“政策底+市場底”共振 A股三大主線浮現

在全球不確定性高企的環境中，中國市場展現的估值優勢與結構性機遇正吸引更多資金聚焦。

日前，聯博基金副總經理、投資總監朱良在接受證券時報記者採訪時表示，當前，A股正處於市場底漸趨明朗的階段，政策、結構、基本面三方面均在逐步改善。

從宏觀趨勢、資產選擇到投資策略，朱良系統闡述了聯博對中國資本市場的最新判斷。他認爲，中國資本市場正處在轉型關鍵期，投資者可重點關注紅利、新質生產力及新消費等結構性機會。

情緒回暖

A股估值築底

“對於全球投資者而言，A股與其他市場相關度較低，具有比較好的防禦性。”朱良告訴證券時報記者，中國市場以內部邏輯驅動爲主，估值偏低，企業現金流健康，是全球資產配置中的獨特一環。

朱良認爲，關稅摩擦是上半年擾動市場的核心因子。關稅數字本身固然重要，但市場更擔憂的是其帶來的不確定性。4月所謂的“對等關稅”出現後，中國迅速採取對等應對措施，將稅率提升至125%，此舉迅速緩解了市場的焦慮。隨着貿易談判氣氛回暖，市場風險偏好明顯修復，風險資產普遍上漲。

儘管當前A股市場情緒已現回暖跡象，但在朱良看來，市場整體估值水平仍具備顯著吸引力。從發行端數據觀察，股票型基金髮行規模持續處於歷史低位區間，這一指標直觀反映出市場尚未進入過熱狀態。基於此判斷，當前階段正成爲價值投資者把握優質資產配置的關鍵窗口期。

朱良進一步指出，中國經濟正由高速增長向高質量發展過渡，意味着需要減少債務驅動。在此背景下，利率或將步入中長期下行通道。從理論上講，當實際利率處於高位時，權益市場通常處於明顯低估的水平，而下行週期則伴隨着政策刺激與寬鬆的貨幣政策，或將進一步推動權益資產的估值提升。基於這一判斷，他認爲，當前約1.7%的實際利率水平，或可視爲A股市場整體運行穩健的重要表徵。

看好紅利、新質生產力、新消費

談及資產配置策略時，朱良指出，聯博基金在平衡價值與成長維度的基礎上，核心佈局仍錨定長久期資產。

具體而言，這一策略主要聚焦兩大方向：其一爲現金流充沛、分紅穩定性強的紅利型資產，這類企業具備穿越週期的防禦屬性；其二則是淨資產收益率（ROE）具備持續提升動能的高質量標的，其成長潛力有望在長期維度中轉化爲價值增值。

在板塊選擇上，他尤其看好三條主線：

首先是紅利板塊。在利率偏低的環境下，能持續分紅的企業被視爲“存款替代”。此外，證監會在2024年末發佈了市值管理新規，加大對企業分紅、回購的激勵約束機制。這類政策導向將爲紅利資產帶來長期價值重估。

其次是新質生產力板塊，即那些擁有高密度的無形資產、注重科技創新的企業，尤其是相關的民營企業。

最後是新消費板塊。朱良指出，中國社會已進入“小確幸”階段，消費者更重視情緒價值與體驗感。例如盲盒、遊戲等產品，價格不高但體驗好，滿足了當下消費者“輕支出、高反饋”的心理偏好。他認爲，這類“消費黑馬”將持續涌現，孕育着諸多投資潛力。

民營經濟復甦動能顯現

在分析行業投資機會時，朱良特別強調民營經濟的復甦動能是關鍵觀察維度。他指出，自2023年起政策環境已迎來實質性優化，這一積極信號正持續傳導至市場端——當前他尤爲關注民營企業投資信心的動態變化，將其視爲衡量民營經濟活力的重要先行指標。

“我們觀察到，民營企業的資本開支正在回升，淨資產收益率也已從底部開始回暖。”朱良表示，這說明頭部民企已經在爲新一輪增長週期做準備，雖然市場還未全面反映，但數據可能已經“先知先覺”。

對比國際經驗，朱良認爲，整個中國資本市場的長期可投資性正在提升。他以日本爲例，當年東京證券交易所通過市值管理制度改革，推動企業加大分紅回購，成功吸引外資迴流並提升了整個市場的長期投資價值。中國也在做類似改革，未來如果治理結構持續改善，外資或將進一步加大配置。

朱良表示，當前A股仍處於估值與情緒的相對底部，而政策、結構、基本面三方面均在逐步改善。在他看來，中國資本市場正處在轉型關鍵期，優質公司終將穿越週期，釋放長期價值。