50年週期輪動向上，全球最大鈷業龍頭洛陽鉬業迎拐點
21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道
6月28日，全球最大的鈷生產商洛陽鉬業（603993.SH），股價創出近半年來新高。
而除了二級市場的因素以外，上半年鈷行業基本面也出現了明顯變化。繼今年2月禁止鈷出口四個月後，近期剛果（金）政府再次宣佈將出口禁令延期三個月，並表示在9月22日會公佈一個新的決定，也許會包括出口配額。
剛果（金）又掌握着全球70%以上的供給，供給端的“速凍”直接導致了行業供需關係的階段性逆轉，幫助鈷產品價格觸底回升。
以英國MB鈷爲例，出口禁令發佈前，其最低價一度跌至9.5美元/磅，出口禁令發佈後則迅速反彈至15.75美元/磅。如今，在出口禁令延期的刺激下，市場各方對鈷價上漲的預期隨之增加。
21世紀經濟報道記者獲得的數據顯示，在近50年的時間維度裡，鈷價至少經過了三輪完整的上漲、下跌週期，每輪週期普遍持續10年至12年。
2016年以來，新能源汽車與航空航天產業所引領的需求增長，則被普遍認爲是第四輪週期的起點。
值得注意的是，受到洛陽鉬業產能釋放節奏的影響，今年全球鈷產品供需過剩的情況會有所減輕。
“2025年隨着公司產量增速的下降，可能會對持續低迷的鈷價帶來轉機，至少是供給過剩的局面出現一定邊際好轉。”21世紀經濟報道於今年1月發表的報道曾作出如此預判。
而以上長達七個月的出口管制，則加速了鈷價的觸底與反彈，以3年至5年爲單位的中期底部或許已經出現。
出口禁令逆轉鈷價週期
今年2月9.5美元/磅的鈷價，就處於50年以來的歷史低位。
1977年—1987年，是鈷價大起大落的第一個週期。這個階段，因剛果（金）政局不穩，銅鈷礦生產中斷，全球一度遭遇“鈷供應危機”，導致1979年鈷年均價格達到67.23美元/磅。
此後，受到高價對需求的抑制、經濟下行等多方面原因影響，鈷價重新回落至10美元以上運行。
1989年—2001年，是鈷價劇烈波動的第二個週期。與第一輪供應端佔據主導因素不一樣，需求端開始對價格產生明顯影響。
在高溫合金應用的基礎上，商業化鋰電池等新興應用領域對鈷的需求快速增長，疊加剛果（金）Kamoto銅鈷礦塌方等事件衝擊，鈷價亦衝高至25美元/鎊左右。
2001年—2016年，供給與需求兩端開始出現更多新的變量。鋰離子電池，在計算機、通信和消費電子等3C產品方面被廣泛使用，帶動其需求總量增長。
2008年3月，鈷價出現了1977年以來的第二個高價54美元/磅，不過隨後受到國際金融危機、新增產能釋放的衝擊，鈷價開啓了七年的低迷期，並長期低於10美元/鎊。
2016年至今，鈷價迎來第四個漲跌週期。與此前幾次產業變革帶來的驅動力一樣，在全球新能源轉型大背景下，電動車崛起對三元電池的大量需求，成爲這一階段影響鈷價走勢的重要因素。
國際鈷業協會數據顯示，到2024年，全球鈷的需求構成中電池應用佔比達到76%，佔需求增量的94%。
國內電池材料供給最爲緊缺的2022年，鈷價亦重返40美元/磅的歷史相對高位，但是後續供給端的持續增長、下游整體需求增速的回落，使得鈷價出現連續下跌。
而憑藉對TFM、KFM兩大世界級銅鈷礦山的運營開發，洛陽鉬業2023年以來鈷產量迅速提升，併成功上位全球第一大鈷生產商。
根據本報歷史統計，2022年以前，公司年度鈷產量保持在1.5萬噸至2萬噸波動，2023年、2024年迅速提升至5.55萬噸和11.42萬噸，產量佔比由10%左右增至近40%。
放在全球範圍內，過去三年供給端10萬噸左右的增量，亦主要來自於洛陽鉬業。
不過，考慮到該公司TFM、KFM的產能釋放節奏，公司今年鈷產品的增速會有所下降，使得行業整體供需關係出現邊際改善。
洛陽鉬業2025年度經營計劃也顯示，公司當期計劃產銅60-66萬噸，銅的副產品鈷產量預計爲10萬噸—12萬噸，與2024年產量基本持平或小幅增長。
加之今年鈷價已經跌至近50年的歷史低位，鈷價本身就存在一定觸底反彈的可能性。
然而，鈷價高低直接關乎自身利益的剛果（金），並未等待市場價格的自我修復，而是採取了更爲激進的行政手段來擡高鈷價。
今年2月，剛果（金）宣佈暫停鈷產品出口四個月，旨在遏制國際市場鈷金屬供應過剩引發的價格持續下跌。此後，鈷價迅速反彈，在短短不到一個月的時間裡便回升至16美元/磅附近。
直至近期，當地再次宣佈延期三個月至今年9月22日，鈷價上漲預期隨之再增，不過最終挺價效果如何尚待後續觀察。
從消息落地後的市場表現來看，MB鈷的價格重心只是小幅上移，暫未大幅度的跳漲走勢。
斷供之憂疊加增長預期
剛果（金）到中國的船期是3個月左右，今年2月宣佈暫停出口後，在途貨物的供應不受影響，但是隨着其出口禁令的延期，亦加重了國內下游企業原料斷供的擔憂。
“6-12月份中國難以從剛果（金）進口鈷溼法冶煉中間品，中國鈷冶煉廠商或陷入實質性的原料短缺。”中信證券指出。
21世紀經濟報道記者亦從相關企業處瞭解到，此前市場上的鈷原料庫存已經不多，持續下降確實可能會對國內供應產生影響。
不過，也有觀點認爲，通過印尼等其他國家進口、回收料和既有庫存，可以滿足年內的需求端消費。
“假如9月22日剛果（金）恢復出口，不管配額的比例是多少，剛果（金）的貨發到國內也接近年底。”安泰科指出，極端情況看，即便今年6-12月份剛果（金）沒有一噸原料出來，2025年全球鈷原料供應量爲25.2萬噸（當年原生供應量+當年回收量+上年庫存量），基本可以滿足消費端的需求。
與存在斷供擔憂的需求端不同，上游鈷礦生產企業則會從鈷價的潛在上漲中獲益，無非是何時恢復銷售、業績兌現早晚的問題。
洛陽鉬業鈷產品迎來業績拐點
就比如洛陽鉬業，前幾年便曾經歷過銷售不暢的類似事件。
在前述TFM項目的擴產過程中，TFM產品出口自2022年三季度起受到限制。
直至2023年7月，洛陽鉬業產品恢復出口後，公司所累計的存貨才得以對外銷售，使得公司隨後兩個季度盈利數據出現數倍增長。
“自首次禁令發佈以來，公司始終與剛果(金)政府及行業管理機構保持密切溝通。針對新的情況，公司將繼續保持與相關各方的溝通，密切跟蹤政策進展。”洛陽鉬業迴應稱。
公司還指出，公司生產的鈷產品全部爲高質量、可追溯的工業礦產品，符合剛果(金)規範鈷行業發展的政策方向，“公司認爲，一個穩定、健康的鈷市場環境是所有利益相關方共同的願望，有利於鈷行業長遠可持續發展以及鈷產品需求的持續增長。”
還需要指出的是，雖然洛陽鉬業是全球最大的鈷生產商，但是鈷只是公司TFM、KFM兩大主力項目的副產品，公司主要利潤來自於銅產品。
僅以2024年爲例，公司銅金產品毛利潤達到210億元，同期鈷產品毛利潤爲30億元，與其鉬鎢產品利潤規模基本相當。
作爲一家多元化經營的礦業龍頭，洛陽鉬業也在不斷佈局其他金屬業務來分散其經營風險。
6月26日，該公司剛剛宣佈，完成對Lumina Gold上市公司的收購交易，由此獲得厄瓜多爾凱歌豪斯金礦的100％股權。
根據公司規劃，該項目計劃2028年實現投產，年產約11.5噸金。這一產量目標非常可觀，紫金礦業核心礦山武裡蒂卡產量亦不過10噸左右。
上述背景下，鈷產品臨時出口禁令的延長，亦很難對公司短期經營業績構成重大影響。