一季度日均處置94頭牛，天潤乳業全年30億目標如何實現？

來源：市場資訊

面對當前原奶價格下行、奶源階段性過剩以及市場競爭加劇的嚴峻形勢，新疆乳企天潤乳業（600419.SH）的業績仍舊承壓。公司近日披露的2025年半年度業績預虧公告顯示，預計上半年實現歸母淨利潤爲虧損2600萬元至1800萬元。證券之星瞭解到，上半年公司加大對低產奶牛的處置、銷售大包奶粉虧損、計提生物資產減值準備以及加大市場投入力度，是致使利潤虧損的主因。

值得注意的是，上半年天潤乳業扣非歸母淨利潤呈現4600萬元至6700萬元的盈利。方正證券在研報中認爲，公司第二季度起處理牛隻進入正常的淘汰率水平，非經影響預計大幅減少，利潤端得到顯著修復。此外，天潤乳業將今年的營收目標定爲30億元，需要看到的是，由於公司自有奶源較高，在目前國內奶價仍未走出行業低谷期的背景下，公司主業利潤修復的節奏仍可能受到制約。

01． 存貨減值、處置牛隻致經營承壓

今年上半年，天潤乳業虧損“重災區”主要集中在一季度。公司此前發佈的一季報顯示，整體營收同比下滑2.5%至6.25億元，歸母淨利潤則由盈轉虧至7330.36萬元，降幅達到1713.36%。對於利潤大幅跳水的原因，公司解釋稱，主要系報告期公司加大低生產價值牛隻淘汰力度，以及根據市場價格計提奶粉存貨減值準備所致。

天潤乳業自有奶源佔比較高，截至2023年3月末，天潤乳業共有18個牛場，牛隻總存欄數超過4.4萬頭。同年公司通過收購新農乳業，牛隻總存欄數擴增至約6.5萬頭。

然而，伴隨2021年9月以來原奶價格駛入下行週期，疊加期間玉米、豆粕等飼料原材料價格維持高位運行，致使奶牛收益率持續下跌。受原奶保質期有限以及原奶產能階段性過剩的影響，部分乳企只能選擇噴粉儲藏，但噴粉的總成本不僅遠高於終端售價，且長期庫存會導致進一步貶值。

證券之星注意到，天潤乳業的存貨主要包括原材料、消耗性生物資產及產成品等。受乳製品行業環境影響，公司針對庫存較大的原材料（奶粉）多次進行減值測試並計提存貨跌價準備：2024年4月，公司發佈減值公告，擬計提1907.02萬元存貨跌價準備並計入當期損益；此後，2024年8月及2025年4月，公司又相繼發佈減值公告，分別對原材料（奶粉）計提存貨跌價準備4629.82萬元和4188.12萬元。

然而，原奶噴粉帶來的減值壓力，也導致天潤乳業盈利能力下滑，經營承壓。2023年、2024年上半年以及2024年全年，公司歸母淨利潤分別同比下滑27.71%、122.18%和69.26%。天潤乳業董事長劉讓在2024年接受媒體採訪時也曾坦言，“我們已經研判到後續不得不採取的行動，牛留着不斷產奶，但是又比較低產，過剩產能只能噴粉，後期對經營會帶來很多麻煩。”

爲此公司選擇加大減產，即集中對低產牛隻進行大幅淘汰。2024年上半年，公司奶牛淘汰只數由上年同期的3216頭增長至8808頭。截至今年一季度末，公司牛隻存欄由2024年末的6.48萬頭下滑至5.63萬頭，即一季度牛隻淘汰數量達到8500頭，平均一天處置約94.4頭牛。公司在投資互動平臺中表示，二季度起進入正常的淘汰率水平。

不過受處置牛隻的影響，2022年至今年一季度，公司非流動性資產處置損益合計虧損約3.26億元，其中2024年以及今年一季度分別虧損1.14億元和1.17億元。

02． 收購新農乳業反被拖後腿

分產品看，今年一季度，天潤乳業主力產品常溫乳製品和低溫乳製品實現收入分別爲3.47億元和2.39億元，各自較上年同期下降4.41%和0.42%。儘管乳製品收入出現下滑，但整體銷量卻較上年同期上升12.37%至7.45萬噸。

將時間線拉長來看，2023年至2024年期間，乳製品市場整體處於消費低谷期，天潤乳業的乳製品銷量卻逆勢上揚：分別同比增長6.21%和3.43%。

證券之星注意到，這一表現一定程度得益於公司在銷售費用端的重金投入。2023年、2024年以及今年一季度，天潤乳業銷售費用分別同比增長：17.73%、5.8%和17.21%。儘管加大市場投入幫助公司穩住了市佔率和營收基本盤，但期間淨利潤也被進一步擠壓，加之多項減值影響，致使公司利潤表現承壓。

在2024年年報中，天潤乳業計劃今年實現乳製品銷量31萬噸，同時將2025年營收目標設定爲30億元，即銷量和營收需各自同比增長5.06%和6.53%。不難看出，公司設立的業績指標較爲謹慎，不過，考慮到當前國內原奶價格仍處於下行通道，行業性的成本壓力與市場競爭尚未明顯緩解，這一業績目標的實現，仍需依賴疆內、疆外市場的協同發力。

早在2021年，天潤乳業就提出“用新疆資源，做全國市場”的戰略，其中踐行該戰略的一個重要節點是2023年公司斥資3.26億元收購新農乳業100%股權，由於新農乳業的銷售範圍除了新疆阿拉爾地區，還涵蓋浙江及珠三角區域等，天潤乳業認爲，該筆收購在鞏固疆內行業優勢地位的基礎上擴大疆外市場佔有率。

然而並表後的新農乳業業績表現不甚理想，2023年新農乳業對天潤乳業利潤影響爲-9535萬元，其中2023年6—12月實現利潤總額-5690萬元；2024年新農乳業的營收由上年的2.05億元增長至3.97億元，但淨利潤虧損幅度擴大至8136.19萬元。由於新農乳業擁有牧場資產，其牛隻處置和庫存奶粉的減值或是其連續虧損的主因之一。

此外，受上游加速奶牛存欄去化影響，天潤乳業2024年年報還顯示，公司的在建工程——新農乳業兵地融合發展沙雅產業園5000頭生態奶牛牧場項目、新農乳業公司託峰冰川牧業四團5000頭牧場擴建項目存在停緩建情況，未來預判項目重啓存在重大不確定性，因此公司計提在建工程減值準備1034.95萬元，並計入當期損益。

今年一季度，公司來自疆內和疆外的收入分別爲3.55億元和2.51億元，各自較上年同期下滑約4.05%和5.99%。（本文首發證券之星，作者|吳凡）