伊爾艾朗專欄： Fed 今夏將沒有降息的餘力

Fed目前處於一種不穩定的環境，過去作爲其決策依據的經濟關係變數，如今變得不穩定。美聯社

美國聯準會（Fed）現在應該能夠宣佈「達成任務」，讓對抗高通膨的篇章告一段落，本可宣稱成功避免經濟陷入苦痛。

事實上，Fed仍須在今夏掌穩船舵，觀察低通膨與高就業兩大使命是否遭到威脅。Fed將繼續抵禦白宮的攻擊，尤其是在Fed已經暗示9月以前不會降息之後。此外，Fed今年8月底前後還將推出新的貨幣政策決策架構。

Fed的挑戰還不止於此。Fed目前處於一種不穩定的環境，過去作爲其決策依據的經濟關係變數，如今變得不穩定。Fed必須緊盯美元匯率，並且擔憂美國公債市場的運作。

要爲Fed辯護的話，這些挑戰大多來自非本身所能掌控的外部因素，尤其是這四個。首先，川普關稅措施的反覆不定。川普政府將關稅武器化之際，對於各項政策目標的優先順序相當混亂。

究竟是暫時採取「升高再降低」策略，利用高關稅以確保較公平的貿易制度？還是長期維持高關稅以增加稅收？又或是爲了將製造業拉回國內？

第二，則是川普政府整體的經濟政策充滿不確定性，尤其是在財政方面。「大而美」財政法案的全面影響，目前還尚未體現。另外如何重新設定政府就業與採購合約機制，迄今也仍不清楚；而且法規鬆綁計劃的規模、形態與時機，同樣缺乏能見度。

第三，則是各項經濟數據缺乏一致性。企業及消費者調查等感受方面的「軟數據」，連續數月都大亮紅燈，預警經濟成長將下降、通膨將升高，但政府公佈的「硬數據」卻尚未證實這些現象。

第四項因素正面得多，就是來自人工智慧等創新活動，具有提高生產力的潛力。但重點是各界對於生產力提升的程度與時機，仍缺乏共識。

這些因素使Fed的經濟預測及政策執行能力都益發複雜，而恰恰發生在停滯性通膨的風險升高之際。這當然會侵蝕Fed的決策信譽，使Fed的決策指引更難發揮效果。

基於上述原因，Fed今年夏天只能將大量精力用於防範上。但Fed還有一些積極性的事要做，包括在8、9月時提出一套更可靠的貨幣政策決策架構，內容包括改善對外溝通方式，創造並公佈一套政策指引的正式架構，提出就業與通膨之間如何取捨的明確指引，並研擬出一套評估量化寬鬆與緊縮計劃的透明架構。

Fed也應該對使用一系列情境分析，抱持更加開放的態度，並提升其對經濟力量如何影響家庭和企業的深入理解。

最後，Fed還應衡量一項更具戰略性的議題：重新檢視其2%的通膨目標。鑑於經濟結構正在發生如此多的變化，這理應被納入討論範疇。然而，Fed已明確且多次地排除了這種可能性。在當前情勢下，這看似是一種保守的作法，但也可能會是一個錯失的機會。

（作者Mohamed El-Erian是英國劍橋大學女王學院院長、安聯集團顧問／編譯任中原）