中信建投：金融屬性先行 銅鋁價格上漲

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，降息週期中，特朗普關稅政策引發的避險需求有望支撐黃金價格挑戰新高。高高在上的黃金驅動具備金融屬性的銅，在節後消費處於真空期率先展開反彈修復，這與去年2月底行情極其相似。節後工業金屬庫存累積數量中性，符合季節性規律，在以舊換新政策刺激下的新能源車、家電排產超預期，消費有望接力金融屬性驅動價格進一步上漲，特別是供應受限的銅鋁。

中信建投主要觀點如下：

工業金屬：本週LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化爲4.1%、1.3%、2.1%、3.4%、2.9%；工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯儲已開啓降息週期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處於相對低位，中國經濟復甦可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉。

金融屬性先行，銅鋁價格補漲

(1)接近歷史低位的銅金比驅動銅價修復

春節期間黃金價格創下歷史新高，LME銅在9000美元/噸附近徘徊，銅金比價已接近歷史低位。節後中國工業品現貨庫存累積中性，資金瘋狂介入買銅，修復銅金比值，畢竟金融屬性主導銅定價。

消費處於難以證僞階段，金融屬性先行的敘事範本在去年2月底行情如出一轍。最新美國非農數據穩健，就業對降息的影響或小於通脹，特朗普關稅的不確定性會增加美聯儲對通脹的判斷難度，僅就趨勢而言，當前處於降息週期中。此外，特朗普關稅政策的不確定不斷強化黃金的避險屬性，確保黃金價格維持強勢，間接墊高了銅等工業金屬的價格重心。

(2)節後累庫中性，消費預期難證僞

節後首週數據顯示，銅現貨庫存增加10.63萬噸至27.21萬噸，電解鋁庫存增加16.4萬噸至66.1萬噸，累庫數量中性，符合市場預期。通常下游在元宵後復工復產，而冶煉端維持生產，這意味着累庫還會延續2-3周，但隨着消費逐漸恢復，累庫的斜率會大幅放緩。

消費前景上看，2025年國家電網進一步加大投資力度，全年電網投資有望首次超過6500億元；2025年新能源汽車產銷增速預計超過20%；以舊換新換新家電更替需求，2-4月家用空調排產同比分別增加35.6%、14.2%、12.6%，在高基數的基礎上再次實現高增。

分板塊數據均有不錯前景，奠定了消費難以證僞的基礎。供應方面未出現明顯擾動，精煉銅2025年供應增長預計2.4%，電解鋁供應增長預計1.6%，而二者消費增速分別估計爲2.9%和2.1%，構建出了緊平衡格局。基於金融屬性激揚，商品屬性穩固的組合，建議積極配置工業金屬，參與到旺季行情中來。

風險提示：

1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2025年和2026年全球GDP增速爲2.7%。該機構認爲，隨着通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟着陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費衝擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。儘管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意願不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，後期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。