18萬股民哭暈！海天味業，4700億灰飛煙滅

撰稿/楓

在淨利連降兩年之後，“醬油茅”在2024年重回增長。

2024年，海天味業(603288.SH)營收269.01億元、歸母淨利潤63.44億元、扣非淨利潤60.69億元，各同比增長9.53%、12.75%和12.51%。

不過，市場資金對這份成績單並不買賬。4月3日，海天放量收陰。

這也不奇怪。

畢竟，營收創歷史新高之際，公司淨利距離峰值卻仍有一段距離，低於2020年、2021年。

醬油市佔率被擠壓

一直以來，醬油都是海天第一大收入源，佔據營收的半壁江山。

不過，該業務規模並未回到巔峰狀態。雖然2024年收入同比增長了8.87%至137.58億元，但仍低於2022年138.61億元、2021年141.88億元。

規模沒有起來，當然會影響到市場份額。

要知道，2020年海天味業醬油市佔率爲19%，到了2023年已降至12.6%。

這一變化背後，是競爭對手李錦記和千禾味業在高端市場的崛起，對海天的市場份額形成了擠壓。

其中，千禾味業自2008年起主打“零添加”概念，瞄準中高端市場，2022年其零添加產品收入佔比已超50%。

受益於海天“添加劑雙標”事件後的市場替代效應，2023年千禾營收同比增長31.62%，歸母淨利潤增長54.22%。

憑藉歷史積澱和傳統釀造工藝，李錦記高端產品如“薄鹽生抽”通過技術升級保持競爭力。同時，依託品牌力和全渠道佈局，李錦記在高端市場持續鞏固其優勢地位。

事實上，海天味業醬油業務營收貢獻率已由2016年60.83%一路降至2024年51.14%。

高度依賴銷售投入

海天味業另三大業務增速也不高。

2024年，蠔油、調味醬及其他收入各爲46.15億元、26.69億元和40.86億元，同比增長8.56%、9.97%和16.75%。

而海天得以維持這樣的增速，依靠的是鉅額銷售投入。

一方面，海天持續擴充銷售團隊，銷售人員同比增加了15.2%至3054人，這導致人工成本激增了33.19%至8.94億元。

與此同時，海天還在加大營銷投入，廣告費增長了19.92%至2.49億元。

兩者合力下，海天銷售費用同比大增24.73%至16.29億元。

這一增速要遠遠高於同期營收。

這使得公司連降6年的銷售費用率，在2024年重新上升至6.05%。在這之前，該指標可是由2017年的13.42%降至2023年的5.32%。

2024年，海天味業期間費用率也進一步走高至9.47%，進而削弱了公司盈利能力。

你看啊，2024年，它的銷售淨利率爲23.63%，介於淨利下滑的2022年、2023年之間（24.22%和22.97%）。

此前2022年、2023年，海天味業深陷盈利困境。其中，歸母淨利利潤由2021年64.03億元一路降至2023年56.27億元，扣非淨利潤由61.77億元降至53.95億元，CAGR各爲-8.16%和-8.4%。

如此局面，海天味業遭遇戴維斯雙殺。公司股價由2021年1月8日122.37元/股的歷史高點一路震盪下殺至2024年1月18日32.42元/股，區間最大跌幅73.51%。

也即跌得狠時，股價跌超七成。

截至目前，公司市值已縮水至2261億元，相較巔峰時期蒸發4705億元。

問題就在於，現在的海天營收增長深度依賴銷售投入。“醬油茅”想要回到巔峰，恐怕還有很長路的要走。