八馬茶業“三叩”資本市場 傳統茶業龍頭曲折謀上市

《投資者網》張偉

八馬茶業赴港交所上市，有了新進展。

3月，中國證監會發布《境外發行上市備案補充材料要求（3月7日—3月13日）》，八馬茶業被要求對歷次增資、新三板終止掛牌原因、深交所上市撤回原因、用戶信息數據收集使用等情況進行補充說明。

資料顯示，2021年、2022年，八馬茶業先後向深交所的創業板、主板提交上市申請，結果均主動撤回。八馬茶業“轉戰”港交所能否成功上市，也備受關注。

門店總數超3500家

據官網介紹，八馬茶業的歷史可追溯至1736年（清朝乾隆元年），王文禮的先祖王士讓發現鐵觀音後獻於內廷，被列爲貢茶。到了清朝咸豐年間，王士讓的後人前往南洋銷售鐵觀音，在東南亞創立“信記茶行”,開始將鐵觀音推向全世界。

現代的八馬茶業則始創於1997年，由王文禮創立。隨後，八馬茶業還創立了信記號（普洱茶）、王信記（武夷茶）、萬山紅等子品牌。新茶飲的擠壓之下，八馬茶業也喊出了“致力於讓更多年輕人愛上喝茶”的口號。

實際上，八馬茶業的經營模式，與奈雪的茶、茶百道、古茗等已經在港交所上市的新茶飲品牌並無太大差別，都是以特許經營（即招商加盟）爲主。截至2025年1月10日，八馬茶業的門店總數爲3501家，具體包括加盟店3224家，直營店277家，加盟店在門店總數中的佔比達92.09%。

目前，八馬茶業的加盟商數量超過1200家。其中超過一半加盟商與八馬茶業合作三年以上，有3家加盟商開設門店數達100家以上、10家加盟商開設門店數達50家以上、37家加盟商開設門店數達10家以上。

衆多加盟商“托起”了八馬茶業的業績。招股書顯示，八馬茶業2022年、2023年的營收分別爲18.18億元、21.22億元，淨利潤分別爲1.66億元、2.06億元。

除了業績主要來自於加盟，八馬茶業的茶葉產品還依靠代工。此前向深交所提交的招股書顯示，八馬茶業的大部分茶葉產品向成品供應商進行定製採購，再貼上“八馬”的品牌。茶葉產品靠代工，或存在一定的品控風險。

高端茶的空間有多大

八馬茶業稱其爲中國高端茶市場的領導者。數據顯示，若按銷售收入計，2023年八馬茶業在中國高端茶葉市場排名第一。截至2024年，八馬茶業的鐵觀音銷售量連續10餘年位居全國第一，巖茶銷售量連續5年位居全國第一。

此外，八馬茶業的產品還覆蓋了烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉以及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產品，形成了完整的茶飲產品矩陣。

八馬茶業認爲已經做到了細分領域第一。那國內高端茶的空間又有多大呢？

根據弗若斯特沙利文報告，2023年中國高端茶葉市場規模約1052億元，預計到2028年將增長至1404億元。不過，在中國高端茶市場，八馬茶業的領先優勢並不明顯，目前與第二名的市佔率差距只有0.06%。

此外，茶葉消費具有明顯的地域偏好，也涌現出了許多各具地方特色的茶葉品牌，導致整個茶葉市場的集中度較低。2023年，全國前五大參與者的市佔率合計約6.2%，排名第一的八馬茶業的市佔率也只有1.7%左右。

爲了維持品牌的高端形象，八馬茶業每年投入了大量的營銷費用。招股書顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，八馬茶業的銷售費用分別爲6.17億元、6.81億元及5.2億元，在各期營收中的佔比均超過30%。

還有觀點認爲，一直以來高端茶葉就和高端白酒一樣，具有“喝的人不買、買的人不喝”的特點。隨着國家限制“三公消費”，也可能對高端茶葉的銷售造成影響。八馬茶業依靠高銷售費用拉動高收入的情況能否持續，也存在不確定性。

資本市場不愛飲“傳統茶”

弗若斯特沙利文在其報告中還提到，2023年中國茶葉市場的整體規模約3347億元，預計到2028年將增長至4276億元。不過，千億級茶葉市場卻未能孕育出幾家上市公司，資本市場爲何對茶葉不感興趣？

目前，A股無上市茶企，H股也只有瀾滄古茶一家。公開資料顯示，瀾滄古茶於2023年12月登陸港交所，其股價一度達到11.94港元/股，但隨後破發。截至4月17日，瀾滄古茶的股價報3.05港元/股，總市值僅3.84億港元。

若把時間倒退幾年，曾出現了中茶股份、八馬茶業、瀾滄古茶3家茶界“頂流”同時衝刺A股的盛景。但隨着中茶股份撤回A股申請、八馬茶業兩次衝擊深交所失敗，都說明傳統茶企想要登陸資本市場，似乎也沒那麼容易。

值得注意的是，與傳統茶企的上市之路普遍跌跌撞撞不同，新茶飲品牌的上市卻相對比較順利。

目前，奈雪的茶、茶百道、古茗均在港交所上市，還有滬上阿姨、霸王茶姬等也在謀劃上市。特別是今年3月，蜜雪集團上市後備受投資者的追捧。截至4月17日，蜜雪集團的股價高達467港元/股，公司市值近1800億港元。

新茶飲品牌爲何比傳統茶企更容易被資本市場接納。有分析認爲，從以下方面進行對比可能會發現一些答案。

首先是門店規模，八馬茶業作爲傳統茶葉的頭部企業，其門店數只有3500多家，新茶飲品牌都開始以是否達到“萬店規模”進行劃分，古茗、茶百道、滬上阿姨都在萬店左右，蜜雪集團的門店數量更是超過4萬家。

其次是營收規模，八馬茶業2024年前三季度的營收爲16.47億元，預計2024年全年大概與2023年（21.22億元）持平。瀾滄古茶2024年營收，預計不超過4億元。新茶飲品牌中，古茗、奈雪的茶2024年的營收分別爲87.91億元、49.21億元。相對來說，傳統茶企的營收規模不及新茶飲品牌。

中國食品行業分析師朱丹蓬認爲，茶葉市場相對分散、頭部企業影響力不足的現狀，限制了從業公司上市的前景。而新茶飲品牌的客單價較低、可在全國進行去差異複製的特點也更容易獲得投資機構的青睞，把規模做大後上市就更容易。

還有從業者呼籲，千億級的茶葉行業，需要幾個上市公司，爲行業發展樹立目標和信心。作爲高端茶葉品牌代表的八馬茶業，能否起到相關示範作用，還有待觀察。（思維財經出品）■

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