新股前瞻 淨利潤轉正“趁熱”再遞表，聚水潭的SaaS ERP生意能讓市場買賬嗎？

國內最大的電商SaaS ERP提供商對於上市的執念，從聚水潭集團股份有限公司（以下簡稱“聚水潭”）四度遞表便可窺見一斑。

與前幾次遞表時深陷虧損的尷尬境地不同，此次捲土重來的聚水潭在去年剛剛經歷了全年淨利潤回正的歷史性時刻。這家使出了渾身解數終於在2024年實現了全年盈利的SaaS公司，自2014年成立以來，已走過了十個年頭。根據灼識諮詢的資料，聚水潭作爲電商SaaS ERP領域裡的頭部玩家，24年的市佔率達到24.4%，超過其他前五大參與者的總和。同時，聚水潭亦是國內第一大電商運營SaaS提供商及第二大電商SaaS提供商。

儘管行業地位突出，但此前三次遞表，聚水潭終因種種原因被資本市場拒之門外。時過境遷，隨着2024年聚水潭在攬獲9.1億營收的同時又終於首度完成淨利潤回正的任務，這一次看上去底氣更足的聚水潭能圓夢港交所嗎？不過，這裡值得一提的是，去年聚水潭的經營虧損其實依舊高達6209.3萬元。展望未來，以中長期視角來看，公司的增長基石究竟是否牢靠，大概很是值得市場人士保持關注。

年度利潤勉強轉正

聚水潭的核心產品即爲聚水潭ERP，公司以此產品爲商家客戶在主要電商平臺上處理電商訂單相關的需求。以ERP爲核心，聚水潭進一步擴大了產品和服務範圍，並延伸至其他電商運營SaaS產品，滿足電商參與者包括財務會計、管理報告及分析、工作流程管理及批發市場採購等各類需求。由此，聚水潭也順勢成爲一站式電商SaaS提供商。

2022-2024年，聚水潭實現收入5.23億元（人民幣，下同）、6.97億元、9.1億元，期間複合年增長率達到了31.9%。拆分收入結構，聚水潭絕大部分的收入都來自於SaaS業務，報告期內該業務佔總收入比重在95%-97%內窄幅變化。除此以外，聚水潭還有少部分收入由出售配套設備、營銷服務費、其他等業務貢獻。

進一步細分，電商SaaS ERP是聚水潭創收主力，期內該產品產生的收入分別爲4.57億元、6億元、7.65億元，佔比87.4%、86.1%、84%；同期，其他電商運營產品產生的收入佔比分別爲7.8%、10%、12.4%。

而若將SaaS收入以收費模式劃分，年度訂閱的佔比在過去幾年間持續走高，由22年的51.5%升至62.1%；作爲對比，雖然體量保持增長，但按處理的訂單數量貢獻的收入佔比則由47.3%萎縮至了36.8%。

2024年，得益於客戶羣擴大，以及客戶粘性保持高位，聚水潭的總收入同比續增三成。數據顯示，這一年聚水潭的SaaS客戶總數達到了8.84萬戶，較22年的4.57萬戶增幅接近100%。分類型看，過去三年間，家居用品、食品飲料、體育娛樂及其他行業的客戶數量增幅均接近或超過100%。同年，聚水潭的淨客戶收入留存率爲115%。

由於SaaS行業自身的特點，SaaS服務提供商實現收支平衡通常需要較長時間。根據灼識諮詢的資料，全球的SaaS公司想要扭虧爲盈一般需要花費15年的時間。而從聚水潭交出的最新“成績單”來看，公司似乎提前完成了盈利任務。

2022-2024年，聚水潭的綜合毛利率分別爲52.3%、62.3%、68.5%，呈穩步上升態勢。尤其是在進入24年後，公司的淨利潤由上年同期的-4.9億元成功回正，年度淨利潤達到了1058.3萬元，終於撕掉虧損標籤。不過，哪怕這一年公司取得了歷史最佳盈利水準，聚水潭的淨利率其實也僅爲1.2%。並且，24年聚水潭的經營虧損依然高達6209.3萬元。有鑑於此，未來隨着公司持續擴大業務及運營範圍，聚水潭究竟能否維持目前的盈利能力，甚或更進一步，這恐怕還是得先打上一個問號。

龍頭光環能成可持續盈利加分項？

從行業視角看，2020-2024年，電商SaaS ERP付費客戶的數量以超過17%的複合年增長率增加，這一增速大幅高於同期電商商家總數增長率。聚水潭的招股書顯示，由於第三方電商SaaS ERP正成爲商家的必需品，隨着商家的依賴增強，預計行業獲客成本將有所下降，同時市場規模亦將加速增長。

根據灼識諮詢的資料，至2024年，國內電商SaaS ERP的市場規模約爲31億元，2020-2024年的複合年增長率爲18.9%。而到2029年，這一市場的規模有望達到83億元，潛在的複合年增長率將升至21.5%。

市場增速有望在高基數的基礎上繼續提速，藉此“東風”身爲龍頭的聚水潭料將享受到市場進一步擴容帶來的紅利。據公司方面介紹，後續其將升級現有的ERP產品，增加附加模塊及更多的功能；同時，也將探索並開發一體化協同產品，從而繼續強化、擴大產品矩陣。

但不得不提的是，就國內企業服務領域來說，比聚水潭更早登陸資本市場的一衆SaaS廠商的財務狀況其實難言樂觀，目前整個市場絕大多數的SaaS公司都處於虧損狀態，只是虧損程度有所不同而已。因此，雖然聚水潭在2024年實現扭虧爲盈，但鑑於淨利率實在有些微薄，若以此便斷言公司正式越過了盈利拐點恐怕爲時尚早。再退一步來說，考慮到絕大多數同行都暫不具備可持續盈利的能力，聚水潭想要在此環境裡逆勢不斷拉高自身的盈利能力，難度之大想必無需過多強調。

總而言之，對於四度遞表的聚水潭來說，公司想要上市的急切心態已經可以說是躍然紙上。但考慮到SaaS行業的現狀及特殊性，即便聚水潭如願敲開港交所大門，但公司仍需要向市場證明其盈利能力在業內“獨樹一幟”、具備了可持續盈利能力。若非如此，長期看聚水潭恐怕很難得到二級市場投資者們的追捧。

本文源自：智通財經網