中信證券中期業績點評報告：偉仕佳傑雲計算快速增長，東南亞出海持續擴張

核心觀點

公司發佈 2025H1 業績，利潤快速增長。分業務來看，雲計算業務快速增長，AI 拉動明顯。分地區來看，公司東南亞市場份額持續高增，助力中國企業出海。雲計算與 AI 拉動下，公司聚焦場景化解決方案，佳傑雲星加速落地。維持"買入"評級。

▍事項：公司發佈 2025 半年業績，業績快速增長。2025H1，公司營業額 455.15億港元，同比+13.55%；純利 6.10 億港元，同比+34.67%；每股盈利 44.06 港仙，同比+35.28%；股東權益回報率 13.7%。公司毛利率達到 4.75%，同比+0.32ppts，我們判斷主要是業務結構佔比的變化所致；銷售費用/管理費用分別爲 8.59/4.36 億港元，同比分別+30.67%/+22.83%。

▍雲計算業務快速增長，AI 拉動明顯。分業務來看，2025H1 公司消費電子/企業系統/雲計算業務實現收入 171.91/257.04/26.20 億港元，同比分別增加13.55%/7.49%/67.87%。公司雲業務方面，根據公司公告，華爲雲/阿里雲/亞馬遜雲科技(AWS)/Wmware 的營收分別增長 29%/156%/293%/295%，增速可觀。公司作爲全球首家公有云總經銷商，與阿里雲合作長期合作，是阿里雲最大的總經銷服務商，重點客戶包括中科院、中石化、中國人壽等。在私有云領域，集團業績增長顯著，憑藉在虛擬化部署、負載均衡、遷移、運維等方面的豐富經驗和優勢，服務客戶包括 PayPal、興業銀行、藥明康德等。

▍東南亞市場持續擴張，助力中國企業出海。分地區來看，公司在北亞/東南亞地區的收入分別爲 287.80/167.35 億港元，同比+8.92%/+22.50%，佔營業額比重分別爲 63%/37%，具體來看，泰國/菲律賓/馬來西亞/印尼/新加坡分別實現50%/45%/31%/30%/19%的增速，東南亞市場實現快速增長。公司與星鏈達成在馬來西亞及印尼地區的合作，成爲 HPI TKDN 產品在公共部門 B2G 領域的唯一總經銷商(需要達到 40%的本地化率)。在存儲領域，公司在 EMC，HDS，DDN 等品牌市場份額排名第一。在雲計算方面，公司佔 Nutanix 份額的 70%，充分證明了公司在多個關鍵領域的市場領導地位。公司持續助力中國品牌拓展東南亞市場，憑藉在東南亞先行佈局積累了龐大、可靠的渠道網絡，爲衆多頭部國產科技品牌出海提供了強有力的支持，成果顯著。未來，公司還將積極拓展在越南、日本、韓國等地區的業務，不斷做大海外業務。

▍聚焦場景化解決方案，佳傑雲星加速落地。集團旗下佳傑雲星作爲華爲雲的軟件供應商，攜手華爲，爲科技部批准建設的 9 個國家級智算中心中的 7 個提供產品和服務。佳傑雲星自主研發的 AI 算力管理與調度解決方案，助力南昌人工智能超算中心，杭州、寧波、天津、長春等人工智能計算中心落地。公司抓住算力的基礎建設需求和 AI 使用需求增長機遇，現已成爲鯤鵬生態的最大合作伙伴，覆蓋幾乎所有 OEM 廠商，成爲海光算力芯片的最大推廣商，並與多家頭部國產 GPU 廠商達成合作。同時，公司加入華爲開源生態體系，負責推進數據工程和智能體開發的工作。公司還針對中小型企業推出輕量款、高性價比的社區版雲管理平臺和算力調度平臺。從具體解決案例來看，報告期內，公司聯合 AWS助力瑞幸咖啡打造新一代智能雲平臺、爲國際知名豪華汽車品牌打造全棧式SAP 上雲解決方案、幫助韓國最大跨國企業開發者門戶雲原生架構升級等。佳傑雲星 AI 算力平臺、AI 數字名片及南京偉仕佳傑 SAAS OA 系統已完成DeepSeek 全系列大模型適配，依託強大渠道資源和技術整合優勢，公司採用"全棧服務+生態協同"模式，打造了融合多元生態的雲服務全週期解決方案。

▍風險因素：宏觀經濟波動風險；企業 IT 開支不及預期；市場競爭加劇；毛利率波動的風險；供應鏈不確定性的擾動。

▍盈利預測、估值與評級：公司發佈 2025H1 業績，利潤快速增長。分業務來看雲計算業務快速增長，AI 拉動明顯。分地區來看，公司東南亞市場持續高增，助力中國企業出海。雲計算與 AI 拉動下，公司聚焦場景化解決方案，佳傑雲星加速落地。考慮到雲計算與 AI 對公司收入的拉動，我們調整公司 2025-2027 年營業收入預測至 1008.58/1111.06/1209.45 億港元(原預測爲 1002.15/1100.43億/1197.73 億港元)，對應調整歸母淨利潤預測至 12.10/12.89/14.72 億港元(原預測爲 11.62/12.76/14.58 億港元)。參考神州數碼(26x PE)、中國軟件國際(23x PE)、廈門象嶼(11x PE，公司毛利較其他可比公司低)的估值水平(Wind一致預期 2025 年 20xPE)，考慮到宏觀經濟不確定性，但同時考慮到港股流動性有所提升，我們給予公司 2025 年 16 倍 PE，目標市值 192 億港元，對應目標價 13 港元，維持"買入"評級。