中金：弱beta下的光伏有哪些投資線索？

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，Beta層面，光伏行業需求較弱但股價下行風險有限，若未來行業預期修復、beta或有30%-50%級別的機會;Alpha層面，建議關注具備功率差拉大的龍頭組件、銅漿等新技術、硅料等彈性環節的供給端政策等。

中金主要觀點如下：

組件功率差拉大，資金技術領先的企業市佔提升，二三線加速退出：此次SNEC展會，龍頭公司普遍推出680W左右的高功率組件(182x210版型)，組件效率來到了24.8%左右。技術不是阻礙、而是是否有足夠資金進行資本開支，當功率差拉大20-30W後，溢價+成本攤薄，龍頭公司獲得超額利潤，而低開工率、無力升級迭代的企業將不具備競爭力。

銅漿產業趨勢進一步強化：銀價上升、行業虧損，以及龍頭公司發力提效降本，促進了銅在主流電池路線上的開發，同時HJT銀包銅早期的鋪墊帶來客戶接受度的提升，賤金屬化產業趨勢加速。根據龍頭公司的規劃，25年下半年至26年上半年不止一種賤金屬化方案將量產。

供給側改革，行業仍在尋求可落地的方案：目前供給側改革仍以銷售端的行業自律爲主，同時對產能宣佈了一定的引導性政策，但一刀切的強制性政策尚未推出，相關政策需要考慮的因素包括但不限於股東方如何退出、如何償還債務、如何覆蓋全部公司防止“搭便車”的現象等，總體難度較大，但格局較好、彈性較大的硅料環節的政策值得期待。

行業償債壓力較大，但抽貸並不是一個輕易的選項：當前光伏企業的財務風險，經營性現金流流出<應收賬款擠兌<債務無法續期。截至1Q25，二線公司現金及等價物合計300億元，短期借款+一年內到期長期負債合計600億元，若一半債務無法續貸展期，二線公司將面臨償債壓力，但若企業有經營流水且可償還利息，銀行主動抽貸的概率相對較小。

需求層面，6月排產環比-10%左右、中期平穩、中長期看十五五規劃等：6月排產普遍下調10%左右，7月需求或仍較弱，8月關注機制電價交易情況，屆時IRR模型逐漸穩定、疊加傳統旺季帶來，需求有望修復。中期需求仍需觀察十五五規劃，長期看，能源轉型背景下隨着配套的電力市場化、電網建設、終端電氣化等推進，需求有望進入下一個上行期。

風險

光伏需求不及預期，產能出清不及預期，海外貿易政策風險。