15億研發投入，雲服務賺了80%的錢，爲啥金蝶還在虧？

根據金蝶國際（股票代碼：268.HK）最新發布的2024年年報，公司在雲服務轉型戰略下收入結構持續優化，但財務數據暴露出盈利能力不足、流動性壓力及投資業務風險等核心問題，凸顯其轉型期的深層挑戰。

收入增長與虧損困境並存

年報顯示，2024年金蝶實現營業收入62.56億元（人民幣，下同），同比增長10.15%，其中雲服務收入佔比達81.6%，同比提升3.4個百分點。然而，公司歸屬於母公司股東的淨虧損爲1.42億元，儘管較2023年的2.10億元收窄32.31%，但已連續第五年錄得虧損。這表明在雲服務快速擴張的同時，成本投入與收入轉化未能形成有效平衡。

雲服務造血能力待驗證

分業務來看，定位大型企業市場的金蝶雲·蒼穹與星瀚收入13.04億元，同比增長32.9%，合同簽約金額21億元，同比增長 51.9%。中型企業產品星空收入21.53億元，同比增長10.3%；小微產品星辰收入增速71.8%，但淨利率均未披露。高研發投入成爲拖累利潤的主因：2024年研發費用15.14億元，佔總收入24.23%，其中資本化金額4.84億元，資本化率31.9%。若完全費用化，實際虧損或將進一步擴大。

流動性壓力隱現

資產負債表顯示，截至2024年末，公司流動資產56.32億元，流動負債54.80億元，流動比率1.03，逼近安全閾值。現金及等價物15.30億元，較2023年的29.64億元大幅減少48.38%。雲服務合同負債34.62億元（同比增長20.8%）雖預示未來收入潛力，但若客戶續費率下滑（蒼穹/星空/星辰續費率分別爲108%、95%、93%），可能引發收入確認延遲風險。

國際化與AI投入的雙刃劍

公司在年報中強調加速全球化佈局，設立東南亞及中東運營中心，並推出多語言產品包。但新興市場拓展需長期培育，短期或將推高銷售費用（2024年銷售費用25.03億元，佔比40%）。AI領域雖發佈蒼穹AI平臺及星瀚20個行業應用，但技術迭代的高投入與商業化週期的不確定性，可能進一步擠壓利潤空間。

結語金蝶的雲轉型戰略已進入攻堅期，收入結構的優化與虧損收窄顯示階段性成果，但核心盈利模式尚未跑通。如何在持續投入研發、拓展市場的同時改善現金流，並通過精細化運營提升雲業務毛利率，將是其突破轉型陣痛的關鍵。我們將持續關注未來2-3年雲服務板塊能否實現盈虧平衡。

本文源自：金融界

作者：小盈