一財社論：對通脹降溫的判斷考驗美聯儲

4月美國通脹數據延續降溫態勢，考驗着美聯儲決策的專業能力。

13日美國勞工統計局發佈了4月CPI數據，同比增長2.3%，連續三個月低於預期，爲自2021年2月以來最低水平；4月環比增長0.2%，也低於市場預期；從結構上看，商品價格處於通脹擴張區域的邊緣，服務業通脹則持續下降。

美國4月核心通脹處於令市場相對舒服的狀態，通脹呈現持續降溫趨勢，那麼美聯儲是否會就此開啓今年的降息通道呢？如今已成爲影響市場的一個很大的不確定性。

正常情況下，進入降溫軌道的通脹，是美聯儲降息的有利時機。這也是美國財政部期盼的事情，因爲高國債收益率曲線，使美國政府的赤字財政代價高昂，不可持續。但美聯儲的決策，遭遇到了特朗普政府關稅戰的嚴重干擾。謹慎的美聯儲認爲，關稅戰帶來的不確定性始終高懸頭上，通脹數據上還沒顯現，只是反映傳導存在時滯。

這使得美聯儲堅持認爲，在不確定性下保持決策定力是最優選擇。

這引出一個決策範式問題，及範式適用性問題。其實，自2008年次貸危機以來，全球經濟就進入了與過往很不相同的震盪期，且這期間的震動呈現極不規則的狀態，尤其是特朗普兩次執政出現四年的間隔期，而特朗普的第二個任期甫一開始就帶有極度複雜性，對外增加關稅、對內減稅、去監管、簡政放權等，幾乎每一項舉措，都極具爆炸性和破壞力。

這種經濟社會變遷，導致美聯儲的決策環境與過往不可同日而語。而美聯儲繼續沿用了過往的決策機制，這種機制適應全新挑戰的能力就在一定程度上引發市場爭議。

自2008年次貸危機以來，美聯儲貨幣政策數次在市場層面引發了分歧。鮑威爾時期則出現了極速緊縮和極速降息的顛簸狀態，最爲典型的是面對2021年的通脹，對美聯儲的反應速度就存在不同觀點。

美聯儲決策帶有預期管理的典型特徵，這是因爲通脹是一種預期的自我實現現象，而如何理解和解釋預期則是一個相對主觀的分析。以4月2日開端的特朗普關稅戰和4月通脹數據爲例，4月數據在多大程度上反映了關稅戰對通脹的影響？不同認知和決策框架，對數據和行爲預期的解釋甚至會大相徑庭。

從真實世界的行爲經濟學解釋，特朗普的關稅戰甫一實施，市場主體行爲就會及時出現迎應性變化，通脹就會伴隨着預期而呈現出跳高走勢，即買預期，不可能等到企業庫存消化掉後再反應，而且一旦加了關稅的商品流入市場，通脹事實上就會趨向平穩，即賣事實。

因此具體到當下，全球投資者都應未雨綢繆做好準備，以應對美聯儲決策有可能會向市場傳遞噪音所帶來的敞口風險。尤其是在美國赤字不可持續、國債利息支出過度負重下，各方分析和預測美聯儲如何決策，確實面臨較大不確定性。

天公信難料，變化雜神速。當前全球經濟業已進入急劇變化的動盪期，全球產業鏈生態鏈重塑，加上AI等新技術對經濟社會的不可預知性影響，特朗普政府對美國乃至全球經濟結構的重構等，都讓美聯儲等央行的決策環境更具流變性，同樣，對美聯儲的決策機制也提出了巨大的挑戰。