興業證券：內需相關及供給受限品種25Q1表現優異 把握化工行業三條主線投資機會

智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，把握三條主線，掘金化工行業投資機會。1、關注高ROE類核心資產。化工品價格、價差底部區域，龍頭白馬中長期性價比凸顯。2、聚焦新材料國產替代的成長機遇。3、從確定性出發，重視農化與民爆板塊。複合肥隨肥料施用結構優化滲透率提升，龍頭市佔率持續提升;海外農藥庫存去化，細分品類農藥價格迎來觸底反彈。新疆、西藏等地民爆增量需求旺盛，供給端則嚴約束促進行業集中度提升，行業龍頭有望充分受益。

興業證券主要觀點如下：

2024年基礎化工產品價格回落，上市企業營收同比微增，盈利能力同比下降，行業仍處磨底過程

2023年以來，受供給增加、需求邊際走弱、上游原料價格下跌等因素影響，化工品價格整體震盪回落：2024年全年CCPI均值爲4560點，同比下降2.56%;2025Q1 CCPI均值爲4343點，同比下降5.80%，環比下降0.44%。2024年基礎化工行業實現營業收入24201.53億元，同比增長0.03%，實現營業利潤1444.50億元，同比下降12.60%，實現歸屬上市公司股東的淨利潤1100.39億元，同比下降15.11%，行業整體淨利率爲4.55%，同比下降0.81pcts。營業利潤率同比下降0.86pcts至5.97%;期間費用率同比上升0.54pcts至10.25%。

2025年Q1營收、歸母淨利潤同比仍實現正增長，氟化工、氯鹼、農藥、複合肥、食品及飼料添加劑等子行業表現亮眼

2025年Q1化工行業整體實現營業收入5860.15億元，同比增長5.84%，環比下降5.64%;實現歸屬母公司所有者淨利潤爲360.16億元，同比增長5.63%，環比增長539.10%。從子行業表現來看，同比方面，18個子行業實現歸母淨利潤同比增長，其餘15個子行業同比下滑;環比方面，29個子行業盈利環比改善，僅4個子行業盈利環比有所下滑。其中，氟化工、氯鹼、農藥、複合肥、食品及飼料添加劑等子行業同環比表現較爲亮眼。

2025年Q1行業在建工程同比增速首次轉負，行業擴張步伐收緊

2021和2022年，化工行業高景氣背景下，上市公司的產能擴張啓動，在建工程同比增速於2022年Q4達到同比增速的高點52.57%，其後在建工程同比增速拐頭向下，行業擴張步伐逐步放緩。2025年Q1期末基礎化工行業固定資產總額15086.71億元，同比增長14.49%，在建工程總額4041.77億元，同比下降9.13%，系自2018年Q4以來首次同比增速轉負。2025年Q1基礎化工行業(樣本上市公司)在建工程投資佔總資產比例爲9.39%，同比下降1.41pcts。

2025年Q1化工產品存貨規模同比有所上升，存貨週轉天數同比微降，經營性現金流同比轉爲淨流入

2025年Q1基礎化工行業平均存貨規模同比上升6.00%至4078.05億元，存貨週轉天數爲75.68天，同比下降0.2天，環比增加6.6天。2025年Q1經營性現金淨流入額爲135.82億元，同比去年自淨流出狀態轉正。

化工行業機構持倉處於低配，化工企業配置價值凸顯

2025年Q1主動管理型公募基金重倉持股中基礎化工重倉持股市值佔比3.78%(季度環比-0.18pcts)，全A股基礎化工自由流通市值佔比4.54%((季度環比+0.10pcts)，重倉持股佔比低於市值佔比，行業處於低配階段;而石油石化重倉持股市值佔比0.26%((季度環比-0.05pcts，剔除三桶油)，市值佔比0.79%((季度環比-0.03 pcts，剔除三桶油)石油石化板塊重倉持股佔比低於市值佔比，亦處於低配階段。

風險提示：環保政策執行力度不及預期的風險、貿易摩擦持續惡化的風險、化工產品價格大幅波動風險、產能無序擴張風險。