AI、新消費、創新藥引領港股，長線外資如何配置

年初時，DeepSeek的崛起帶動“中國資產重估”，此後這一主題不再侷限於科技互聯網行業，中國新消費和創新藥都有所表現，而這三大主題也在今年引領了港股行情。

投行的數據顯示，當前國際資金對中國的配置比例仍處於歷史低位附近，但摩根士丹利近期也提及，大多數全球投資者都明確表示，有意願重新增配部分中國資產。

在美國資管巨頭駿利亨德森投資（Janus Henderson Investors）大中華區股票負責人、基金經理繆子美（Victoria Mio）看來，那些有創新和突破的行業企業會受重估，例如，能運用AI實現增長或降本增效的企業、有創新藥以及產線可能會被跨國藥企看中的醫療企業、能打造全球品牌的消費企業。

港股、美股皆有機會

行業當前的共識在於，今年美股和中國股市都有佈局機會，而港股的機會可能優於A股。

摩根士丹利表示，中國的“可投資性”正逐步改善，尤其是在新技術與新商業模式方面吸引了很多關注。許多投資者稱，他們對中國科技與智能製造領域的最新技術突破、新消費品牌的崛起和市佔率提升等重要動態很關注。

近期中國在技術突破與創新能力方面的表現（如AI企業的崛起，以及電動車、電池、人形機器人等領域的進展）讓投資者開始重新思考，是否可以分別以不同配置權重同時投資中美？

繆子美對記者表示，從數據來看，今年南向資金是買爆港股的主要驅動力，外資的配置仍低，但也說明其對中國市場仍有較大的增配空間。“我們仍會繼續關注新消費主題。同時，儘管受到AI驅動的互聯網巨頭近期股價震盪，但隨着地緣政治不確定性的緩和、AI智能體加速落地、DeepSeek-R2即將推出，下半年仍可能有所表現。”

當前，美元指數仍在持續下跌，年初以來已經貶值近10%，資金一度向歐洲、亞洲再平衡。繆子美認爲，部分資金會流向非美元資產。然而，在弱美元背景下，美國衆多跨國公司的盈利會受到提振，這也意味着美股盈利週期可能會開始上行，未來預計美國市場仍將吸引大部分資金，因爲暫無更好的替代選擇。

不過，繆子美認爲，從估值角度來看，目前MSCI中國指數PE（市盈率）爲11倍，PB（市淨率）爲1.4倍（近10年低位）；標普500的PE爲20倍以上，納斯達克100的PE爲25倍以上。可見，港股的絕對估值處於歷史低位，而美股估值處於歷史高位。

同時，美股的高估值依賴於AI敘事，但盈利轉化尚未完全兌現。例如，美國科技龍頭ROE（淨資產收益率）爲33.9%。港股科技股的動態PE（17.4倍）與盈利增速（2025年預期增長19.8%）更匹配，且AI應用落地可能帶來超預期盈利。

新消費熱潮覆蓋度或擴大

事實上，今年港股的消費板塊人氣已經超過了互聯網。

從消費板塊來看，泡泡瑪特（09992.HK）、蜜雪集團（02097.HK）、老鋪黃金（06181.HK）被投資者稱爲“港股三姐妹”。繆子美在3月時的一篇調研筆記中就寫過 “悅己消費”的崛起——當前消費者既追求性價比，又追求品質和高端體驗。

“目前，消費熱門股已經實現了很大的漲幅，我們認爲未來可能會broaden out（擴大覆蓋面），即行情會擴散到更大的市場，可以關注該板塊中一些估值可能仍有上升空間的第二梯隊公司。整體來說，能夠抓住年輕人、農村或低線城市消費羣體的企業可能會更有機會，消費配置可更多元化。”她稱。

也有美資管機構的投資經理對記者提及，中國新消費的後續空間取決於創造新IP、不斷引發共鳴以及出海的能力。同時，維持高估值的核心仍是依靠創新力而形成的盈利能力，單純“卷價格”的老模式並非出路。

高盛的研究顯示，近期泡泡瑪特的增長動能依然強勁，表現爲次級市場價格不斷上漲（尤其是Labubu在中國及海外市場表現亮眼）以及主要海外市場的谷歌搜索指數上升。例如，在美國，泡泡瑪特在對等關稅政策後提高了新品售價，據測算，此舉基本可覆蓋145%的關稅漲幅，且在5月關稅降低後，這一定價策略仍然維持。

除了泡泡瑪特，其他潮玩概念例如布魯可也加快了IP與新產品的推出節奏，並迎來了“六一”兒童節的銷售旺季。兒童產品線上，售價9.9元人民幣的產品需求依舊旺盛，“奧特曼”第14系列推出後表現良好。主打女性的三麗鷗IP系列將在下月推出。

此外，去年的熱門公司名創優品在今年表現不佳。不過，高盛也稱，該公司5月同店銷售增長環比改善，中國與美國市場均實現正增長，這有望通過經營槓桿帶動利潤率提升。

“出海授權”主題引爆創新藥

繼人工智能、新消費等行業逐漸吸引投資人注意後，今年以來中國醫藥行業備受關注，高盛稱該行業“迎來了三年低迷後的逆襲”，全球大型製藥公司正在中國尋找熱門治療領域（腫瘤、免疫炎症、心血管代謝疾病）相關資產。

截至6月初，今年以來香港醫療板塊上漲54%，高盛中國生物科技出海指數上漲68.6%，遠超MSCI中國指數漲幅（17%）。當前PE約爲30倍，處於過去五年估值區間的第15百分位，仍屬合理。

繆子美表：“今年創新藥的行情是由跨國藥企高額交易所驅動的。”

市場目前看好創新藥的邏輯主要有三點：超過10億美元的海外授權訂單常態化，作爲這輪行情的主要驅動力，帶來估值修復和創新藥情緒的提振；越來越多的中國創新藥企交出全球認可的臨牀數據, 將推動中國創新藥企越來越受到跨國藥企的認可；在港股創新藥牛市行情下，出現了南向資金來港股買生物科技股的現象，因爲A股暫無18A對應標的。

近期也出現多項生物科技融資案例，大大帶動了中國投行業務的熱度。例如，恆瑞醫藥（01276.HK）子公司恆瑞生物以25%的折價融資13億美元；君實生物（01877.HK） 以11%折價融資1.32億美元等。機構認爲還有大量項目正在籌備中。

機構預計，未來“出海授權”主題（Licensing-out）將持續演繹，疊加地緣政治風險改善，助力海外訂單簽署。尤其是美國因研發成本高且資金較緊，美國總統特朗普再次提出藥價“最惠國政策”，向降低藥價開刀，可能會加劇美國藥企降低成本的壓力。

在此背景下，國際投行Jefferies認爲，中國創新藥研發性價比高、臨牀研發成本高，雙方BD（商務開發）合作是強強聯合，中國藥企可藉此提升全球商業化能力，但目前仍處於起步階段。未來幾年，中國企業能否從“賣管線”走向“賣公司”乃至全球商業化，還需解決差異化創新、全球執行、長期資本等結構性瓶頸，強化對基礎學科和研發的投入。