中信證券：關注微信小店、傳統商超調改和即時零售帶來的渠道紅利 有望成零食板塊上漲催化劑

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，展望2025年，渠道紅利仍將推動板塊保持成長，關注中式零食風、出海趨勢。上市零食企基本抓住本輪渠道變遷成長機會，2025年本輪渠道紅利仍將延續，其中量販零食渠道業務增量貢獻大、會員超市渠道預計高增、直播電商料放緩，零食是食品飲料年內成長最確定的板塊之一。同時需要持續關注新一輪的渠道紅利(微信小店、傳統商超調改、即時零售等)，有望成爲零食板塊上漲的下一個催化劑。出海以及中式零食風也是市場需要關注的點，零食企業東南亞市場實現較好佈局，預計2025年有望進一步帶來增量收入。節後短期進入需求淡季，板塊調整幅度較大，估值回落較多，提供配置機會。

中信證券主要觀點如下：

零食行業發展史本質是一輪又一輪的渠道變遷歷程。

零食作爲弱品牌屬性品類，容易受到渠道變遷影響，因此零食企業大多時候的業務增長機會來自老渠道的拓展和新渠道的拓荒。不同渠道對零食企業要求不同，每輪渠道變遷本質是對零食企業提出了更高階的要求，能夠積極應對新渠道要求做出調整的零食企業可以持續獲得成長：

傳統分銷爲主的渠道背景下，踐行長期主義的強品牌力、大單品零食公司脫穎而出。

現代商超渠道的出現，對強品牌力、大品牌的零食企業提出了搶佔貨架陳列、有效精耕終端的要求，部分品牌認知度一般但產品力不錯的企業通過散稱櫃實現差異化佈局。

貨架電商時代，涌現出了多SKU矩陣、聚焦前端營銷、後端供應鏈外包、精通高舉高打流量玩法的新玩家。

直播電商則對零食企業的內容營銷能力、產品性價比、線上用戶消費趨勢捕捉、組織靈活性提出更高要求。

量販零食渠道則重塑線下零食渠道價值分配鏈，完成供應鏈效率升級，品質好、供應鏈強、願意犧牲部分傳統經銷渠道利益的零食企業受益明顯。

會員超市渠道，商品供給過剩下，會員超市與具備優秀產品研發及加工製造能力的零食企業合作，爲消費者精準開發高品質零食。

本輪零食渠道變遷擡高行業門檻，上市公司大都享受到本輪渠道紅利。

本輪渠道變遷主要體現爲量販零食店、直播電商以及會員超市渠道的快速成長，三個渠道對零食企業提出更高要求——量販零食渠道要求零食企業能夠提供更高性價比的產品；直播電商要求零食企業擅長內容營銷，能夠爲消費者提供低價商品，同時能夠敏銳洞察消費者；會員超市渠道要求零食企業產品研發能力強、生產流程管控嚴格。因此本輪渠道變遷對零食企業提出了更多維度的要求，擡高行業門檻，而上市的零食企業在產品、品牌、渠道等多方面具備較強的綜合實力，在本輪渠道變遷中抓住新渠道機會實現份額提升。2022~2024年上市零食企業平均收入CAGR 15~20%，明顯快於行業基本沒有增長的增速。樂觀判斷量販渠道和會員超市渠道對於上市零食企業具備遠期翻倍成長空間，零食企業將繼續受益本輪渠道紅利。

後續關注微信小店、傳統商超調改以及即時零售帶來的渠道紅利。

騰訊推出微信送禮小藍包功能，欲發力微信小店渠道；傳統商超紛紛效仿胖東來、山姆超市，推動自身調改，希望擺脫傳統粗放式的選品模式；即時零售也在平臺推動及消費者習慣養成下，保持較好成長。雖然這三個新興渠道目前體量較小(微信小店2024年GMV 2000億元、即時零售零食品類GMV不到500億元、傳統商超調改還沒有涉及到零食品類調改)，但未來渠道成長潛力較大，並且這三個新渠道對於零食企業也提出進一步要求，上市企業有望助力進一步實現份額提升。微信小店適合多SKU矩陣、強品牌力、有電商運營基礎的零食企業，傳統商超調改利好產品力強的零食企業，即時零售可類比線下流通渠道，利好大單品、強品牌力的零食企業。

風險因素：

食品安全風險;零食行業增長不及預期風險；行業競爭大幅加劇風險；原材料價格波動風險；新渠道發展不及預期風險；下游渠道過度壓價風險；被下游渠道剔除風險；渠道竄貨風險。