AI基建還能投多久？高盛：2-3年不是問題，回報窗口才剛開啓

雖然AI投資週期正在從“投”走向“收”，但這不意味着“減速”就是“見頂”。

據追風交易臺，高盛在最新AI報告中指出，儘管增速趨緩，AI基建投資未來2-3年具備持續性市場過度關注“回報慢”可能忽略了成本紅利已經開始釋放，且股價尚未反映這一結構性變化。

報告強調，儘管AI商業化變現仍處早期階段，但基於成本削減的第一階段回報已經顯現。估計到2030年AI自動化可爲財富500強企業節省約9350億美元成本。分析師認爲，這一早期收益足以支撐當前AI基礎設施投資水平，儘管增長率可能放緩。

分析師也指出，超大規模雲服務商作爲AI基礎設施的主要投資方，其投資決策更多基於長期收入增長機會，而非短期成本節約。

AI投資回報爭議，成本節約VS商業變現

生成式AI自2023年底掀起熱潮以來，資本開支已累計超過3500億美元。投資是否值得？回報是否可持續？這些問題正成爲市場關注焦點。

高盛研究團隊將AI價值創造分爲三個階段：第一階段通過自動化實現成本削減（當前進行中），第二階段重新投資並重建，第三階段通過增量收入實現變現。

報告分析顯示，AI在客戶服務、銷售營銷、IT等職能領域的自動化應用已開始產生實際效益。以客戶服務爲例，43%的呼叫中心已採用AI工具，平均運營成本降低30%。

具體來看，摩根大通計劃未來五年削減10%後臺人員，AT&T藉助AI減少30%的呼叫中心流量，T-Mobile預期到2027年可削減75%的客戶服務接觸量。

當前爭議核心在於AI基礎設施投資的可持續性。高盛預計，到2030年，全球財富500強企業可節省高達9350億美元的成本佔其總成本的約14%，AI投資的淨現值回報約爲7800億美元，相對於3500億美元的累計投資仍顯示正向回報。

分析師指出，超大規模雲服務商作爲AI基礎設施的主要投資方，其投資決策更多基於長期收入增長機會，而非短期成本節約。這種投資與回報的時間差異使得ROI計算變得複雜。

基礎設施支出短期無虞，推理需求成新動能

市場對AI股的另一個核心擔憂是：基礎設施支出是否已見頂？尤其是在訓練芯片方面的庫存積壓與需求疲軟預期升溫。

高盛認爲，這種擔憂尚屬過度，報告指出：

未來2-3年，尤其是到2026年，大型科技公司（如微軟、亞馬遜、谷歌、Meta）仍具備繼續維持AI基礎設施投資的財務能力，無需顯著壓縮利潤率。

臺積電、博通、SK海力士等關鍵供應商持續上調AI相關收入預期。臺積電六個季度以來不斷提高近期和長期AI收入目標，SK海力士預計2025年HBM收入將翻倍增長，這些數據都支持了供需基本平衡的判斷。

來自企業客戶與政府（主權AI）對“推理”型算力的需求，將成爲支出新動力，尤其是中小企業部署定製模型或邊緣AI應用場景迅速擴展。

以英偉達爲例，高盛通過深入分析GB200 NVL72機架的供需平衡進行迴應。

基於英偉達公開表態，超大規模雲服務商目前每週部署約1000個GB200機架，並計劃在二季度進一步提升部署速度。高盛模型顯示，爲避免ODM廠商出現過度庫存，超大規模雲服務商需要在2025年和2026年分別部署3.6萬個和5.8萬個GB200等效機架。

報告指出，英偉達Blackwell架構的推進符合預期，該產品在一季度數據中心收入中佔比已達70%，從Hopper到Blackwell的過渡基本完成。這一進展有助於緩解市場對庫存積壓的擔憂。

然而，分析師也提醒，超大規模雲服務商2027年資本支出的可見度仍然有限，這是影響長期供需平衡的關鍵不確定因素。相比之下，英偉達和博通因產品交付週期較長（約12個月）和客戶基礎相對集中而具備更好的業務可見度。

股價如何定價AI預期？

以英偉達爲例，高盛指出，市場已部分計入其新一代GPU（Blackwell）的強勁需求預期，但對其客戶基礎的擴大、AI推理業務的爆發仍估值不足。

博通方面，其股價的上漲則更多基於公司提供的明晰指引——AI收入將在FY25與FY26年同比增長60%。這一預期也令高盛認爲，博通、英偉達股價的上漲不僅不是“泡沫”，而是反映更清晰的中期基本面改善路徑。

相比之下，對AMD、ARM、Marvell等公司，高盛維持中性評級，原因在於其AI相關業務仍處早期，市場份額有限。