中信證券：銀行後續估值提升空間顯著 絕對收益行情有望延續

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，上週銀行板塊回調，一方面存在分紅季後的資金流出，尤其是量化類資金的收益確認;另一方面市場風格交易增長預期，穩定回報品種受青睞程度下降。該行認爲，資金波動和風格影響已經落地，銀行板塊中期走勢仍受重估淨資產邏輯牽引，配置型資金的配置需求空間猶存，預計板塊絕對收益行情繼續演繹。個股方面，交易型資金可重點關注低估值品種，配置型資金則延續貝塔品種。

中信證券主要觀點如下：

事項

7月22日，中國人民銀行發佈《2025年二季度金融機構貸款投向統計報告》(後文簡稱《統計報告》);7月25日，中國保險行業協會組織召開人身保險業責任準備金評估利率專家諮詢委員會2025年二季度例會，認爲當前普通型人身保險產品預定利率研究值爲1.99%。

保險行業協會引導預定利率下調，有助擴大險資權益資產配置範圍

1)當前預定利率研究值觸發調整機制，險企將於9月完成產品利率調整。保險行業協會在2025年一季度和二季度例會中公佈的預定利率研究值分別爲2.13%/1.99%。根據人身保險產品定價機制，當前在售產品預定利率最高值2.5%，已連續兩個季度超過研究值25bp，觸發了調整機制。7月25日，中國平安、中國人壽等保險公司發佈了定價調整公告，分別將普通型保險產品/分紅型保險產品/萬能型保險產品的預定利率下調50bps/25bps/50bps至2.0%/1.75%/1.0%，並於8月末完成對舊產品的停售。

2)預定利率調整有助銀行股資金面，共同指向重估淨資產的估值方向。根據中債數據，當前10Y/30Y國債利率分別爲1.73%/1.97%，仍低於調整後的傳統險預定利率2.0%。當前固收資產與險資負債成本的利差壓力仍然存在，疊加監管對險資入市的積極引導，該行認爲險資的權益資產配置仍然存在較大空間。當前A股銀行股息率仍達到4.23%，儘管對於險資而言仍具配置價值，但銀行板塊核心邏輯並非僅在於資金面邏輯，更重要的牽引作用來自於重估淨資產帶來的估值提升效應。

二季度銀行業資負投放整體樂觀，關注信貸增長與存款結構改善的可持續性

1)貸款端：二季度銀行信貸投放整體穩定，基建和工業貸款爲核心支持。根據《統計報告》，2025Q2境內金融機構各項貸款同比少增1779億元，信貸增長保持穩健。其中，企業和居民部門貸款分別同比少增1287億/2.84億元。企業信貸方面，工業和基礎設施相關行業中長期貸款二季度分別同比少增0.07/0.17萬億元。根據7月25日財政部發佈會，2025年上半年隱債置換債券使用規模達到1.44萬億元，考慮債務置換對企業中長貸的存在較大影響，二季度工業和基礎設施相關貸款仍爲企業信貸投放的關鍵抓手。

2)存款端：二季度存款結構出現邊際改善，存款活化的可持續性仍待觀察。根據央行數據，2025Q2金融機構居民活期/居民定期及其他/企業活期/企業定期及其他存款的增量分別同比0.56萬億/0.27萬億/3.38萬億/-1.68萬億元，二季度企業與居民部門活期存款的邊際增量均明顯佔優。雖然去年同期“手工補息”監管對企業存款結構存在較大擾動，但結合居民端和企業端往年存款數據變化來看，2025Q2存款結構出現邊際改善的跡象，推測主要受到前期存款利率下調的影響，以及居民及企業資產配置的風險偏好回升。若後續存款結構的活期化趨勢能夠持續，則有助於上市銀行負債成本的下降和淨息差的企穩回升。

上週股債市場共同交易增長預期，帶動銀行板塊調整;配置型資金的配置空間仍顯著，預計板塊絕對收益行情繼續演繹

1)上週股債市場表現共同受到通脹預期升溫的影響。股市方面，各主要寬基表現來看，上週上證50/滬深300/中證500/中證1000指數漲跌幅分別爲1.12%/1.69%/3.28%/2.36%，成長與週期屬性更強的股票表現明顯佔優，體現了增長預期對資金風格的顯著影響。債市方面，上週10Y/30Y國債利率分別提升6.7bps/8.4bps，雖然上週資金利率波動或對債市存在一定影響，但通脹預期變化爲債市調整的核心原因。

2)市場風格影響落地，經濟預期修復有助銀行基本面方向。在資金風格和風險偏好調整影響下，銀行股上週有所調整(中信銀行指數-2.89%)。一方面，資金波動和市場風格對板塊表現的影響已經落地;另一方面，經濟增長預期有助銀行資產質量和基本面預期，對板塊投資正向影響。

風險因素

宏觀經濟增速大幅下行;銀行資產質量超預期惡化;監管與行業政策超預期變化;各公司發展戰略執行不及預期。