知名私募“排隊”致信投資者，回顧反思，尋找投資的微光

財聯社2月2日訊（記者 沈述紅）隨着春節的來臨，多家知名私募發佈致投資者信，其中有回顧、有反思，也有展望。

在2024年有着不俗業績表現的華安合鑫董事長袁巍表示，公司在2024年並沒有做太多，但卻做對了最難做的一件事——選出爲數不多的中國優秀資產，並且“坐穩不動”，最終等到9.24的政策反轉。

百億私募睿璞投資在2024年也取得了不錯的正收益，該公司稱自己在2024年堅持在出價方面選擇投資回收期大致在10年以內的投資機會，投資標的的共同特點是具備產品或服務剛需、競爭壁壘高和低估值的特點，並且具備“高質量增長”的能力。

另一傢俬募長金投資則對現階段產品淨值表現的投資進行了分析與反思，坦陳公司過去對一些對企業和股票高估，且未能及時減倉並持有現金。爲此，該公司在2024年調整了倉位，降低了對個股的集中度。

對於2025年，不少私募也已看到了微光，有私募認爲這些“光”來自於無風險收益率的下降，來自於優秀企業的業績復甦，也來自於中國製造業的全球崛起進程。也有私募表示，雙寬政策往往催生權益牛市，政策驅動經濟金融數據全面好轉仍需時間，在此之前防禦性股票或表現更佳，待經濟基本面好轉，結構性的配置機會凸顯。

做對了哪些？又做錯了什麼?

在致信中，華安合鑫董事長袁巍指出，公司在2024年並沒有做太多，但卻做對了最難做的一件事——選出爲數不多的中國優秀資產，並且“坐穩不動”。

“以我們2023年年底的持倉來看，我們持倉的公司整體實現了高利潤增長，這個利潤增長與我們淨值漲幅相匹配。”袁巍表示，公司要感謝這些優秀的上市公司，它們通過自身獨特的阿爾法對抗了中國經濟整體向下的系統性風險。而華安合鑫也正是因爲發現這些優秀的標的，才能夠做到在漫長的熊市末期始終保持進攻性的倉位，並最終等到9.24的政策反轉。

百億私募——睿璞投資在2024年也取了得不錯的正收益，在致投資者信中，該公司回顧了過去的2024年的投資路徑，稱公司在2024年堅持在出價方面選擇投資回收期（對回收期的定義：[市值-淨現金]/長期穩態自由現金流）大致在10年以內的投資機會。

爲此，睿璞投資的投資標的，或擁有優良的行業競爭格局、強勁的自由現金流、國內滲透率提升、海外業務有增長潛力；或擁有需求的確定性提升和穩定的競爭格局；或者提供社會不可或缺的優質基礎服務，很剋制地賺取利潤；或擁有穩定的需求、高競爭壁壘，以及逐步改善的自由現金流。“它們共同的特點是都具備產品或服務剛需、競爭壁壘高和低估值的特點，並且具備‘高質量增長’的能力。”

另一家知名私募長金投資對於現階段產品淨值表現的投資進行了分析與反思。2024年，該公司持有的股票依然維持在正常經營的軌道上。在過去的6-10年間，這些公司均實現了利潤和股價的大幅增長，但最近幾年這些公司的股價卻未能隨其利潤增長，反而出現了下滑。然而，3-4年前，長金投資並沒有選擇賣出並持有現金、而是堅持持有。

“如今看來，當時是存在一些對企業和股票的高估的。”該公司投研團隊稱，或許因爲對這些企業的高度認可，使得公司高估了它們抵禦經濟低迷期的能力。而由於對於企業做了樂觀估值，長金投資在股價高位運行時沒有減倉。

爲應對變化的環境，長金投資2024年調整了倉位，降低了對個股的集中度，降低了對白酒行業的持倉，相應高端白酒的倉位也有所下降。同時，該公司表示，“未來我們將彌補我們這方面的短板，調整思路，在企業的估值過高時，相應地減小倉位，敢於賣出、增加分紅比例。在股市過熱時，敢於持有現金，也是一種耐心的智慧。”

尋找投資的微光

當前的市場，讓投資者彷彿置身於一條漫長的隧道之中，似乎前途未卜，不知何時才能走到盡頭。然而，凝神遠眺，不少私募機構已隱隱約約地看到了微弱的光。

在袁巍看來，這些“光”來自於無風險收益率的下降，來自於優秀企業的業績復甦，也來自於中國製造業的全球崛起進程。他相信，隨着“反內卷”的深入推進以及宏觀需求的觸底，製造業龍頭企業最終必將迎來國內供需的拐點，再次進入新的盈利上升週期；同時，未來會有越來越多優秀企業的利潤率低點依次出現，並且這個低點會早於收入的低點出現，也將早於宏觀經濟的整體企穩。

以互聯網行業爲例，在防止互聯網資本無序擴張的引導下，袁巍觀察到一衆互聯網龍頭開始聚焦主業，從2023年三四季度開始陸續出現業績拐點，並且在2024年整體實現了較高的業績增長，同時紛紛加大了回購與分紅力度，而這正是互聯網股票2024年超額收益的核心來源。

長金投資指出，現在好公司在基本面上並未出現明顯問題，它們價值不會持續被埋沒；公司所投資的公司仍有成長性，仍有很大的市場空間。同時，對於企業的深度研究與全面考量是做好投資的基石。

“無論是哪種情況，當前基本沒有太多理由認爲中國股市是存在泡沫的，當下的投資環境是非常適合佈局投資的，要把握好的買入機會。”該公司稱，當下，公司持倉相比往年是較爲平衡的配置，會首先關注企業已有業務的經營質量與現金回報，在此基礎上考慮其成長潛力。

不同於大多數人的悲觀情緒和思維偏見，睿璞投資認爲，當前中國股票市場的投資機會其實並不少。“如果能找出一批產品或服務剛需、護城河穩固、自由現金流穩定或者持續增長、並且估值便宜的好公司，這類公司往往具有較強的分紅能力，在當下長期國債收益率屢創新低的環境下，可能長期都將是稀缺資產。但他們往往被市場忽視。”

對於A股市場的投資機會，銀葉投資在致投資者的一封信中指出，A股當前整體估值具有吸引力，雙寬政策往往催生權益牛市，政策驅動經濟金融數據全面好轉仍需時間，在此之前防禦性股票或表現更佳，待經濟基本面好轉，結構性的配置機會凸顯。

基於此，該公司傾向於配置三大方向：一是政策支持/產業轉型方向，圍繞 AI產業鏈、先進製造業、國產替代等方向；二是政策託底疊加估值修復方向，響應全方位擴大內需政策，包含食品飲料、可選消費、汽車家電等方向；三是化債+產能出清方向，受益於地產行業止跌企穩和產能治理，涵蓋地產建築、化工有色、工程機械等板塊。

就債券市場而言，銀葉投資認爲，在基本面企穩回升前，債市總體預計延續多頭趨勢。需警惕交易頭寸進入擁擠區間，以及市場正在尋找更多相對性價比的資產後或出現的階段性回調風險。信用債方面，該公司化債背景下城投債利差進一步收縮趨勢，和部分產能過剩、困境有望反轉板塊，如鋼鐵、養殖等，以及關注政策性支持下地產債的配置和交易機會。