4月以來二手房銷售明顯轉弱
國盛證券首席經濟學家，熊園 博士
國盛證券宏觀分析師，劉安林
每半月，我們基於“供給、需求、價格、庫存、交通物流、流動性” 6 大維度，跟蹤最新宏觀高頻數據的邊際變化，本期爲 2025.5.5 -2025.5.18 相關數據跟蹤。
核心結論：4月以來，新房銷售延續低位、二手房銷售明顯走弱；近半月看，鋼材表需、挖掘機銷售等需求指標繼續走弱，上中下游價格指標延續多數回落。繼續提示：最新關稅有望明顯減輕二季度經濟壓力，但對我國全年出口和經濟的拖累仍大，疊加國內地產再弱，指向仍需政策加緊發力、不宜“等到花兒枯萎了再澆水”。短期緊盯三點：中美后續談判進展、地產銷售和出口走勢、已有政策落地效果。
1、基於6維度高頻數據，近半月經濟核心變化在於：
>30城新房銷售均值環比回升、略強於季節性，絕對值仍爲近年同期最低；18城二手房銷售超季節性回落；從4月以來看，日均銷售面積環比3月下降10.8%，顯著弱於季節性（2017-2024年同期環比均值爲增4.8%）；
>發電耗煤、土地成交、鋼材表需、挖掘機銷售等需求相關指標環比明顯走弱，多數弱於季節性；
>上中下游價格相關指標延續多數回落，指向5月物價壓力仍大。此外，瀝青開工率有所回升，可能跟油價下跌導致成本下降有關，後續仍待觀察。
2、具體看，近半月（2025.5.5-5.18）高頻表現如下：
>供給：上游開工分化，中下游開工有所回落、但有韌性；
>需求：新房銷售小升，二手房銷售走弱；耗煤、土地、鋼材需求弱於季節性；
>價格：南華指數環比續跌，上中下游價格延續多數回落；
>庫存：能源、建材庫存續升，工業金屬庫存續降；
>交通物流：商業航班、地鐵出行人數有所回落，航線運價分化；
>流動性：“雙降”之後，廣譜利率中樞下移；專項債發行仍待加速。
報告摘要：
一、供給：上游開工分化，中下游開工有所回落、但有韌性。
>中上游看，近半月來，全國247家高爐開工率持平前值84.4%，仍爲近年同期次高，相比2024年、2019年同期分別偏高2.9、3.5個百分點。焦化企業開工率均值環比小降0.2個百分點至70.4%、仍在同期偏低水平，相比2024年同期偏高0.5個百分點、相比2019年同期仍然偏低6.0個百分點。石油瀝青裝置開工率環比回升2.1個百分點至31.6%，強於近年同期均值，其中：5.14當週錄得34.4%，創2023年12月以來新高，可能跟油價下跌導致成本下降、瀝青廠商利潤率回升有關，後續能否持續改善仍待觀察。水泥粉磨開工率均值環比回落1.8個百分點至48.3%，再創近年同期新低，環比弱於季節規律（2019-2024年同期均值爲升1.0個百分點），相比2024年、2019年同期分別偏低4.3、20.0個百分點。
>下游看，近半月，由於“五一”假期影響，汽車半鋼胎開工率先降後升、均值回落6.9個百分點，仍在同期高位，相比2024年、2019年同期分別偏低10.1、1.0個百分點。江浙地區滌綸長絲開工環比回落1.0個百分點至91.8%，仍爲近年同期次高，同比偏高5.6個百分點、相比2019年同期偏低5.4個百分點。
二、需求：新房銷售小升，二手房銷售走弱；耗煤、土地、鋼材需求弱於季節性。
>生產復工：近半月，沿海8省發電耗煤均值環比續降5.3%至約167.8萬噸，環比顯著弱於近年同期均值（2017-2024年同期均值爲-1.9%），同比約爲-2.3%。百城土地周均成交875.6萬㎡，環比下降18.1%，弱於近年同期季節規律（2019-2024年同期均值爲增1.4%）；同比仍然偏低約6.5%。鋼材表需、螺紋鋼表需均值環比再降、弱於季節規律，絕對值續創同期新低：鋼材、螺紋表需分別環比-7.2%、-14.3%，2019-2024年同期均值分別增3.9%、6.0%，同比分別偏低6.9%、14.3%。
>線下消費：新房成交環比小升、但仍弱，二手房銷售走弱，汽車銷售有韌性。
1）新房：近半月，30大中城市新房銷售環比回升5.0%，略強於近年同期季節性（2017-2024年同期均值爲增4.8%），同比下降5.1%。往前看，年初以來，30大中城市商品房日均成交面積約爲23.2萬㎡，相比2024年同期下降1.6%。
2）二手房：4月以來，18個重點城市二手房銷售面積24.2萬㎡，環比3月下降10.8%，顯著弱於季節性（2017-2024年同期環比均值爲增4.8%）。其中：近半月，18城二手房銷售環比下降5.2%至22.3萬㎡，環比顯著弱於季節規律（2017-2024年同期環比均值爲增24.1%），同比偏低11.7%。年初以來，18城二手房日均成交面積23.9萬㎡，相比2024年同期偏高16.3%。
3）5月以來，乘用車日均銷售5.22萬輛，環比4月降12.6%，同比增12.0%。
三、價格：南華指數環比續跌，上中下游價格延續多數回落。
>上游資源品：南華綜合指數環比跌1.4%，同比降幅擴大至10.1%。重點商品中：布油價格均值環比下跌1.8%、收於65.4美元/桶，同比跌幅擴大至23.4%；黃驊港Q5500動力煤價均值環比續跌4.3%、收於624元/噸，同比跌幅擴大至26.4%；鐵礦石價格均值環比漲1.7%、同比延續下跌12.9%。
>中游工業品：螺紋鋼價均值環比續跌0.1%，絕對值續創近年同期新低，同比跌幅擴大至13.0%；水泥價格指數環比續降3.4%，同比漲幅收窄至12.5%。
>下游消費品：豬肉價格均值環比漲0.3%至約20.9元/公斤，同比偏高2.0%；蔬菜價格均值環比續跌4.8%，弱於季節性（2017-2024年同期均值爲-3.4%）。
四、庫存：能源、建材庫存續升，工業金屬庫存續降。
>能源：沿海8省電廠存煤續升2.1%、強於同期均值，絕對值仍在高位。
>工業金屬：鋼材庫存環比續降7.5%，鋁庫存環比降8.4%，絕對值均創同期新低。
>建材：瀝青庫存環比回升1.7萬噸、同比偏低110.5萬噸；水泥庫存環比續升。
五、交通物流：商業航班、地鐵出行人數有所回落，航線運價分化。
>人員流動：近半月，航班執飛數量均值環比再降2.1%，仍爲有數據以來同期最高，約爲2019年同期的106.5%。地鐵出行人數環比回落4.7%，仍爲同期最高。
>出口運價：近半月來，BDI指數環比再度回落3.0%，同比降幅擴大至34.4%；CCFI指數環比回升0.3%，同比仍然偏低12.4%。
六、流動性跟蹤：“雙降”之後，廣譜利率中樞下移；專項債發行仍待加速。
>貨幣市場流動性：央行通過OMO淨回籠11318億元。由於降息落地+流動性合理充裕，廣譜利率下行，貨幣市場利率延續回落，DR007、R007、Shibor（1周）均值環比分別回落9.9bp、9.9bp、9.7bp。R007、DR007利差有所回升，主因月初二者利差有所擴大，近1周再度回落；絕對值看，R007、DR007利差仍在低位，指向不同機構之間分層可控。3月期AAA、AA+同業存單收益率同步回落9.3bp。
>債券市場流動性：近半月利率債發行15181億元，環比多發7072億元；地方專項債發行1776.4億元；年初以來合計發行13680.3億元，按4.4萬億元的額度計算，發行進度31.1%，發行進度快於2024年和2021年、但仍偏慢。10Y國債到期收益率均值回升0.2bp、收於1.682%，1Y國債到期收益率均值回落1.2bp、收於1.453%。
>匯率&海外市場：由於中美、英美等關稅緩和，美元指數有所回升，近半月均值環比回升1.2%、收於100.98，重回100以上。其中：美元兌人民幣（央行中間價）均值回落0.1%，主因中美貿易摩擦階段性緩和。截至5.16,10Y美債收益率均值環比回升10.0bp、收於4.43%。
風險提示：政策力度、外部環境、地緣博弈等超預期變化。
正文如下：
一、供給：上游開工分化，中下游開工有所回落、但有韌性
上游開工再度分化，石油瀝青裝置開工率回升。近半月來，全國247家樣本高爐開工率均值環比持平前值84.4%，仍爲近年同期次高（僅次於2020年同期），相比2024年、2019年同期分別偏高2.9、3.5個百分點。焦化企業開工率均值環比小降0.2個百分點至70.4%，仍在同期偏低水平，相比2024年同期偏高0.5個百分點、相比2019年同期仍然偏低6.0個百分點。石油瀝青裝置開工率均值環比回升2.1個百分點至31.6%，強於近年同期均值（2019-2024年同期均值爲持平），相比2024年同期偏高5.5個百分點、相比2019年同期偏低10.7個百分點；最新值看，5.14當週樣本企業瀝青開工率錄得34.4%，創2023年12月以來新高，可能跟油價下跌導致成本下降、瀝青廠商利潤率回升有關，後續能否持續改善仍待觀察。水泥粉磨開工率均值環比回落1.8個百分點至48.3%，再創近年同期新低，環比弱於季節規律（2019-2024年同期均值爲升1.0個百分點），相比2024年、2019年同期分別偏低4.3、20.0個百分點。
中下游開工有所回落、但有韌性。近半月來，由於“五一”假期影響，汽車半鋼胎開工率先降後升、均值回落6.9個百分點，仍在同期高位，相比2024年、2019年同期分別偏低10.1、1.0個百分點。江浙地區滌綸長絲開工均值環比回落1.0個百分點至約91.8%，仍爲近年同期次高（僅低於2019年同期），相比2024年同期偏高5.6個百分點、相比2019年同期偏低5.4個百分點。
二、需求：新房銷售小升，二手房銷售走弱；耗煤、土地、鋼材需求弱於季節性
1.生產復工：發電耗煤、土地成交、鋼材表需有所回落，弱於季節規律
沿海8省發電耗煤環比續降、顯著弱於季節規律。近半月來（5.2-5.15），沿海8省發電日均耗煤均值環比續降5.3%至約167.8萬噸，環比顯著弱於近年同期均值（2017-2024年同期均值爲-1.9%），同比約爲-2.3%。
百城土地成交環比再度回落、絕對值續創近年同期新低。近半月（數據截至5.11），百城土地周均成交面積均值錄得875.6萬㎡，續創近年同期新低；環比下降18.1%，弱於近年同期季節規律（2019-2024年同期均值爲增1.4%）；相比2024年同期仍然偏低6.5%，相比2019年和2021年同期分別偏低58.3%、64.5%。
鋼材表觀需求、螺紋鋼表需均值環比再度回落、弱於季節規律，絕對值續創同期新低。近半月，鋼材表觀需求先降後升、均值環比下降7.2%至約880.1萬噸，環比仍然顯著弱於同期均值（2019-2024年同期環比均值爲增3.9%），絕對值續創同期新低；相比2024年、2019年同期分別偏低6.9%、21.2%。其中，螺紋鋼表需同樣先降後升、均值環比下降14.3%至約236.8萬噸，環比仍然顯著弱於同期均值（2019-2024年同期環比均值爲增6.0%），絕對值續創同期新低，相比2024年、2019年同期分別偏低14.3%、41.3%。
挖掘機、重卡銷售環比均季節性回落、但降幅弱於近年同期均值。4月挖掘機銷量2.21萬臺，環比3月下降25.2%，降幅弱於近年同期均值（2019-2024年同期均值爲降28.3%），相比2024年同期偏高17.6%，主要可能跟“設備更新”政策發力有關，相比2019年同期仍然下降22.1%。其中：國內銷售1.25萬臺，環比3月下降35.7%，同比增16.4%。4月重卡銷量8.77萬輛，環比3月下降21.4%，降幅低於近年同期均值（2019-2024年同期均值爲-27.2%，剔除2020年極端值），同比增6.5%。此外，挖掘機平均開工時長數據暫停更新。
2.線下消費：新房成交環比小升、但仍弱，二手房銷售走弱，汽車銷售有韌性
由於“五一”假期影響，30城新房成交環比有所回升、但弱於季節規律，絕對值仍爲近年同期最低。近半月來，由於“五一”假期影響，30大中城市新房日均成交面積先降後升、均值環比增5.0%，略強於近年同期均值（2017-2024年同期均值爲增4.8%），絕對值仍爲近年同期最低，相比2024年同期均值下降5.1%，相比2019-2021年同期均值分別下降60.3%、51.8%、62.2%。往前看，年初以來，30大中城市商品房日均成交面積約爲23.2萬㎡，相比2024年同期下降1.6%。
4月以來18城二手房銷售明顯走弱，其中：近半月先降後升、中樞延續回落，環比顯著弱於季節規律。4月以來，18個重點城市二手房銷售面積24.2萬㎡，環比3月下降10.8%，顯著弱於季節性（2017-2024年同期環比均值爲增4.8%）。其中：近半月來，二手房銷售面積先降後升、日均成交均值環比下降5.2%至約22.3萬㎡，環比顯著弱於近年同期均值（2017-2024年同期環比均值爲增24.1%），相比2024年、2019年同期分別偏低11.7%、22.5%。年初以來，18個重點城市二手房日均成交面積持平23.9萬㎡，相比2024年同期偏高16.3%，增幅明顯收窄。
乘用車銷售延續偏強。據乘聯會，5月以來乘用車日均銷售5.22萬輛，環比4月下降12.6%，相比2024年同期偏高12.0%。年初以來，乘用車日均銷售5.77萬輛，相比2024年同期偏高14.9%，指向汽車“以舊換新”政策支持下，乘用車銷售仍有韌性。
觀影人次顯著回落、弱於季節規律，絕對值續創同期次低。近半月來，由於“五一”假期影響，全國電影觀影人次顯著回落，均值錄得91.2萬人次，續創近年同期次低，環比下降42.8%、弱於近年同期季節規律（2017-2024年同期環比均值爲-33.9%），相比2024年和2019年同期分別下降46.5%、61.8%。
三、價格：南華指數環比續跌，上中下游價格延續多數回落
上游資源品：南華綜合指數環比續跌，原油、煤炭等大宗價格多數下跌。近半月來，南華綜合指數均值環比下跌1.4%，相比2024年同期跌幅擴大至10.1%。重點大宗商品中：布倫特原油價格近半月均值環比下降1.8%、收於65.4美元/桶，相比2024年同期跌幅擴大至23.4%。黃驊港Q5500動力煤平倉價均值環比續跌4.3%、收於624元/噸，相比2024年同期跌幅擴大至26.4%。鐵礦石期貨（連續合約）結算價收於799元/噸，近半月均值環比上漲1.7%，相比2024年同期均值延續下跌12.9%。
中游工業品：鋼材、水泥價格續降。近半月來，螺紋鋼現貨價格均值環比續跌0.1%，續創近年同期新低，相比2024年同期跌幅擴大至13.0%。水泥價格指數均值環比續降3.4%、收於120.0點，相比2024年同期漲幅進一步收窄至12.5%。
下游消費品：豬肉價格環比小漲，蔬菜價格續跌。近半月來，豬肉價格均值環比漲0.3%至約20.9元/公斤，相比2024年同期仍然偏高2.0%。蔬菜價格均值環比續跌4.8%，仍然弱於季節規律（2017-2024年同期均值爲-3.4%），同比跌幅擴大至10.5%。
四、庫存：能源、建材庫存續升，工業金屬庫存續降
1.能源庫存
沿海8省電廠存煤環比續升、仍然強於季節規律；全美原油及石油產品庫存續升。近半月來，沿海8省電廠存煤環比增加2.1%至約3379.4萬噸，強於近年同期均值（2017-2024年同期環比均值爲增1.8%），相比2024年同期仍然偏低2.4%、相比2019年同期偏高29.4%。截至2025年5月9日，全美原油及石油產品庫存環比續升714.1萬桶，絕對值回升至16.18億桶。
2.工業金屬
鋼材、電解鋁庫存續降，再創近年同期新低。近半月來，鋼材庫存環比續降7.5%，錄得1225.6萬噸，續創近年同期新低，相比2024年同期偏低20.7%。電解鋁庫存環比續降8.4%、降幅仍然大於近年同期季節規律（2017-2024年同期均值爲-5.9%），絕對值續創近年同期新低，相比2024年同期降幅進一步擴大至24.3%。
3.建材庫存
瀝青、水泥庫存環比有所回升。近半月，瀝青庫存（廠庫+社庫）環比回升1.7萬噸至約225.3萬噸，相比2024年同期仍然偏低110.5萬噸。水泥庫容比均值環比續升2.0個百分點至62.8%，相比2024年同期偏低幅度收窄至約3.6個百分點。
五、交通物流：商業航班、地鐵出行人數有所回落，航線運價分化
人員流動：商業航班執飛數量、地鐵出行人數均有所回落、但絕對值仍爲同期最高。近半月來，由於“五一”假期影響，商業航班執飛數量均值環比再度回落2.1%至約15199架次/日，仍爲有數據以來同期最高；相比2024年同期偏高5.2%，約爲2019年同期的106.5%。10個重點城市地鐵客運人數均值環比回落4.7%、錄得5537.6萬人，仍爲近年同期最高，相比2024年同期仍然偏高1.8%。
出口運價：BDI指數環比再度回落，CCFI指數小升。近半月來，波羅的海乾散貨指數(BDI)環比再度回落3.0%，錄得均值1326.6點，相比2024年同期降幅擴大至34.4%。中國出口集裝箱運價指數(CCFI)環比回升0.3%，相比2024年同期仍然偏低12.4%。
六、流動性跟蹤：“雙降”之後，廣譜利率中樞下移；專項債發行仍待加速
1.貨幣市場流動性
流動性投放：央行通過OMO回籠到期流動性。具體看，近半月央行通過OMO實現貨幣投放13221億元，到期回籠24539億元，淨回籠11318億元。
貨幣市場利率：由於降息落地+流動性合理充裕，廣譜利率下行，貨幣市場利率延續回落。近半月來，DR007、R007、Shibor（1周）中樞環比分別回落9.9bp、9.9bp、9.7bp，絕對值仍然高於7天逆回購利率（OMO）、但差距收窄。R007、DR007利差有所回升，主因月初二者利差有所擴大，近1周再度回落；而且，絕對值看，R007、DR007利差仍在低位，指向當前流動性寬鬆，不同機構之間分層可控。同業存單到期收益率環比延續回落，3月期AAA、AA+同業存單到期收益率中樞環比同步回落9.3bp，指向降準、降息之後，銀行流動性頭寸進一步改善。
整體看，延續前期報告《4月信貸衝高回落，怎麼看、怎麼辦？》中的判斷：5.7降準降息後貨幣政策短期進入觀察期；鑑於全年經濟下行壓力仍大，貨幣寬鬆應還是大方向，年內大概率還會再降準降息。
2.債券市場流動性
一級市場：近半月來，利率債合計發行15180.8億元，環比上期多發7072.1億元。具體看：國債發行9614.9億元，環比多發6354.9億元。地方政府債發行3027.1億元，環比多發185.0億元，其中：地方專項債發行1776.4億元；年初以來累計發行13680.3億元，如果按照44000億元的額度計算，發行進度31.1%，整體發行進度快於2024年和2021年同期、但仍偏慢。政策性銀行債發行2538.8億元，環比多發532.2億元。
二級市場：近半月來，國債到期收益率分化。其中：10Y國債到期收益率中樞環比回升0.2bp、收於1.682%，1Y國債到期收益率中樞分別環比回落1.2bp、1.453%。
3.匯率&海外市場
近半月來，由於中美、英美等關稅緩和，美元指數有所回升，均值環比回升1.2%、收於100.98，重回100以上。其中：美元兌人民幣（央行中間價）均值回落0.1%，主因中美貿易摩擦階段性緩和。截至5月16日，10年期美債收益率均值環比回升10.0bp、收於4.43%；近半月中美利差（中國-美國）倒掛幅度均值加深9.5bp、收於274.9bp。
風險提示：政策力度、外部環境、地緣博弈等超預期變化。
本文源自：券商研報精選