珍酒李渡(06979.HK)：1H25放下經營包袱 2H25有望環比改善

機構：中金公司

研究員：王文丹/屈寧/祝美學/季雯婕

公司預告經調整後淨利潤同比下降39-40%

公司發佈1H25 業績預告：1H25 預計實現營業總收入24-25.5 億元，同比下降38.3%-41.9%，預計歸母淨利潤同比下降23%-24%，預計經調整後淨利潤同比下降39%-40%。公司業績預告略低於我們預期，主因二季度公司產品銷售進一步承壓。

關注要點

公司1H25 業績下滑幅度較大，我們認爲主因：1）受經濟環境影響次高端及高端價位產品銷售承壓，茅臺1935、習酒窖藏1988 等競品價位下移，對公司的珍30、珍15 等核心產品形成擠壓；2）今年五六月份政策影響下餐飲等消費場景減少，對公司產品銷售形成衝擊；3）去年同期高基數，且1H25 公司主動調整放下經營包袱。我們預計1H25 珍酒收入下滑幅度與公司整體相似，李渡收入下滑雙位數左右，湘窖&開口笑收入下滑50%+。

公司多措並舉應對行業變動，2H25 在新品貢獻下預計將環比改善。一方面，公司於2025 年6 月推出戰略新品“大珍”，創新渠道模式並聚焦資源推廣；另一方面，公司對於現有核心產品採取周密的銷售政策，加速渠道週轉，穩定價格體系，並開發了生日、婚宴場景的針對性產品。根據我們渠道調研，“大珍”招商進展較爲順利，其定價550 元左右，渠道採取全控價模式，且渠道利潤空間較高。我們預計公司2H25 收入下滑幅度將環比1H25收窄，但仍以出清包袱爲主要方向，明年或有望輕裝上陣；預計全年nongaap淨利率有望保持基本平穩。

我們認爲“大珍”招商較爲成功的核心原因在於單商配額小不佔用資金+渠道利潤豐厚+大力度營銷推廣，在行業調整期吸引了業內業外客戶代理；但仍需觀察“大珍”實際動銷情況。我們認爲公司的產品品質及基酒儲備、組織機制、完善的產品矩陣在行業中仍然具備競爭力，短期在行業底部公司主動深度調整，中長期看仍有較大發展潛力。

盈利預測與估值

由於白酒消費環境疲弱影響公司核心產品銷售，我們下調2025/26 年經調整淨利潤預測30.4%/29.6%至12.04/13.64 億元，由於近期港股市場風險偏好提升、估值中樞上移，我們維持目標價8.8 港幣，對應2025/26 年經調整淨利潤23x/20x P/E，現價對應2025/26 年經調整淨利潤18x/16x P/E，有23%上行空間，維持跑贏行業評級。

風險

戰略新品動銷不及預期，商務消費場景恢復不及預期，宏觀經濟疲軟。

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