站在瑞幸、蜜雪背後，A股次新股裡藏着的一個“隱藏冠軍”

作爲2025年3月剛登陸創業板的新秀——恆鑫生活（301501.SZ）在餐飲包裝領域進行着獨特的業務佈局，同時憑藉其所具備可生物降解塑料餐飲具的卓越生產能力，以及近日發佈上市後首份（24年）全年財報和首份（25年）一季度財報數據，這不但引發投資者的廣泛探討，連同其投資價值也都在分析中逐漸明晰起來。

據恆鑫生活4月25日發佈的業績報告，該公司在2024年錄得營業收入約15.94億元，同比增加11.86%，歸母淨利潤約2.2億元，同比增加2.82%；而2025年第一季度營業收入4.19億元，同比增長24.18%，一季度歸母淨利潤約8186.27萬元，同比增長79.79%。

由此可見，相對於24年末，該公司在一季度業績有了較爲顯著的提升。業績公告發布後的首個交易日，恆鑫生活午間收盤報價每股50.21元，錄得漲幅5.30%，說明了最新業績或已經得到市場認可接納並呈現出不錯的穩健走勢。

接下來，我們將分別站在以下幾個不同角度去重新觀察或挖掘恆鑫生活的投資亮點。

一、環保大勢下的戰略佈局與市場地位

隨着全球環保浪潮的興起，特別是在中國“雙碳”目標的引領下，已深刻改變着各行業的發展軌跡。在餐飲包裝行業，傳統塑料包裝因降解難題，正面臨嚴峻挑戰。聯合國環境規劃署統計表明，全球每年產生的塑料垃圾高達數億噸，其中約30%源於餐飲行業。這些塑料垃圾在自然環境中需數百年甚至上千年才能完全降解，對生態系統造成長期且嚴重的破壞。

在此背景下，以PLA（聚乳酸）爲代表的可降解材料成爲行業變革的核心驅動力。PLA材料以玉米、木薯等可再生植物資源爲原料，經發酵、聚合等工藝製成，具有良好生物相容性和可降解性，在堆肥條件下數月內即可分解爲二氧化碳和水，對環境友好。恆鑫生活敏銳捕捉到這一行業趨勢，成爲國內少數具備PLA全鏈條生產能力且掌握核心技術的企業之一。

當前，公司生產的PLA淋膜紙杯/碗、PLA淋膜紙餐盒等產品，憑藉其環保優勢，已開始在市場中嶄露頭角。若以PLA淋膜紙杯爲例，相較於傳統紙杯，其淋膜層採用PLA材料，不僅防水防油性能優異，且廢棄後可自然降解，契合全球環保理念。這一特性吸引了衆多注重環保的大客戶，包括國內咖啡龍頭瑞幸、茶飲巨頭蜜雪冰城，以及其他國際知名餐飲品牌。

瑞幸咖啡近年來擴張迅猛，門店數量突破萬家，日飲品銷售量數以百萬計。在追求規模增長的同時，瑞幸積極踐行企業社會責任並大力推廣環保包裝，恆鑫生活憑藉其優質的PLA環保包裝產品設計和生產能力而成爲瑞幸主要包裝供應商之一，爲其提供從紙杯到杯蓋的一站式環保包裝解決方案；蜜雪冰城作爲全球知名茶飲品牌，其擁有超3萬家門店覆蓋了多個國家和地區，在其所秉持的環保發展戰略下，前者與橫鑫生活積極展開合作，雙方共同推動可降解包裝的應用。

加上全球各國對塑料包裝限制政策的持續出臺，進一步拓展了環保包裝市場的需求空間。如歐盟明確要求，到2025年所有一次性塑料包裝必須實現可回收或可降解；美國多個州也相繼頒佈禁塑令。在這樣全球多國的政策推動下，恆鑫生活的環保包裝產品迎來更爲廣闊的市場機遇，環保趨勢則順理成章的成爲其業績增長的重要推動力之一。從全球看，參考European Bioplastics，2024年全球可降解塑料產能爲139萬噸，2029年將增長至378萬噸，在強勁需求推動下全球可降解塑料在2024-2029年產能CAGR爲22%。

站在估值角度分析，恆鑫生活最新股價所對應市盈率（TTM）約爲20倍，與上述提及的全球相關產能擴張CAGR其實是高度吻合的。

若與自身業績增長速度比較，公司所處估值位置仍低於其盈利增速，即PEG小於1。而與化工股同業估值均值相比，亦有一定參考意義。據Wind提供數據，截至最新日期，基礎化工行業PE（TTM）均值同樣約爲20倍，在已披露的同業公司中恆鑫生活的營收規模排名第22，資產負債率（爲43.81%）在已披露的同業公司中排名第21，毛利率在已披露的同業公司中排名第20，公司研發總投入在已披露的同業公司中也是排名第21，這在一定程度上綜合的反映出恆鑫生活在當前市場環境下，股價尚未被過度高估，同時其在同業比較中公司或處於中間位置，與其在市場上的估值位置也是相匹配的。

而即將於6月1日施行的新《快遞暫行條例》，也爲恆鑫生活這類主營可降解材料的企業帶來了新的發展契機。該條例填補了快遞包裝治理領域的制度空白，明確了快遞業發展總體要求、完善了快遞包裝治理原則、強化了快遞企業主體責任、健全了協同治理機制。條例鼓勵快遞企業和寄件人使用可降解、可重複利用的環保包裝材料，這與恆鑫生活的業務方向高度契合。

恆鑫生活董秘在迴應投資者相關問題時表示，《快遞暫行條例》的實施爲可降解行業帶來了前所未有的發展機遇。公司方面表示，其將始終堅持綠色發展理念，緊緊圍繞政策要求，繼續深化與客戶的合作關係，通過提供優質的產品和服務，滿足客戶不斷增長的需求，進一步提高市場份額。同時，積極開拓新興市場和客戶羣體，擴大市場覆蓋範圍。

從估值角度看，新條例的實施有望提升市場對恆鑫生活未來業績增長的預期，從而在未來進一步對其估值產生積極影響。隨着快遞行業對可降解包裝需求的增加，恆鑫生活的訂單量可能進一步上升，產能利用率持續改善之下的規模效應將更容易釋放出來，進而對毛利率改善和業績的持續向好起到推動作用。

深入分析恆鑫生活24年年報數據，能發現其業務佈局側重方向。從客戶結構來看，國內業務佔據主導地位。像瑞幸、蜜雪冰城這類國內頭部品牌，爲恆鑫生活貢獻了大量營收。瑞幸在全國的門店擴張迅猛，恆鑫生活作爲其主要包裝供應商，深度受益；蜜雪冰城以超高性價比吸引龐大消費羣體，門店遍佈大街小巷，其與恆鑫生活的緊密合作，使恆鑫生活在國內市場根基愈發穩固。據公開數據，公司2024年國內市場銷售額佔總營收比例超過60%，且這一比例在近幾年呈穩步上升趨勢，表明公司在國內市場的影響力不斷擴大，品牌認可度持續提升。

在全球貿易環境複雜多變、貿易戰時有發生以及出海面臨諸多不確定性的背景下，恆鑫生活以國內業務爲主的佈局優勢則可進一步凸顯。貿易戰往往伴隨着關稅增加、貿易壁壘提高等問題，衆多依賴出口的企業面臨成本上升、訂單減少困境。對於海外市場，恆鑫生活也兼顧得不錯，這些年公司積極謀劃落地海外設廠事宜，其中公司泰國工廠在今年4月份開始出貨，未來不僅能夠有效降低生產成本，還能更好地服務東南亞以及全球市場。

“國內+海外”同時發力，多舉齊下有效規避貿易戰帶來的直接衝擊，亦無需擔憂因貿易政策變動導致海外訂單流失、營收大幅下滑風險。與此同時，國內市場對環保包裝需求持續增長，隨着國內消費者環保意識提升，以及國內環保政策趨嚴，餐飲企業對可降解包裝需求呈井噴式增長。恆鑫生活憑藉在國內市場積累的客戶資源、品牌口碑以及技術優勢，能迅速響應市場需求變化，進一步擴大市場份額，充分享受國內業務快速發展帶來的紅利。

二、市場需求增長驅動下的業務擴張與潛力挖掘

全球經濟的逐步復甦，帶動餐飲行業持續繁榮，外賣行業的興起更是大幅提升了對一次性餐飲包裝的需求。艾瑞諮詢數據顯示，2024年全球外賣市場規模達2.3萬億美元，同比增長18%；中國外賣市場規模突破1.2萬億元，用戶規模超過6億人。大量外賣訂單促使餐飲包裝消耗量急劇攀升。

全球餐飲包裝市場近年來以每年超過10%的速度增長，中國市場由於消費升級和外賣市場的蓬勃發展，增長更爲顯著。恆鑫生活憑藉豐富的產品種類和過硬的產品質量，在競爭激烈的市場中脫穎而出。公司產品涵蓋紙杯、紙碗、餐盒、刀叉勺、吸管等多個品類，能夠滿足不同客戶的多樣化需求。在紙杯產品方面，公司推出多種容量和圖案設計的紙杯，適用於咖啡、茶飲、果汁等各類飲品；紙碗產品根據不同使用場景，設計了圓形、方形、異形等多種形狀及不同容量規格，可盛裝湯品、米飯、麪食等食物；餐盒產品採用分層設計、密封設計等創新技術，有效防止食物灑漏和串味，提升用戶用餐體驗。

在國內市場，瑞幸、蜜雪冰城等頭部品牌的快速擴張爲恆鑫生活帶來大量訂單。以瑞幸爲例，其在全國擁有數萬家門店，日飲品銷量巨大。作爲瑞幸主要包裝供應商之一，恆鑫生活受益於其高速增長。隨着瑞幸不斷推出新品，恆鑫生活能夠及時響應，爲其定製專屬包裝解決方案。如瑞幸推出新品生椰拿鐵時，恆鑫生活根據產品特點設計獨特標識和圖案的紙杯不僅提升產品視覺吸引力，還增強了品牌傳播效果。

強勁的市場需求爲恆鑫生活估值提升提供支撐。不斷增長的訂單量和市場份額，使投資者對其未來營收增長預期持續向好。據公開資料，25年一季度，公司賬面貨幣資金達11.36億元，同比增長284.28%，主要由於業務快速發展和首次公開發行募集資金所致，目前公司的現金市值比已經達到了近20%。充足的貨幣資金爲公司後續擴大生產規模、研發新技術和新產品、開拓市場等提供了堅實的資金保障，進一步增強了公司的抗風險能力和發展潛力，爲估值提升注入強心劑。

同時，在25年一季度，公司合同負債同比大幅增長36.81%，這與2025年一季度營收增長的24.18%，及淨利潤大幅增長的79.79%，形成“三叉擊”的合力共振。合同負債的大幅增長，表明公司獲得了客戶大量的預付款項，預示着未來將有更多的訂單轉化爲實際收入，爲營收持續增長提供了有力支撐。營收和淨利潤的顯著增長，則直觀體現了公司當前良好的經營狀況和盈利能力。三者相互促進，共同驅動公司業績向上發展，提升市場對公司未來發展的信心。

大規模的營收增長和充足的訂單儲備，有助於公司進一步發揮規模效應，降低單位生產成本，爲未來其毛利率水平改善打下堅實的基礎，穩固的、良好的業績預期也會吸引更多投資者關注，進而推動公司估值上升。

三、技術與競爭優勢構建的堅實壁壘

在競爭激烈的餐飲包裝市場，恆鑫生活能夠脫穎而出，關鍵在於其強大的技術實力和獨特的競爭優勢。

在技術研發層面，恆鑫生活組建了一支專業研發團隊，成員涵蓋材料科學、包裝工程、食品工程等多個領域專業人才。公司持續投入大量資源進行技術創新，近三年研發投入佔營收比例均超5%。通過不斷研發與試驗，公司掌握了PLA材料核心生產技術，有效降低生產成本並提高產品質量。例如，通過優化PLA材料配方和加工工藝，提升了PLA材料的耐熱性和柔韌性，使其更適用於餐飲包裝。同時，公司積極拓展產品邊界，成功推出可海水降解的PHA材料產品——PHA材料作爲新型生物可降解材料，不僅生物降解性能良好，還能在海水環境中快速降解，爲海洋環境保護提供新方案。目前，恆鑫生活在PHA材料產品研發和生產上取得重要突破，已推出PHA材料的吸管、刀叉勺等產品。

生產能力上，恆鑫生活具備規模化生產優勢。公司在安徽、江蘇、浙江等地設有多個生產基地，總佔地面積超20萬平方米。生產基地配備高速印刷機、淋膜機、制杯機、制盒機等先進生產設備，年產能達數十萬噸。規模化生產能力不僅能滿足客戶大規模訂單需求，還可通過規模效應降低生產成本，提升盈利能力。公司引入智能化生產管理系統，實現生產過程自動化和信息化，提高生產效率和產品質量穩定性。同時，建立完善供應鏈管理體系，與原材料供應商建立長期穩定合作關係，確保原材料供應穩定、質量可靠。

客戶資源方面，恆鑫生活與衆多國內外知名品牌建立長期穩定合作關係。除瑞幸、蜜雪冰城外，還與星巴克、麥當勞、肯德基等國際知名餐飲品牌展開合作。這些優質客戶資源不僅爲公司帶來穩定收入，還提升了品牌知名度和市場影響力。

在生產過程中，恆鑫生活嚴格按照國際標準進行質量控制，建立完善質量管理體系，從原材料採購、生產加工到成品檢驗，每個環節嚴格把關。在服務方面，組建專業客戶服務團隊，能夠快速響應客戶需求，提供全方位服務。無論是產品諮詢、訂單處理還是售後服務，都能做到及時、專業、高效，贏得客戶高度讚譽。

強大的技術與競爭優勢賦予恆鑫生活在估值層面較高的安全邊際與成長潛力。先進技術使公司產品具備差異化競爭優勢，可在市場中獲取更高溢價，提升盈利能力與估值空間。與衆多知名品牌的長期合作，公司穩定現金流與營收增長預期獲得了較爲可靠的保障，從而可增強在資本市場的吸引力。

在面對新《快遞暫行條例》帶來的機遇，恆鑫生活的技術與競爭優勢將發揮更爲關鍵的作用。其強大研發團隊可快速研發適配快遞包裝需求的新技術、新產品；規模化生產優勢能夠高效滿足快遞行業對可降解包裝的大規模需求；與衆多知名品牌合作積累的經驗，有助於公司快速打開快遞行業客戶市場，與快遞企業建立穩定合作關係。這一系列優勢將助力公司在快遞包裝可降解材料領域迅速搶佔更大的市場份額，並進一步強化該公司在行業中綜合實力優勢。

綜上所述，恆鑫生活作爲站在環保風口的次新股，憑藉在全球環保趨勢下的精準戰略佈局、市場需求增長驅動的業務擴張，以及強大技術與競爭優勢構建的堅實壁壘，展現出顯著的投資價值。

隨着公司業務持續拓展和業績穩步增長，有望在A股市場中走出穩健上升曲線。未來，隨着環保政策持續加強和市場需求不斷增長，恆鑫生活將繼續發揮技術和規模優勢，不斷創新發展，爲投資者創造更大價值。