政策與市場同向發力 私募基金收購上市公司案例涌現

證券時報記者 程丹

私募基金收購上市公司的熱潮不斷涌現。鴻合科技近日表示，合肥瑞丞私募基金管理有限公司擬以15.75億元收購該公司25%股份並取得控制權。這是“併購六條”發佈以來，A股市場披露的第6單私募股權創投基金收購上市公司的案例。

監管部門多次明確表示支持私募基金以產業整合爲目的收購上市公司，這與市場需求不謀而合。中央財經大學資本市場監管與改革研究中心副主任李曉認爲，部分上市公司有尋找賦能方和融資方等訴求，希望有新的夥伴加入，私募基金在產業鏈上下游往往有衆多被投企業，若能入主上市公司，可藉助上市公司主體發揮產業協同效應，實現上市公司做大做強，隨着政策紅利持續釋放，市場需求被充分激發。

年內披露多個收購案例

以年初啓明創投擬4.52億元收購天邁科技26.10%股份爲始，*ST東晶控制權變更、菲林格爾籌劃控制權變更、棒傑股份5.03%股權權益擬變動、安奈兒籌劃控制權變更，直至最新的合肥瑞丞私募基金管理有限公司擬以15.75億元收購鴻合科技25%股份並取得控制權，這些案例背後都有私募股權創投基金的身影。

從市場層面觀察，一些上市公司面臨轉型壓力，急需引入專業資本優化治理結構，私募股權創投基金也希望通過併購重組解決退出難題，交易雙方均存在強烈需求，在新舊動能轉換背景下，傳統行業整合需求旺盛，私募基金可通過收購分散的市場份額，推動產業鏈整合及升級。

李曉指出，當前上市公司整體估值處於低位，爲私募股權創投基金提供了低成本收購的窗口期，私募股權創投基金正從“Pre-IPO”模式轉向“二級市場深度介入”，這種模式既能提升退出確定性，又能通過市值管理放大收益，有望成爲行業主流趨勢。

實際上，控制權變更並非上市公司遭遇困境時的被動選擇。業內人士指出，對於上市公司“優等生”而言，同樣可通過合理的控制權變更實現資源整合與戰略升級，爲企業發展注入新動能，進而爲市場和投資者創造更大的價值回報空間。

政策紅利陸續釋放

值得注意的是，以上案例披露的時間點是在“併購六條”發佈之後，政策紅利的釋放是激發案例不斷披露的關鍵因素之一。自2024年9月“併購六條”首次明確支持私募基金以產業整合爲目的收購上市公司後，監管多次發聲鼓勵私募基金收購上市公司，最新的提法是“鼓勵私募基金參與上市公司併購重組，對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施‘反向掛鉤’”。

實際上，在一些發達市場，私募基金收購上市公司較爲常見，相較於傳統收購，私募基金收購具有諸多優勢，包括打造產業整合與資本運作平臺、基本不會對上市公司的日常經營造成直接干預、有望打通“投—並—退”循環等。

“政策的鼓勵和推動，讓私募投資基金併購上市公司進入一個新的階段。”一位資深併購人士指出，私募投資基金不再僅僅是財務投資，而是選擇入主上市公司，藉助上市公司平臺進行資本運作、資源整合，爲上市公司業務賦能，適時退出獲取收益。如何選擇優質的上市公司標的，注入何種資產，如何實現業務協同，是對私募管理機構運營管理能力和資源整合能力的考驗。

更多私募料參與其中

在現已披露的6單私募股權創投基金收購上市公司的案例中，市場更關注2單，關注度主要集中在兩起具有標杆意義的交易上：一是啓明創投擬以4.52億元收購天邁科技26.10%股份，二是合肥瑞丞私募基金計劃以15.75億元收購鴻合科技25%股份。這兩起交易無論哪宗獲得監管部門通過，都將在一定程度上對行業形成示範效應。

近年來，不少私募股權基金在併購領域積極投資佈局。有的整合相關業務團隊和產業生態圈優勢，推動已投項目的整合與資源鏈接，推動行業相近、業務互補、資源共享的相關標的公司的合作和併購事宜；有的與產業方合作，助力上市公司收購境內外優質資產；還有的尋求將自有投資標的裝入A股上市公司，利用跨一二級市場、跨國內外市場的全局視野，陪伴企業成長，推動行業整合。

清華大學國家金融研究院院長田軒認爲，隨着案例的不斷涌現，會有一批實踐經驗豐富的管理團隊、對業務理解深刻和募資能力極強的私募管理機構脫穎而出，發揮專業機構優勢，實現一二級市場聯動。

田軒建議，應該從政策層面入手，完善相關法律法規，優化市場環境，簡化審覈程序，提高審覈效率，爲私募基金併購上市公司提供更多便利。引入更多的市場化機制、簡化估值和交易流程，並建立健全退出機制。同時，提高市場透明度和效率，降低併購過程中的信息不對稱風險，拓寬融資渠道，提供多元化的金融工具支持，增強私募基金的資本實力和風險抵禦能力。