21深度｜加倉中概股！透視華爾街調倉路徑

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道開年以來，全球機構資金持續“大搬家”，加倉中國資產成爲“潮流”。

5月16日，“股神”巴菲特旗下伯克希爾-哈撒韋公佈了截至今年3月31日的一季度持倉報告，買入31.8億美元股票，賣出46.8億美元股票，美股持倉“十連斬”。

伯克希爾在第一季度沒有新進任何股票，僅小幅加倉7只股票，減倉6只股票，清倉2只股票，其持倉市值從前一季度的2670億美元減少至2590億美元。

今年一季度末，伯克希爾持有的現金、現金等價物以及短期國債總額進一步升至3477億美元，再創歷史新高。在近期美股陷入動盪之際，巴菲特解釋了自己囤積天量現金儲備的原因。巴菲特表示，現金數量確實相當高，但好的機會不會每一天都出現，不正確或不正當的投資反而會損害投資人的利益。

在高估值和貿易政策不確定性衝擊下，今年一季度機構對美國資產持謹慎態度，中概股成爲香餑餑。從市場表現看，今年一季度道指跌1.28%，標普500指數跌4.59%，納指跌10.42%，而納斯達克中國金龍指數大漲13.33%。

AI爭霸戰愈演愈烈，美股科技股不再“一家獨大”，AI霸主地位遭遇衝擊。從DeepSeek的“斯普特尼克時刻”到阿里巴巴全面開源視頻生成模型萬相2.1，中國資產迎來價值重估，“十巨頭”嶄露頭角，東方力量正重塑全球市場……

“賣賣賣”爲何停不下來？

“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”。作爲美股重要的風向標，投資者也在緊盯巴菲特“買買買”或“賣賣賣”的一舉一動。

面對美股不確定性，伯克希爾持續出售股票，一季度淨賣出15億美元股票資產，這已經是連續10個季度淨賣出股票。

伯克希爾對美國銀行股的減持動作尤爲引人矚目，第一季度清倉了1463萬股花旗集團和金融公司Nu Holdings，減持4866萬股美國銀行，持倉比例從前一季度的11.19%下降至10.19%，伯克希爾對美國銀行的持股已從去年7月的10.3億股減至6.32億股。

增持方面，伯克希爾最大的動作是加倉了638萬股酒業公司星座品牌，增幅高達113.5%，持倉佔比從之前的0.47%上升至0.85%。星座品牌是美國家喻戶曉的酒類製造商，旗下擁有科羅娜（Corona）、莫德羅（Modelo）等啤酒品牌。

今年第一季度伯克希爾前十大持倉股名單基本沒有變動。美國銀行的持倉比例略有下滑，從其前十大持倉的第三位下降至第四位。一季度伯克希爾加倉西方石油76萬股，這是前十大持倉中唯一的增持動作。伯克希爾十大重倉股市值佔其全部持倉的89.02%。

2024年伯克希爾大砍三分之二的蘋果股票持倉。今年第一季度，伯克希爾對蘋果的3億股持倉未變，價值666億美元。這也意味着，在此前一度大舉減持蘋果後，從去年第四季度至今年第一季度，伯克希爾已經兩個季度停止對蘋果的減持動作。截至今年3月底，蘋果佔其投資組合比重的25.76%。即使在大幅減持後，蘋果仍是巴菲特的頭號重倉股。

需要注意的是，伯克希爾還獲得美國證券交易委員會的許可，對一項或多項持股進行保密。這可以防止投資者在伯克希爾完成購買之前搭便車。伯克希爾對雪佛龍、安達保險、埃克森美孚、IBM等企業的投資都獲得了此類許可。

對巴菲特來說，促使他賣股票的最大原因可能是估值。隨着美股此前不斷創新高，股票變得越來越貴，不僅相對於自身歷史水平很貴，相對於其他國家和地區的股票也很貴。美股已經“完美定價”，這不是巴菲特喜歡看到的現象。

儘管巴菲特對美國關稅的潛在經濟影響表示擔憂，但他並沒有被近期的市場波動嚇倒，不會將市場最近的動盪描述爲“巨大”波動。在過去60年裡，伯克希爾的股價曾發生過3次短時間內50%以上的大跌，而在這些時期，公司沒有出現根本問題。與歷史上的大崩盤相比，過去幾十天的下跌根本不算什麼。對於那些擔心自己的投資組合會週期性波動的人，巴菲特給出的建議是：“如果股票下跌15%對你有影響，就需要換一種不同的投資理念，並去適應這個世界 。”

事實上，巴菲特一直在謹慎尋找投資機會，希望減少手頭現金，未來可能降至500億美元，重大交易“極不可能”明天就發生，但在五年內則並非如此。

儘管一些評論員目前認爲伯克希爾的現金頭寸非常高，但巴菲特強調，伯克希爾的大部分資金仍然投資於股票，這種偏好不會改變。雖然去年伯克希爾在可交易股票中的所有權從3540億美元下降到2720億美元，但持有的非上市公司的股權價值有所增加，並且仍然遠大於可交易投資組合的價值。伯克希爾“永遠”不會更喜歡現金等價物資產的所有權，而是傾向於擁有好的企業，無論是控股還是擁有部分股權。

重陽投資合夥人舒泰峰對記者表示，世人通常刻板地把巴菲特的投資策略等同於買入並長期持有，其實這是對巴菲特的嚴重誤讀，儘管巴菲特的一些經典持倉的確持有時間可長達數十年，比如喜詩糖果、可口可樂、華盛頓郵報、富國銀行等，但這只是其中的一部分，巴菲特的適時而動、靈活機變同樣精彩絕倫。經過倉位減持，目前巴菲特的股票倉位大致在50%左右，同時掌握着一半的現金和現金等價物，等待機會成熟時抄底市場，可以預見巴菲特的財富神話還將續寫濃墨重彩的一筆。

中國科技、消費板塊受青睞

在資金對美股估值頗爲擔憂之際，中國資產獲得衆多機構青睞，加倉中概股成“潮流”。

例如，老牌美國對衝基金橋水第一季度加大中概股佈局，爆買540萬股阿里巴巴，倉位躥升至第四。今年一季度，阿里巴巴美股累計上漲55.95%，創下登陸美股市場以來的最大季度漲幅。

在阿里巴巴之後，橋水一季度加倉百度187.9萬股，期末持倉總額1.9億美元，位列第22大持倉標的。此外，一季度橋水加倉近50萬股拼多多，持倉規模達到174萬股，位列第20大持倉標的。

新進標的方面，在黃金ETF之後，京東是橋水一季度第二大新進標的，期末市值達到1.14億美元。

對比來看，橋水對美股的態度相對謹慎，一季度減持第一大持倉SPDR標普500ETF近6成，佔整體倉位的比例從去年四季度的22%降至不足9%。除了標普500ETF，橋水的減持動作集中在大型科技股，谷歌、英偉達、AppLovin和Meta的減持幅度位居前列，今年一季度美股科技股重挫。

與橋水類似，高瓴旗下專注於二級市場投資的基金管理平臺HHLR Advisors重倉中概股的趨勢明顯。整體而言，一季度HHLR Advisors持倉總市值從去年第四季度的28.87億美元增至35.39億美元，升幅接近23%，繼續加大對中國資產的配置。

具體來看，HHLR Advisors一季度新進和增持近20只中概股，新進亞朵集團、華住集團、百度、玉柴國際、理想汽車、BOSS直聘、億咖通科技等公司，增持富途控股、拼多多、本站、貝殼、京東、攜程、中通快遞等公司，增持的8只股票以信息科技和消費行業爲主。此外，HHLR Advisors減持阿里巴巴和百濟神州等公司，清倉了7只股票，其中包括陌陌和達達物流2只中概股。

一季度HHLR Advisors的十大重倉股爲拼多多、阿里巴巴、富途控股、百濟神州、本站、貝殼、傳奇生物、京東、唯品會、WNS HLDGS LTD，中概股佔據九席，十大重倉股佔總持倉比重爲88.46%。

中國經濟繼續回升向好有望支撐中國資產的表現。德意志銀行中國區首席經濟學家熊奕指出，儘管此前美國實施所謂“對等關稅”，但中國4月份出口依然保持強勁韌性。如今大部分關稅已暫停，預計關稅對出口的實際影響將遠低於預期。

相較於其他國家資產，中國資產在不確定性高企之際脫穎而出。在政策紅利持續釋放、估值調整充分、科技等亮眼新興板塊的加持下，中國資產可投資性進一步提升。

在摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強看來，未來關稅還存在變數，全球範圍內貿易保護主義擡頭不容忽視，全球經濟發展不確定性進一步加劇。在此背景下，中國擁有充足的應對衝擊的迴旋空間，主要體現在四個方面：國內政策刺激擁有加碼空間；整體社會民生仍具有承壓能力；產業鏈集羣優勢，不會一朝一夕被取代；在下一階段的科技革命中，中國具有巨大的科創潛力。

與此呼應的是，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅發現，自從DeepSeek橫空出世，中國再次證明自己在新一輪以人工智能爲代表的全球高科技領域競爭中擁有獨特優勢，有望引領未來全球科技變革。這爲全球投資者提供了更多投資機會——尋找中國股市中新一代領軍行業和企業。

具體來看，摩根士丹利看好中國科技和新消費板塊。互聯網大盤股作爲中國股市具有指徵性和代表性的板塊，市值和流動性巨大，爲全球投資人蔘與中國股市提供了便利。這些公司在歷史表現、管理層團隊質量和運營等方面都能媲美全球高質量公司羣體，其中有些公司在人工智能領域已取得長足進步。此外，中國新消費板塊有望在全球市場藍海里獲得更多投資者青睞。