愛美客溢價13倍控股韓國醫美龍頭 貴了嗎？|K時評

《科創板日報》3月13日訊（記者 徐紅）近日，國內醫美龍頭企業愛美客（300896.SZ）的一項收購引發市場關注。

公司公告擬通過持股70%的控股子公司愛美客國際，以1.9億美金（(摺合人民幣約13.86億元）收購韓國REGEN Biotech公司85%股權。收購後愛美客間接持有標的公司59.5%股權。

同時，依據交易雙方約定，在交割完成18個月後，愛美客國際將進一步收購標的公司剩餘15%股權，最終上市公司預計實現間接控股70%。

REGEN Biotech是韓國領先的醫美再生材料研發生產企業，旗下有兩款再生類注射劑產品AestheFill（艾塑菲）和PowerFill。其中，AestheFill已獲34個國家和地區批准上市，聚焦面部填充；PowerFill覆蓋24個國家和地區，主要應用部位爲身體。

由於AestheFill（艾塑菲）的中國獨家代理方是江蘇吳中（600200.SH）。因此愛美客控股REGEN Biotech之後，江蘇吳中的代理權是否會因此出現變數成爲市場焦點。

就此，江蘇吳中於3月12日晚間發佈了風險提示公告，稱公司已關注到AestheFill合作方近期擬股權轉讓事項。根據相關協議，公司擁有AestheFill在中國境內的獨家代理權有效期至2032年8月28日。目前，上述代理權沒有變化，AestheFill（艾塑菲）銷售正常。

“公司將就AestheFill中國境內代理權的可持續性積極與Regen Biotech及相關方保持溝通，相關事項可能存在一定的不確定性。”江蘇吳中表示。

AestheFill於2024年1月獲得中國國家藥監局（NMPA）批准，並於同年4月正式上市。這款“童顏針”給連續虧損的江蘇吳中帶來了強勁的業績動力。公開信息顯示，2024年前三季度AestheFill銷售收入近2億元，創下業內最快破億的銷售記錄，並帶動江蘇吳中在當年扭虧爲盈。

另一方面，由於溢價高達13倍，因而此次收購的交易價格也引發了市場熱議。

據愛美客公告，本次交易評估以2024年9月30日爲評估基準日，採用收益法、市場法的評估方法，評估結論選用收益法評估結果作爲評估結論。

REGEN Biotech評估基準日總資產賬面價值爲251.53億韓元，總負債賬面價值爲44.62億韓元， 淨資產賬面價值爲206.91億韓元。收益法評估後的股東全部權益價值爲2,988.00億韓元，增值額爲2,781.09億韓元，增值率爲1,344.12%。

另據公告，2023年REGEN Biotech實現營收約0.82億人民幣，淨利潤約0.5億人民幣，2024年前三季度實現營收約0.7億人民幣，淨利潤約0.3億人民幣。以2023年盈利計算和公司股權比例計算，本次交易PE約爲33倍。

對此，一些人認爲：“溢價超13倍，有點貴了。”“這個收購估值相當不低了！"

但也有人持不同意見。比如一位私募研究員就向《科創板日報》記者表示，“正常一個沒有增長的公司，二級市場給予的PE估值大概是10-20X，而對於像AestheFill這樣的高成長品種，33XPE不算特別誇張。”

還有人指出，限制REGEN Biotech收入規模的核心因素是產能，隨着公司新廠房於2025 年第二季度開始投產，其業績情況也會有較好的改善。因此愛美客收購REGEN Biotech總估值16億元合理。

整體而言，對於認爲這起收購價格合理的人而言，其看好的核心邏輯主要是，預期愛美客有較大的把握拿回AestheFill的代理權，包括在公告中，愛美客表示“標的公司應根據買方要求完成相關經銷協議的修訂”。與此同時，AestheFill在未來也有比較高的增長確定性。

然而，我們需要看到，對於愛美客來說，如果想要提前收回代理權，公司勢必還要付出一定代價。

更重要的是，醫美再生賽道雖然成長性不錯，但一款產品的生命週期往往只有3-5年，產品更新迭代速度非常快。

眼下，國內不僅已有多款獲批的童顏針、少女針，另一非常有競爭力的再生品類——羥基磷灰石注射劑在近期也終於迎來了兩款合規產品獲批，包括羥基磷灰石在醫美領域的鼻祖產品，德國Merz North America Inc.公司的Radiesse（瑞德喜），以及摩漾生物的Aphranel®優法蘭。

再看REGEN Biotech公司的另一款核心產品PowerFill。這款產品的看點在於，其定位於男性消費者，主要用於增強或增大小陰莖患者的陰莖，在中國即將結束臨牀三期。因爲具有稀缺性，PowerFill同樣爲市場所看好。

但一位知名醫美投資人告訴《科創板日報》記者，PowerFill在技術上並沒有太大的突破性，並且此類產品能否在國內取得註冊證還面臨一定的不確定性。

如此看來，愛美客大手筆收購REGEN Biotech公司也並不意味着就可以安枕無憂了。