廣發證券銀行中期策略：景氣度逐步探底 看好區域經濟阿爾法優質城商行

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，今年財政發力整體前置，下半年預計財政繼續保持積極，政府部門債務增速可能帶動整體債務增速有所上行。區域上，江蘇、山東、四川等經濟大省地方財政發力更爲明顯，浙江、山東、福建等省份上市公司ROIC處於較高水平。看好區域經濟阿爾法優質城商行，重點關注青島銀行(002948.SZ)、寧波銀行(002142.SZ)、招商銀行(600036.SH)等。

廣發證券主要觀點如下：

宏觀環境展望：

今年財政發力整體前置，下半年預計財政繼續保持積極，政府部門債務增速可能帶動整體債務增速有所上行。同時，福利性財政擴張力度加大，通脹率提升或帶動名義GDP增速回升。下半年貨幣政策，預計在穩增長加碼、匯率掣肘打開背景下降準降息仍有空間，資負兩端不對稱降息趨勢將持續。信用方面，預計全年社融增速8.5%左右，預計三季度末將見到高點。

行業核心指標展望：

(1)規模，社融長期增長中樞與銀行內生資本積累能力呈強正相關，在資產端收益率不斷下行的背景下，“以量補價”策略難以扭轉利息淨收入下行趨勢，因此維持社融增速長期中樞需要降低存款成本。(2)進一步降低存款成本，需改善行業競爭格局或大幅壓低金市利率。(3)貸款定價與資產流動性(社融增速-名義GDP增速)密切相關，當前社融增速顯著高於名義增長水平，差值已達歷史高位區間，預計後續貸款利率將繼續下行。考慮到負債成本改善存在多方掣肘，預計貸款利率降幅有望趨緩。(4)信用環境總體寬鬆，目前實體回報率仍高於貸款加權利率，下半年不良生成預計平穩。

資產流動性和配置展望：

(1)跨境流動性轉折決定國內資產流動性方向性轉折。考慮到美債、美元短期壓力較大，預計考慮匯率變動後人民幣資產回報率將繼續佔優，跨境資金迴流有望加速。(2)實體回報率與當前1.6%的無風險利率相比已處於相對低位，風險資產回報率處於高位，預計資金逐步向風險資產(如信用債、股票)轉移。

行業景氣度展望：

規模，預計資負壓力在三四季度逐步緩和，25年、26年生息資產同比增速分別爲7.86%、7.80%，25年風險資產加權增速小幅回升。息差，預計收窄幅度將逐步趨緩。中收，全年增長有望回正。非息，預計三季度債市維持窄幅震盪格局，四季度在高基數下債市利率可能出現又一輪向上回調，投資依賴度和交易能力可能是25年銀行業績的最大擾動項。資產質量整體穩定，預計撥備貢獻將回落。綜合來看，25年預計上市銀行合計營收、歸母淨利潤同比分別變動-1.67%、-0.29%，增速同比分別回落1.8pct、2.6pct，其中國有行金融投資佔比低，業績降幅好於其他板塊，農商行受非息波動影響，營收有所承壓。

風險提示：(1)經濟表現不及預期;(2)金融風險超預期;(3)財政政策力度不及預期;(4)政策調控力度超預期。