張家界五年累虧12.76億元：激進擴張拖垮公司業績，退市風險高懸

近幾年，熱門旅遊景點張家界人氣高漲。然而其背後的經營方張家界(000430.SZ)卻深陷虧損泥潭。張家界近日發佈的業績預告顯示，2024年歸母淨利潤預計虧損超5.5億元，虧損規模創下歷年新高。

證券之星注意到，由於嚴重依賴傳統景區業務收入，張家界近年來業績顯著承壓。其投入20餘億元巨資打造的大庸古城項目同樣業績慘淡，不僅將上市公司拖入嚴重虧損境地，更導致上市公司資產負債率大幅攀升。

當前張家界已進入預重整狀態，公司股票面臨被實施退市風險警示。其能否通過重整實現“斷尾求生”，依然存在相當大的不確定性。

主營業務毛利率大幅下滑

業績預告顯示，張家界2024年預計歸母淨利潤虧損5.5億元至6.5億元，同比增虧129.81%–171.59%，2023年同期爲虧損2.39億元。預計扣非淨利潤爲虧損5.5億元至6.5億元，同比增虧129.62%–171.37%。

對於2024年虧損加劇，張家界表示主要由於大庸古城預計計提資產減值較上年同期增加所致。

官網顯示，張家界成立於1992年，是中國旅遊版塊第一家上市公司。公司屬國有控股綜合型旅遊企業，是張家界市最大旅遊集團，業務涉及景區經營，道路、索道、遊船、觀光電車運輸及旅行社等。

證券之星注意到，2024年張家界市接待入境遊客高達183萬人次，比2019年的歷史最高值增長了33.6%。但上市公司張家界並不擁有張家界國家森林公園、武陵源核心景區以及天門山等熱門景區的經營管理權，所以受益有限。其收入主要來自交通業務，如環保客運、索道經營等，產品附加值空間較小，且極容易受到景區門票降價、其它景區分流和景區施工等因素影響。

證券之星注意到，2019年張家界的主營業務中，環保客運服務、旅行社服務、寶峰湖景區門票、楊家界索道在總營收中佔比分別爲36.34%、30.13%、14.03%、7.54%。截至2023年底，僅楊家界索道業務主營利潤和毛利率實現較大增長，其它幾項業務主營利潤都嚴重下滑。其中，環保客運、寶峰湖景區門票業務毛利率分別下降達11.96、18.4個百分點。

由於幾項核心業務業績均顯著下滑，張家界的主營業務整體毛利率也大幅下滑，從2015年的43.25%一路下滑至2024年前三季度的18.01%。

在此前，張家界已經連續四年虧損。2020-2023年，其歸母淨利潤分別爲-9221萬元、-1.351億元、-2.598億元、-2.393億元。五年間(按歸母淨利潤虧損下限)，張家界歸母淨利潤累計淨虧損12.76億元。

大庸古城成“業績黑洞”

證券之星注意到，在主營業務業績持續低迷下，張家界也在謀求轉型，但由於擴張過於激進，不僅未能改善公司業績，反而釀成更大苦果。

2016年，張家界發佈公告，擬通過定增募集資金12億元用於大庸古城項目開發，項目總投資高達18.8億元。2018年其再發公告稱，大庸古城投資總額增至22.1億元。

值得注意的是，除了定增募集的8.39億元，開發大庸古城大量資金來自自籌，其中不乏加槓桿融資。而張家界2015年歸母淨利潤僅1.144億元，公司所持現金及現金等價物餘額僅1.127億元。

在談及項目開發目的時，張家界表示，希望通過該項目拓寬文化旅遊產品和創造新的利潤增長點，拓展公司主營業務發展空間，增強上市公司盈利能力。

大庸古城項目於2021年投入運營，然而由於同質化嚴重、運營不善等原因，其一直處於嚴重虧損狀態。2021-2023年及2024年上半年，大庸古城分別虧損8366.29萬元、1.51億元、2.49億元、6438.4萬元。此外，其高額的資產減值和折舊攤銷進一步加劇了上市公司虧損局面。

2024年8月，張家界發佈公告稱，申請人湖南泓瑞電梯已向張家界中院申請對大庸古城進行重整。大庸古城是否進入重整程序尚存在不確定性。

開發大庸古城耗資巨大加上公司連年虧損，導致張家界的資產負債率一路走高。截至2024年前三季度，其淨資產僅8.062億元，負債規模17.80億元，資產負債率高達68.83%，遠超行業平均水平。

證券之星注意到，張家界的流動性也高度緊張。截至2024年前三季度，其賬面上貨幣資金僅6422萬元，短期借款爲4005萬元，一年內到期的非流動負債爲2.923億元，短債償還壓力巨大。

公司面臨退市風險加劇

證券之星注意到，連年虧損、負債高企的張家界正面臨被司法重整的困境。

2024年10月，張家界發佈公告稱，收到湖南省張家界市中級人民法院送達的《通知書》和《決定書》，張家界中院決定對公司啓動預重整，並指定張家界集團股份有限公司清算組擔任預重整臨時管理人。

據張家界披露，截至2025年2月12日，已有47家(以聯合體形式報名算作1家)重整意向投資人提交正式報名材料並足額繳納報名保證金。公司正在依法主動配合法院及預重整臨時管理人有序推進各項預重整工作。公司將履行債務人的法定義務，爭取多方支持，以期實現預重整工作的順利推進。

張家界同時表示，公司尚未收到法院關於受理重整申請的文書。公司能否進入重整程序尚存在不確定性，如果法院裁定受理申請人對公司提出的重整申請，根據相關規定，公司股票將被實施退市風險警示。

如果法院裁定受理申請人對公司提出的重整申請，但公司未能順利實施或執行完畢重整計劃，公司仍存在因重整失敗而被宣告破產的風險。如果公司被宣告破產，根據《上市規則》的相關規定，公司股票將面臨被終止上市的風險。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)