專訪ATFX亞太區首席分析師：美國“股債匯三殺”或成常態
21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道
隨着今年全球資金“搬家”，主要市場的表現也由此出現大幅分化。
今年上半年，道指上漲3.64%，納指漲5.48%，標普500指數漲5.50%。對比來看，韓國KOSPI指數大漲28.04%，德國DAX指數上漲20.09%，恆生指數漲20.00%，巴西IBOVESPA指數漲15.59%。這也與今年部分資金從美國轉向歐洲、中國等市場的流向變化相互印證。MSCI新興市場股票指數上半年累計上漲近14%，創2017年以來最佳同期表現。
ATFX亞太區首席分析師林銘添近日在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，過去幾年，美股成爲資本追逐的焦點。然而，今年上半年，美國政府宣佈向全球多國加徵關稅，導致全球股市受挫，美國股市也出現大幅下跌。儘管後期美國關稅政策緩和，美股出現V型反彈並創出新高，但漲幅明顯落後於其他市場。在美國政策的不確定性下，資金逐步從美國流向歐洲、亞洲等資本市場。
今年美國頻繁出現“股債匯三殺”，林銘添預計，在美國政治與政策的不確定因素下，未來“股債匯三殺”可能會是常態。美國鉅額債務削弱了市場信心和金融穩定性，美國政府挑戰傳統資本循環體系，增加了不確定性。長期來看，如果美國不能有效控制債務，美元資產優勢或逐步消失，可能磨滅投資者對美國金融市場的信心。
展望未來，林銘添認爲，2025年下半年，全球資本可能繼續流入新興市場。若美國持續加強保守主義政策，全球資金轉移的趨勢料將延續，進而重塑全球市場格局：美元主導地位減弱，而歐元、人民幣等資產吸引力將提升。
ATFX是一家國際性的外匯和CFD（差價合約）交易商，提供多種金融產品的交易服務。林銘添是ATFX亞太區首席分析師，擁有超過20年投資經驗，熟悉全球股指、商品及外匯等產品的投資交易操作。
《21世紀》：過去多年，美股的表現曾一騎絕塵。2025年上半年，儘管美股V型反彈，再創歷史新高，但美股三大指數今年的漲幅遠低於德國DAX指數、恆生指數等。如何看待各大市場表現的逆轉？這輪全球資金搬家有哪些特點？
林銘添：過去幾年，美股藉助科技發展，成爲資本追逐的焦點。然而，今年上半年，特朗普上任後美國政府實施全球貿易關稅政策，困擾全球股市，美股也急劇下滑。儘管後期政策緩和，美股出現V型反彈，並創出新高，但漲幅明顯落後於德國DAX指數、香港恆生指數等。在美國政策的不確定性下，資金逐步從美國流向歐洲、亞洲等資本市場。
一方面，美國的財政赤字持續、債務上升、財政政策頻繁變動，沒有改善跡象，令部分投資者擔憂。大型企業股票增長潛力受限，美股估值相對歐洲、亞洲更高，同時美國利率居高不下，貸款成本過高，不利於企業借貸及擴張，限制企業增長前景。美國企業運營成本上升，企業裁員比例擴大，美國失業率反彈，投資者擔心美國經濟與消費前景。
另一方面，歐洲和亞洲經濟增長相對穩健，加上利率持續下降，吸引了更多資金。過去幾年，歐洲及亞洲股票市場相對低迷，資金加速流向價值窪地。香港是亞洲主要金融市場，衆多資金流向香港股市。此外，投資者爲分散風險，尋求多元化投資，避免單一市場份額過大，將資金從美國分散至歐洲、亞洲市場。
《21世紀》：向美國出口商品的國家將其貿易盈餘投資於美股、美債以及美元，這樣的“資本循環”體系爲美國資產提供了支撐。隨着美國新政府直接挑戰這一模式，一些人認爲“美國例外論”已經破滅，你對此怎麼看？今年美國多次出現“股債匯三殺”，這會成爲常態嗎？
林銘添：大部分投資者堅信“美國經濟和資產的特殊地位”，但今年多次出現“股債匯三殺”，體現出美國資產的脆弱。在美國政治與政策的不確定因素下，“股債匯三殺”可能會是常態。美國鉅額債務削弱了市場信心和金融穩定性，美國政府挑戰傳統資本循環體系，增加了不確定性。受美國關稅政策影響，全球多國“去美元化”加速。
短期看，美元資產可能繼續偏弱，資金可能流向更穩健的歐洲、亞洲市場避險。長期來看，如果美國不能有效控制債務，美元資產優勢或逐步消失，可能磨滅市場對美國金融市場的信心，美元長期下行風險增加。在這種情景下，投資者可能增加其他多元化避險資產配置，在美元走弱預期與政策風險加劇時，黃金與亞洲貨幣可能會吸引更多資金。
《21世紀》：今年上半年，美元指數跌逾10%，上一次在上半年出現如此大幅度的貶值還要追溯到1973年。如何看待這一驚人的跌勢？背後可能有哪些深層次原因？
林銘添：美國經濟增長放緩，大量債務降低了美元的吸引力。“大而美”法案旨在增強美國國防實力並加強移民管控，但其配套的減稅政策主要惠及富裕階層和大企業，同時削減了醫療保健及社會福利開支。這些措施將大幅增加政府借款，預計十年內將導致美國聯邦赤字增加數萬億美元。
《21世紀》：美國、日本等多國長債需求引發擔憂，你如何看待債務“灰犀牛”的風險？未來會引發金融危機嗎？
林銘添：全球債務規模創新高，長債需求堪憂，潛藏“灰犀牛”風險。高債務水平可能引發償債危機，間接影響全球金融資金鍊，並給企業及股票市場帶來衝擊。如果美國債務繼續擴大，各國政府減持美債或暫停購買美債，可能引發全球金融鏈崩塌，加劇金融危機風險。
《21世紀》：一些人寄希望於穩定幣來支撐美債，你對此怎麼看？穩定幣有哪些作用和風險？
林銘添：穩定幣被寄予厚望，可以在一定程度上支撐美債，但也存在監管不確定、流動性等風險，技術漏洞與市場波動都可能帶來不確定性，必須加強監管，才能提高認可度。如果解決了這些問題，穩定幣可以提升支付效率、降低跨境交易成本，對國際貿易、全球資金流轉和貨幣體系均有加強作用。
《21世紀》：香港是穩定幣發展的前沿陣地，你對未來的發展有哪些期待？
林銘添：香港有望繼續成爲穩定幣創新和應用的前沿，是中國連接世界市場的重要窗口，可以推動穩定幣的合規發展，期待未來監管日益完善、國際合作加強、技術領域創新深入推進。中國擁抱穩定幣是大勢所趨，內地和香港可合作提升支付效率和金融監管能力。
《21世紀》：2025年下半年，全球資金的“搬家”會繼續嗎？這場長期範式轉變將如何重塑全球市場？
林銘添：2025年下半年，全球資本可能繼續向新興市場和數字資產遷移，投資者可關注區域經濟復甦和數字金融創新帶來的新機遇。下半年美國政府的關稅政策對全球金融、貿易有直接影響，如果美國繼續加強保守主義，全球資金的搬家將會繼續，重塑全球市場，美元的地位會弱化，歐元、人民幣等資產會更具吸引力。
《21世紀》：在滯脹擔憂下，謹慎的美聯儲今年降息次數有限，貨幣政策處於迷霧中。接下來美聯儲貨幣政策會如何影響美國和亞太市場？
林銘添：市場預計今年下半年美聯儲會有兩次降息，聯邦基金利率目標區間從4.25%至4.5%降到3.75%至4%。若美聯儲維持謹慎立場，短期美元可能保持相對穩定。如果美國加快降息步伐，低利率有機會改善美國及全球經濟增長，對全球金融市場有利，美元可能進一步下跌。後續可密切關注美聯儲的利率指引和通脹、就業數據。
《21世紀》：上半年港股表現亮眼，這種勢頭有望繼續嗎？A股漲幅低於港股，接下來能否迎頭趕上？哪些機會值得關注？
林銘添：香港經濟發展、科技創新與內地聯繫緊密，港股科技板塊仍具潛力，特別是科技創新和新能源板塊，建議關注政策支持和企業研發動態，以捕捉長期增長機會。接下來A股有望逐步追趕港股，下半年政府預計會推出一系列振興政策，推動科技創新、經濟增長，並提振資本市場。下半年可關注A股科技、消費等行業的結構性機會。在內地經濟及科創發展帶領下，消費行業股與金融股或有望在下半年帶動A股上漲。