消費者逐步適應常態化高金價 飾品龍頭品牌渠道不斷下沉

5月19日，國家統計局公佈數據顯示，4月，社會消費品零售總額37174億元，同比增長5.1%，環比增長0.24%。其中，除了受益於以舊換新政策的家電、傢俱、通訊設備均實現了高增速，黃金珠寶4月同比增長25.3%，在低基數下增速表現亮眼。

過去一年多以來，金價持續且較大幅度的上漲引發消費者觀望，疊加預算有限，黃金飾品銷量大幅下滑，銷售額也隨之下滑。去年全年黃金珠寶社零下滑3.1%，從去年4月開始一直爲負。今年初以來，黃金珠寶社零已轉正且增幅較大，1-2月同比增長5.4%，3月同比增長10.6%。自今年二季度開始集體迎來低基數。

整體來看，隨着各項宏觀政策發力顯效，今年以來消費延續向新向好態勢。目前雖然金價仍在高位，但消費者也在逐步適應較高且常態化的金價，或預期未來金價會繼續上行，尤其是特朗普政策加劇了宏觀的不確定性，高金價對飾品銷售的負面影響逐步減弱，此前被抑制的需求得到釋放，從社零口徑看黃金珠寶銷售已出現了明顯恢復。

從投資角度來看，由於黃金飾品定價緊盯實時金價，金價高位對多數黃金珠寶公司業績有正面影響，對估值的影響更加直接。黃金珠寶行業空間大且集中度低，行業還處在跑馬圈地的早期階段，龍頭品牌正不斷進行渠道下沉，繼續加速開店，加強品牌打造與渠道管控，市場份額有望繼續向頭部品牌集中。部分黃金珠寶公司因客單價較低、持續開店、品牌更加年輕化，或基數較低等因素，報表增長較爲突出。隨着二季度正式進入黃金珠寶的低基數期，板塊投資機會有望凸顯。