張軍深度解讀貿易戰：特朗普想推翻現有的自由貿易體系，必然會動搖美元的霸主地位

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編輯|智旭權 主編|楊澤宇

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NO.060 對話復旦大學經濟學院院長張軍

張軍深度解讀貿易戰：特朗普真正要做的是革美元的命？（來源：C位觀察）

近期，特朗普推出一系列關稅政策且變化無常的風格引發市場高度關注。如何理解美國貿易體系的核心矛盾及其背後的美元霸權困境，以及當前美國貿易政策的複雜性和未來走向，本站財經智庫專訪了復旦大學經濟學院院長張軍。

張軍認爲，自佈雷頓森林體系解體後，美國曆屆政府依然把維護美元國際儲備貨幣地位作爲國家戰略的核心，但是美元實際上要維持這種地位已經是“勉爲其難”，因爲需要長期保持貿易赤字。爲了輸出美元，美國必須成爲世界市場，長期維持鉅額貿易逆差，製造全球的美元需求，並且爲了維護美元信用，必須站在世界的道義制高點爲美元背書，在全球範圍內還承擔高額軍事開支並參與戰爭，樹立超級大國形象。財政負擔不斷加重。特朗普的真實意圖就是要瓦解這種過度支出和過度負債的，解決美國長期積累的龐大債務負擔。

張軍表示，特朗普對現有貿易體系的不滿並非僅僅是出於政治目的，而是看到了美元霸權體系下美國所面臨的困境。特朗普試圖通過加徵關稅等手段重構全球貿易體系，減少美國的貿易逆差，推動製造業迴流，以實現“讓美國再次偉大”的目標。然而，張軍指出，這一做法並不現實。美國的貿易逆差並非簡單的貿易政策問題，而是美元霸權體系的必然產物。特朗普試圖通過貿易保護主義手段解決這一問題，可能會引發全球貿易衝突，進一步加劇美國經濟的不穩定。

美元霸權能否維持？張軍解讀關稅下的特朗普真實企圖（來源：C位觀察）

張軍還提到，美國的債務問題也是其面臨的重大挑戰之一。對一個單一國家，如果是其它國家，這麼大的債務，經濟早就垮了、但美國不一樣，它可以印美元來爲債務融資。美國能做到這一點是因爲美元是全球核心的儲備貨幣。可是，就因爲美元是儲備貨幣，美國就需要長期維持貿易上的赤字，因爲只有這樣才能在全球製造對美元的需求。然而，隨着美國債務規模的不斷擴大，美國政府的償債能力總會受到質疑，債務違約風險也會上升。所以這一完美循環體系是非常脆弱的。特朗普提出的“百年無息債”等荒誕提議，實際上反映了美國在債務問題上的無奈與掙扎。

特朗普爲什麼突然對中國“讓步”？復旦大學張軍解讀背後真實意圖（來源：C位觀察）

在採訪中，張軍還對中美貿易關係進行了深入分析。他認爲，中國持有大量美元資產和美債，這是中國應對美國貿易保護主義的重要籌碼。然而，中國不會輕易動用這一“利器”，因爲中美貿易關係的惡化對雙方都不利。張軍指出，中國不會關閉與美國對話的大門，但不會在覈心利益問題上讓步，尤其是匯率問題。中國將繼續堅持擴大內需，減少對外部市場的依賴，以應對外部環境的變化。

以下爲專訪內容實錄精編：

張軍：美國必須要有貿易逆差，因爲美國需要把美元輸送到其他國家，製造全球對美元的需求。否則，目前美元扮演的核心儲備貨幣的角色就不成立了，所以它必須這麼做。但也正是因爲需要把美元輸送到其他國家，所以美國需要向全世界開放國內的市場，產生大量貿易逆差是必然的。

本站財經智庫：這個體系由來已久，爲什麼特朗普現在不樂意了？

張軍：其實特朗普自己反覆地說，這個問題早該解決了。

本站財經智庫：是真的這樣想還是隻是出於他的政治目的？

張軍：我想他應該是這樣想。因爲，如果我們回到2008年金融危機，其實那時候全世界大家都在討論一個話題，就是以美元作爲核心的國際儲備貨幣的這樣一個角色還能否持續。因爲美國保護主義貿易政策擡頭之後，美元的國際地位必然受到威脅。

現在特朗普說，這個問題其實很早就應該解決，美國之前的一屆屆政府太無能，都沒有去解決，現在他必須要去改變它。

本站財經智庫：問題在於美國長期以來都是這一套體系的受益者，特朗普爲什麼要革自己的命？

張軍：這個問題我的看法是這樣的。1944年，佈雷頓森林會議確定的以美元跟黃金掛鉤，全世界的貨幣跟美元掛鉤的貨幣體系，等於說把美元作爲二戰後國際貨幣體系的核心的儲備貨幣。

到1973年整個佈雷頓森林體系徹底瓦解，理論上講，1973年以後，美元就不可能再擔當全球的儲備貨幣了，因爲原來設計的那個方案已經坍塌了。

但實際情況是，這之後的50多年中，美元似乎繼續在擔任全球的最重要的一個儲備貨幣，儘管支持美元作爲全球儲備貨幣的那個體制、那個架構已經不存在了。所以美國必須用其它手段來確保美元的地位。

我的看法是，1973年之後美國那時候確實是有國家戰略來希望讓美元能夠繼續擔任全球儲備貨幣, 比如說1975年，美國與OPEC成員國簽訂協議奠定了所謂“石油美元”，讓OPEC成員國同意了石油出口以美元計價和結算，其他國家購買石油需先兌換美元。也就是說，在美元與黃金脫鉤後，美國爲美元找了石油這個“接盤俠”，錨定了石油。

所以，仔細研究會發現，在佈雷頓森林體系解體之後，美國好像是在通過其他的國家戰略來維持美元的國際儲備貨幣地位。

本站財經智庫：可以理解成是一種國家意志。

張軍：國家意志，就是實際上是美國想要這個東西。

本站財經智庫：實際上已經沒有了，但它還是要維持這個體系。

張軍：它還要維持。但正是因爲美國要維持美元的國際儲備貨幣地位，就必須要開放美國國內市場，讓世界各國的商品賣到美國，這樣美元才能流通到世界各地。除此之外，美國爲了爲美元信用背書，必須承諾爲很多地區承擔所謂“義務”，比如爲北約提供更多的軍事保護，美國在全世界有七百多個軍事基地，要養11個航空母艦的組隊，並且在全球經常介入戰爭，它爲什麼要這麼做？這是一個戰略，而這個戰略其實都是圍繞讓美元能繼續擔任全球的核心儲備貨幣。這樣一想就都解釋得通了。

本站財經智庫：那麼，特朗普爲什麼要推翻這個體系？

張軍：簡單地說，他不願意付出這些代價了。理論上說，要讓債務可以持續，無非選擇以下兩條，第一是減少支出，增加收入，第二是繼續維持美元的霸主地位。看起來特朗普是選擇了第一條。但搞笑的是，他認爲要做好第一條，就需要重構全球貿易體系。可是如果你要重構貿易體系，你就需要放棄美元的霸主地位，這與第二條是矛盾的。

實際上，從過去半個世紀的情況來看，只要美國從現在這個體系中持續獲益，國內財政赤字可以用美元債務融資來彌補，似乎沒有什麼太大問題。主要的問題是美國有底層的選民不滿意這種狀況，認爲美國爲維護這個體系付出了太多，底層老百姓沒有拿到什麼好處。特朗普的選票很多來自於所謂Redneck這些白人選民，這些人恰好自以爲是全球化的受害者，特朗普既然被他們選出來，那當然要兌現他的承諾，讓製造業迴歸美國。

本站財經智庫：所以製造業迴歸美國，這是特朗普真實的想法，而不是特朗普爲了贏得大選的手段？

張軍：如果去看去年11月份的《米蘭報告》（《重構全球貿易體系用戶指南》），加徵關稅是其中一步，可以說是第一步，還有其他很多計劃，比如在軍事上，希望北約成員國把軍費開支從GDP2%提高到5%以便美國減少在海外的軍事支出。所以，所謂的“海湖莊園協議”其實仔細算過每一筆賬，特朗普希望美國一步步從承擔的這些額外的義務中退出。製造業迴流也是他讓美國再次偉大的目標中，一個非常重要的實現手段。

本站財經智庫：這好像和我們傳統的認識不太一樣。比如美國引導的全球化並不是世界上唯一的一輪全球化，如果我們把時間往前推，當英國是世界霸主時，是堅持自由貿易的，包括當時大衛·李嘉圖的貿易理論，也是認爲比較優勢的分工可以帶來更高的效率。

張軍：美國和英國那個時候不一樣。李嘉圖那個年代那種貿易是資本不能跨境流動的——英國生產的商品賣到其他國家，其他國家生產的商品賣到英國——這種雙邊貿易，它可以自由，但是自由並不等於一個國家不會出現貿易赤字。

理論上說，如果兩個國家出現貿易不平衡，那隻要匯率是不受干預的，沒有操縱，那匯率會出現一個相應的調節，能夠讓這兩個國家之間貿易趨於平衡——如果一國有順差，那本幣相對於另一國的貨幣就要升值，因而該國商品變貴，出口減少，進口增加，所以匯率會慢慢糾正貿易不平衡。這是純理論。

但是美國的情況不一樣，佈雷頓森林體系瓦解以後，美元要繼續擔任國際儲備貨幣，美國就需要持續保持貿易逆差，這需要美國國內市場向全世界開放，也就是說美國要成爲一個進口的大國，這樣美元才能流通到世界各地，所以美國需要有一個國際上對美元有巨大需求的體系。全球自由貿易和投資的全球化就是這樣一個體系衍生出來的。

不可否認，美元的國際地位和全球化造就了後來新興工業化國家和地區的崛起。特別是東亞這個地區很好地抓住了這一機遇推動了快速工業化，從而經濟就發展了起來。這一地區成爲美國的主要債權國。所以我想說的是，現在的這輪全球化跟當年英國的、以及李嘉圖倡導的自由貿易是完全不一樣的事情。因爲資本可以跨境流動，生產可以在全世界進行，在這個過程中，我們看到 美國變成一個巨大的市場，而世界巨大的工廠在東亞，特別是在中國。

確實，我們看到東亞這些高增長的經濟體，都是靠製造業立國，因爲他們有美國作爲巨大的買主，所以東亞這些經濟體都面臨內需不足和不同程度的通貨緊縮，本國的購買力相對弱了一些，出口變得非常重要，特別是在發展的早期階段。

本站財經智庫：總結一下您的論述邏輯：特朗普之所以要推翻這套體系，他其實是想避免讓美國付出您所說的那些代價。美國製造業的衰弱是其中一個代價。

張軍：對。

本站財經智庫：除此之外，如何看待債務的代價？

張軍：美元流通到世界各地，這樣美元才能成爲全球的儲備貨幣，因爲大家需要美元。但是，美國也需要美元再回來，因爲美國需要爲自己的來進行融資，所以這是一個循環。

問題在於這個循環的脆弱性。這個循環持續的後果是美國債務規模會越來越大。某種意義上，債務規模大，意味着對全世界做的承諾會越來越大。所以，負債到了一定水平，我相信全世界對美國政府的這個承諾是不是可兌現，一定會產生動搖。

本站財經智庫：但是，現在的問題是，特朗普要打破這個體系也是需要付出代價的。比如我們看到的近期美國股債匯持續震盪的這種局面。

張軍：特朗普自己說了這個沒辦法——因爲他認爲美國經濟病入膏肓，付出這點代價算什麼。

本站財經智庫：堅持與推翻美國這個體系都有代價，所以這似乎就是，美國經濟現在有很多種矛盾同時存在的原因所在。

張軍：是，那就是說美國是要短痛還是長痛，對吧。

本站財經智庫：中國持有大量的美元資產，包括美債，這是不是我們應對特朗普關稅挑戰的利器，我們需不要動用這個手段？

張軍：當然是個利器，大家也都心知肚明。但是，我認爲當前局面還沒有發展到需要拿這個出來說事的時候。

目前慢慢可以看清楚的是，特朗普想要的，其實是希望跟對方坐下來談判——先把關稅提高到一個極限水平，然後看看對方什麼反應。

本站財經智庫：所以在您看來，特朗普的態度緩和也好，還是向市場放出信息來說不會解僱鮑威爾也好，這些都不算是讓步？

張軍：我現在覺得特朗普有很多話其實是很隨意的，這給可能的談判造成了障礙。

本站財經智庫：是他設計好的隨意嗎？

張軍：沒有，我的意思是說，比如他之前說要解僱鮑威爾，後來說不解僱，我覺得這些都是相對比較隨意的； 那同樣現在特朗普說，不希望跟中國加徵那麼高的關稅，希望關稅是比較友善的一個水平，希望跟中國談……我覺得這些從一開始其實可能大家就猜得到。

貿易上脫鉤是不是特朗普真正想要的事情？至少就剛纔的分析，若美國與中國貿易脫鉤，在相當長一段時間裡，美國國內會承受一個巨大的震動。所以特朗普可能是“醉翁之意不在酒”，他還是希望能和中國談判。

但是談什麼？如果我們從所謂的“海湖莊園協議”中推測，無非就是談類似於40多年前美國和日本談的那些內容。第一，希望人民幣匯率對美元升值，比如，當年日元對美元升值了近200%；第二，就是限制出口到美國的配額——向美國的出口，到了這個配額就停止，即所謂自動的出口限制。這些內容都有可能是美國想和中國談的， 但是，有一點是肯定的——中國肯定不是當年的日本。所以，中國在很多問題上一定不會輕易讓步，不可能讓步。但中國轉向內需的決心是已定的，不會改變。

從中國的角度看，中國不會關閉和美國談判的大門，但是即便要開始談判，具體談哪些內容，從目前來看，我覺得真的可談的東西不是很多。比如，剛纔提到的人民幣升值—— 迫於美國壓力，中國把人民幣匯率大幅升值，中國目前還不會這樣做。

本站財經智庫：“海湖莊園協議”裡還提到美國想向世界去兜售百年期的無息債券。

張軍：如果是跟中國談這個，中國肯定不會接受。

本站財經智庫：特朗普的團隊爲什麼要做這樣的設計？

張軍：其實他想違約。

本站財經智庫：對，但是又不想明着說。

張軍：他的意思是說，美國沒有能力來應付這麼龐大的債務，就是換一種說法而已，其實就等於說，這個錢其實還不了，所以你們自己來置換——你們不置換反正美國也還不了；選擇置換，至少還有100年以後的一張憑證，至少本金還是可以拿回來的。所以，這次特朗普的這些顧問們還是動足了“腦筋”的。

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