中信證券：銀行息差承壓引發政策關注

《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》延續適度寬鬆的政策取向，重點關注實體經濟修復動能、外部環境變化以及銀行體系健康性等問題，結合5月7日央行發佈的一攬子金融政策來看，貨幣政策節奏或進入觀察期，整體思路呈現總量預留、結構調整與預期引導相結合的特徵。第一，當前外部衝擊影響加大，我國經濟持續回升向好的基礎還需要進一步穩固。在關稅衝擊傳導疊加去年高基數的影響下，若後續出口增速明顯回落，下半年央行還有可能降準降息。第二，監管層關注銀行利潤承壓問題，新增表述“平衡支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關係”，並提出“降低銀行負債成本”，我們認爲，銀行存款利率可能會進一步下調。第三，在結構性政策方面，消費金融和中小企業融資支持被進一步強化，金融對內需擴張與服務型經濟的適配性正在持續提升。

▍事項：

央行發佈《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》（下稱“《報告》”），對下一階段貨幣政策進行了部署。對此，我們點評如下：

▍當前外部衝擊影響加大，我國經濟持續回升向好的基礎還需要進一步穩固，若後續出口增速明顯回落，下半年央行還有可能降準降息。

《報告》更多筆墨強調外部環境變化，指出當前外部衝擊影響加大，世界經濟增長動能不足，貿易保護主義擡頭，地緣衝突仍在持續。雖然一季度GDP同比增長5.4%，但支撐動能中出口貢獻仍較爲關鍵。雖然4月出口保持韌性，但是若美國對華關稅仍維持較高水平，未來我國商品出口增速可能會受到貿易摩擦的進一步拖累。不過《報告》也指出“靈活把握政策實施力度和節奏”，釋放出對衝空間預留信號。我們認爲下半年央行還有可能降準降息強化逆週期調節力度，進一步穩定總需求，鞏固經濟溫和復甦的基本面。

▍政策層已注意到當前銀行經營壓力上升的問題，我們認爲銀行存款利率可能會進一步下調。

《報告》新增“支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關係”，並強調“降低銀行負債成本”。2025年一季度，A股上市銀行營業收入和歸母淨利潤分別同比下降1.7%和1.2%，較2024年全年0.1%和2.3%的增速明顯回落。除傳統息差壓力外，近期債券市場波動較大，對銀行以公允價值計量的交投類資產（如交易性債券）產生明顯影響，成爲業績承壓的主要原因。同時，在信貸利率下行壓力下，若存款成本維持剛性，銀行息差也將持續承壓。我們認爲，下一階段央行可能會引導存款利率下調，在保障銀行穩健運營的同時，爲實體讓利騰挪空間，提升貨幣政策的傳導效率。

▍金融政策正加大對消費端的支持，提振消費已成爲當前穩增長的重要抓手，結構性工具將持續向服務消費等重點領域傾斜。

《報告》的專欄2指出，當前我國經濟正加速向以內需爲主導的增長模式轉型，消費已成爲推動高質量發展的關鍵引擎。在政策層面，央行擬通過落實適度寬鬆的貨幣政策、出臺金融促消費一攬子政策、優化消費信貸產品與服務、增強消費金融機構資金供給、提升支付便利化水平等五個方面，系統性提升金融對消費的支持力度。我們認爲，消費金融正在從傳統商品領域向服務消費和公共服務領域延伸，這不僅是擴大內需的現實需要，也體現了金融供給側改革的深入推進。我們預計，未來隨着結構性工具逐步落地，在支付生態、服務場景與信貸支持的共同推動下，消費領域將成爲貨幣政策效能的新載體，有助於穩定經濟增長中樞、激發居民消費潛力。

▍央行高度重視物價並且認爲貨幣寬鬆對提振通脹的作用有限，建議後續關注財政、產業、就業和社保等政策的協同發力。

《報告》專欄6討論實體經濟供求與物價變動的關係，體現出央行對當前物價水平持續偏弱的高度關注，並將促進物價合理回升作爲貨幣政策的重要考量。貨幣政策在短期內對價格的拉動作用相對有限，其更多通過降低融資成本刺激投資，可能反而帶來供給端擴張，從而進一步壓制物價。在需求不足、居民收入預期疲弱的背景下，單靠貨幣寬鬆難以有效提振總需求。未來價格修復仍需財政發力託底、產業政策引導方向，以及就業與社保體系穩預期，共同構建穩定的收入與消費基礎。

▍風險因素：

宏觀經濟基本面變化超預期；國內貨幣政策變化超預期；發達經濟體貨幣政策變化超預期。

本文源自：券商研報精選