方面，併購重組基金業有利於鏈主企業資源整合。鏈主企業是整個產業生態體系的樞紐核心，要培育壯大鏈主企業，發揮其牽引帶動作用，通過併購重組、控股參股等方式整合產業鏈上下游優質資源，擴大市場份額，提升規模效應，增強企業核心競爭力和產業鏈生態主導力，推動產業鏈羣融通發展。同時，可增加本土企業上市機會。
值得注意的是，中國併購市場發展仍面臨諸多挑戰。一位來自投行的高管告訴記者，跟美國市場相比，中國併購基金髮展相對滯後，其中最重要的短板在於兩方面。一是，併購基金配套的槓桿工具相對缺失。二是，退出機制和退出通道方面。美國和香港市場，很多併購基金髮現公司在二級市場被低估之後，通過收購之後整合剝離重塑，提高價值之後再重新回到資本市場上市。但在內地市場，標的企業重新IPO這件事仍面臨很大不確定性。
他認爲，爲了解決退出難題，併購基金可以圍繞上市公司來做，因爲上市公司本身就是資本化平臺。具體來說，可以有兩個思路。一是，由當地龍頭上市公司聯合地方政府、社會資本一起做併購基金，圍繞上市公司產業鏈上下游做併購佈局。二是，併購基金主動收購一兩家上市公司，爲未來項目退出通道打下很好的基礎。
記者注意到，目前地方國資參與併購時，設立的既有併購母基金，也有併購直投基金。對此，唐勁草認爲，對地方國資來說更適合做併購母基金。因爲母基金在風險分散、專業管理、資源整合、政策引導、長期佈局等方面都體現出優勢。當然，地方國資也可以根據實際情況，適度參與併購直投基金，特別是對於具有重大戰略意義的項目，可以直接投資以加強控制力和影響力。