阿里巴巴財報前瞻：外賣價格戰施壓利潤，雲業務與AI成亮點

8月29日週五美股盤前，阿里巴巴將發佈截至自然年2025年6月末的2026財年第一財季（下稱二季度）財報。

據FactSet調查的分析師預測，阿里二季度營收將同比增長5%至2552億元人民幣（約355億美元），調整後每股收益（EPS）預計同比下降6%至2.16美元。

截至本週三收盤，阿里美股已較3月的高點回落約17%，經歷阿里股價回調後，投資者正密切關注其雲計算與人工智能（AI）業務的進展能否成爲新的催化劑。阿里雲業務與AI增長勢頭、閃購外賣價格戰對利潤的衝擊，以及新業務整合效果將是幾大看點。

儘管阿里二季度整體的增長料將溫和，但云業務可能實現20%以上的同比增長，將成爲最大亮點。國際數字商業集團（AIDC）能否如期扭虧爲盈，以及公司在AI基礎設施上承諾的530億美元投資進展，也是觀察重點。

宏觀經濟和本地生活服務領域的價格戰，是當前阿里的主要壓力源。爲應對激烈競爭而投入的鉅額補貼正在短期內侵蝕阿里的利潤。多家券商預測顯示，受淘寶閃購500億補貼計劃影響，阿里整體利潤將顯著承壓。

國海證券預測，阿里巴巴二季度總營收預計達2490億元，同比增長2%，但經調整EBITA同比下降15%至382億元，利潤率降至15%。東方證券和摩根士丹利也給出類似預測，認爲淘天集團(TTG)與本地生活集團合併息稅折舊攤銷前利潤（EBITA）將大幅下滑16%-20%。

花旗預測，阿里巴巴二季度總收入將達到2526億元人民幣，同比增長3.9%，但非GAAP淨利潤預計下滑至321億元，主要受外賣業務投入加大影響。美銀和花旗分析師均對雲業務保持樂觀，預計增長20%以上，但對淘天集團短期利潤率表示擔憂。

雲業務與AI：增長引擎持續發力

分析師預測，阿里雲業務將繼續充當公司增長的主要引擎。花旗預計雲業務收入同比增長21%至321億元，美銀的預測同樣看好雲業務25%的增長率。

今年2月，阿里宣佈，未來三年將投資超過3800億元人民幣、超500億美元，用於建設雲和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和。據國際數據公司（IDC）7月初報告，阿里雲在中國AI基礎設施即服務(IaaS)市場佔據23%的市場份額，位居國內市場第一。

阿里在AI領域的持續投入顯現成效，通義千問大模型不斷升級，WebSailor網絡代理等產品相繼開源。近期中國AI新星DeepSeek發佈可基於國產芯片運行的新模型，提振了市場對國內AI生態的信心，也爲阿里雲帶來了潛在機遇。

花旗研報認爲，投資者本次需重點關注AI相關需求的增長勢頭，以及通義千問模型的更新進展。雖然面臨美國芯片出口限制的長期挑戰，但國內AI應用的快速落地有望繼續推動雲業務增長。

花旗預計，阿里雲業務二季度的EBITA利潤率將從7%提升至8%，反映出AI需求驅動下的盈利能力改善。

美銀預計，二季度雲收入將同比增長25%，受益於強勁的AI需求和資本支出持續增長。雲業務的調整後EBITA利潤率預計爲8%，持平前一季度。

外賣價格戰：短期陣痛換取長期市場份額

面對增長放緩的國內消費環境和強勁對手，阿里巴巴的核心電商業務正採取激進投資策略以爭奪用戶。淘寶閃購上線後在外賣即時配送領域掀起激烈競爭。

自5月2日推出“淘寶閃購”以來，其日訂單量從最初的不到3000萬單迅猛增長，在8月初的促銷活動中，8月7-9日連續三天突破1億單。

然而，這一快速增長付出了沉重代價。

阿里巴巴7月初宣佈，未來12個月內砸下500億元人民幣用於外賣及即時配送補貼。美銀證券估計，僅二季度，新業務的相關損失就超過100億元，假設每單平均成本3-4元，預計三季度相關投入將超過200億元，推動當季的日均訂單量接近7000萬單。

花旗數據顯示，淘寶App的日活躍用戶數和使用時長分別增長19%和30%，證明投入正在轉化爲用戶增長。超過1.2萬個非餐飲品牌入駐平臺，茅臺等知名品牌的加入進一步提升了平臺吸引力。

美銀認爲，7月至11月將是阿里對外賣業務的投資高峰期，投資將用於構建消費者認知、升級供應鏈、優化系統算法和測試交叉銷售。

業務整合：協同效應初顯

阿里巴巴6月宣佈將餓了麼和飛豬整合至中國電商業務集團，旨在打造綜合消費平臺。

這一整合已開始顯現協同效應。會員體系打通後，用戶可在不同服務間累積積分，提升用戶粘性和交易頻次。超級星期六等新促銷活動也體現了全平臺資源整合的效果。

花旗預計，包括餓了麼在內的新淘天集團（TTG）二季度的收入將達到1346億元，同比增長6.5%。其中，消費者管理收入（CMR）將同比增長10.3%至884億元。新TTG的EBITA將同比下降18.4%，達到395億元人民幣，利潤率爲29.3%。

利潤承壓：投資週期的必然代價

美銀將淘天集團（TTG）EBITA利潤率預期從41.2%大幅下調至34.2%，集團整體EBITA預計下滑15%。考慮到短期的利潤干擾，美銀將阿里巴巴2026財年的年度調整後淨利潤預期下調了18%，降至1354億元。

花旗預測，計入餓了麼後，新TTG的EBITA將同比下降18.4%至395億元，利潤率爲29.3%。如果是之前的TTG，預計EBITA將下降15.5%至412億元，利潤率34.2%。

不過，國際數字商業集團(AIDC)有望扭虧爲盈，這將部分緩解集團利潤壓力。管理層此前預計該部門將很快實現季度盈利，這有助於減輕集團整體的盈利壓力並改善整體利潤率。

全球速賣通（AliExpress）在韓國等市場的強勁表現，以及汽車銷售等新業務的推出，爲國際業務注入新動力。

此外，中國政府近期推出的消費刺激措施，如補貼消費者貸款，也可能間接利好其國內電商業務。

儘管存在這些積極因素，但阿里巴巴的估值仍遠低於國際同行。據FactSet數據，其交易價格約爲2027財年預期收益的11.3倍，PEG比率僅爲0.55。一些分析師認爲，與亞馬遜等西方同行相比，其估值存在50-70%的折價。

這種折價反映了市場對中國監管環境和地緣政治風險的持續擔憂。能否用清晰的盈利路徑和技術領導力說服投資者，是阿里巴巴管理層面臨的關鍵挑戰。

風險與挑戰並存

投資者需關注幾大風險因素。首先，外賣價格戰的持續時間存在不確定性，過度投入可能影響長期盈利能力。其次，中美貿易關係緊張仍可能對公司國際業務造成衝擊。

此外，AI投資的鉅額支出能否轉化爲實際收益仍有待觀察。若出現國產芯片技術限制，阿里承諾未來三年合計超500億美元的AI基建投資可能面臨技術瓶頸。

花旗維持對阿里的買入評級，但給予30天短期負面展望，目標價148美元。美銀同樣維持買入評級，目標價135美元。分析師普遍認爲，儘管短期利潤承壓，但公司在雲計算和AI領域的領先地位，以及外賣業務的長期潛力，支撐其投資價值。