中信建投：覆盤歷次成長牛 本輪AI行情如何演繹？

智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，DeepSeek低成本、開源等特性及強大的推理能力有望大力推動國內AI應用及端側AI加速發展。產業鏈上，計算機/傳媒(AI應用)、機器人/電子/智能駕駛(端側AI)、國產算力鏈等板塊有望明顯受益。演繹節奏如何把握?基本面未驗證前，短期關鍵跟蹤指標或是DeepSeek的流量;中期而言，若端側AI、應用新產品流量爆發，或企業利潤率改善(基本面驗證期最早關注一季報)，且國內AI投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內產業景氣轉變。

中信建投證券主要觀點如下：

DeepSeek的突破進展可類比美國的Chat GPT時刻，其低成本、開源等特性及強大的推理能力有望大力推動國內AI應用及端側AI加速發展。DeepSeek證實了海外對華的算力封鎖並非不可逾越，而是可以通過高效訓練方法部分彌補;此外，其高性價比特性能夠再平衡企業AI投入和產出之間的性價比，截至目前，多個雲廠商及各行業實體企業均已接入或融合DeepSeek;同時，其強大的推理能力有望加速垂類模型應用發展，加速AI應用及端側AI爆發。產業鏈上，計算機/傳媒(AI應用)、機器人/電子/智能駕駛(端側AI)、國產算力鏈等板塊有望明顯受益。

開年以來，在DeepSeek推動下，TMT行情表現亮眼，策略視角看，後續演繹節奏如何把握?基於歷史智能手機、新能源車以及近年來國內外AI行情的經驗啓示，該行給出如下參考：

1)基本面未驗證前，參考23H1的AI海外映射行情、以及由Kimi、豆包等推動的爆款應用行情，短期關鍵跟蹤指標或是DeepSeek的流量。

23年Chat GPT的訪問量數據與國內科技行情呈明顯正相關性，伴隨5月Chat GPT訪問量增長陷入瓶頸期，疊加財報季來臨國內科技板塊缺乏業績驗證、行情出現過熱跡象，計算機、傳媒板塊陸續見頂回調。同樣的，24年2月爆款應用Kimi流量的快速增長也是彼時傳媒板塊爆發的主要推動。而交易指標如TMT指數成交額佔比觸及過熱區間或將加劇行情波動，但無法決定行情高度。

2)中期而言，若DeepSeek流量爆發成功傳導到相關端側、應用，如帶來新產品的流量爆發，或企業利潤率改善(基本面驗證期最早關注一季報)，且國內AI投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內產業景氣轉變。

回顧智能手機、新能源車行情，第一階段均是海外爆品落地後的海外映射、主題炒作;但兩者均在國內形成了第二波景氣投資且維持較長持續性，一方面是由海外龍頭供應鏈國產化加速推動，更重要的是海外商業模式落地後，國內爆款出現、滲透率提速並帶動產業鏈資本開支大幅擡升。此時板塊業績兌現力度增強，較大盤也更易走出自下而上的獨立行情。前期國內AI投資週期整體落後於海外，產業鏈業績兌現度偏弱，行情以主題性質爲主;但隨着DeepSeek、豆包陸續突破，國內加碼AI投入，本土AI產業鏈景氣崛起正在進行時。

風險提示：內需支持政策效果低於預期；股市拋壓超預期；地緣政治風險；美股市場波動超預期。