招商證券：鉑價強勢復甦 供需共振推升價格中樞

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，本輪漲勢蓄力已久，鉑價格有望走出低迷。2022年以來，鉑價格低位徘徊、供給剛性、持續去庫，2025年需求有所恢復，價格明顯上漲。該行預計隨着南非礦山生產成本走高，下游需求韌性，鉑價有望迎來新一輪上漲。國內相關下游企業主要有貴研鉑業(600459.SH)、浩通科技(301026.SZ)、凱大催化(830974.BJ)等。

招商證券主要觀點如下：

本輪漲勢蓄力已久，鉑金價格有望持續繼續上漲

2011年以來，鉑價格持續下跌之後連續多年底部徘徊。金鉑比持續走高之後刺激首飾和投資消費，加上汽車需求景氣度恢復，消費整體趨向恢復性增長，而供應剛性且擾動因素增加，在庫存出清之後，鉑價和消費有望正向循環，重心逐步擡升。

鉑下游應用廣泛，稀缺性較高

鉑具有優良的催化活動性、能在很寬的溫度範圍內保持化學惰性，鉑的需求總體分爲汽車尾氣催化劑、首飾、其他工業金屬與投資，其中催化劑和首飾爲鉑的最大消費領域，其他工業領域包括化工、石油、電子、玻璃、醫藥、氫能等。2024年全球37%鉑用於汽車催化劑，首飾、工業和投資需求佔比分別爲24%、30%、8%。2024年全球鉑儲量僅8.1萬噸，其中南非6.3萬噸、俄羅斯1.6萬噸。

過去幾年鉑價格持續低位震盪，地表庫存逐年下降

鈀80%的下游需求集中在汽車催化劑，與鈀相比，鉑的下游更廣泛，需求韌性更強。與黃金相比，鉑產量少、流動性低、投資工具少，金融屬性相對不明顯，2024年以來避險情緒高漲拉高黃金價格，與鉑的價差拉大。總體而言，過去10年鉑沒有經歷過像2024-2025年黃金或2019-2020年鈀那樣的大幅漲價，尤其2022年以來鉑價持續低位震盪，全球地表庫存從2022年的約150噸降至2024年的約100噸，WPIC預測2028年庫存可能耗盡。

鉑供給較爲剛性，多年未見增量

2024年全球僅生產鉑227噸，其中礦產鉑179噸、回收鉑47.7噸。全球鉑總供應量在2011年達到242噸的高點，近幾年基本沒有增量。礦產端，南非鉑礦山因品位、人工成本、電力供給等因素難以擴產，此外鉑價格多年未漲，礦山缺乏擴產動力。俄羅斯礦產鉑主要爲銅鎳副產品，受限於基本金屬生產，也難有增量。

催化劑和首飾需求回暖，氫燃料電池打開未來成長空間

2020年，受疫情影響以及新能源汽車滲透率提高的衝擊，催化劑用鉑較2019年的73.4噸降至57.4噸，但隨着各國普遍提高燃油車排放標準，催化劑鉑需求快速恢復至2024年的96.7噸。由於結婚人數下降以及消費者轉向黃金，中國鉑首飾需求連續多年下降，但2024年以來黃金價格大漲使得生產商和消費者轉向鉑首飾，2024年鉑首飾需求止跌，2025Q1同比增長26%，預計全年對鉑需求有一定拉動。氫能發展或在遠期拉動鉑的需求，2025Q1氫燃料電池總裝機功率同比增長86%，2029年對鉑的需求有望達到約14噸/年。

風險提示：礦山生產風險、下游需求大幅下降風險、價格波動風險。