“消費+科技”雙輪驅動 港股市場迎來估值修復

本報記者 毛藝融

港股IPO市場正經歷顯著回暖，優質資產供給逐步改善，市場流動性增強，吸引了大量資金關注。Wind資訊數據顯示，僅2025年5月份，香港市場IPO累計募資金額就達到558.0134億港元，創下自2021年3月份以來的最高單月募資紀錄。進一步看，截至2025年6月2日，年內累計首發募資規模已超過774億港元，接近2024年全年的九成。

此外，AH股溢價率進一步收斂。數據顯示，截至5月30日收盤，恆生AH股溢價指數爲132.83，相比去年9月11日的151.61已大幅下降。部分龍頭企業如寧德時代等在港上市後，港股價格較A股出現溢價，也引發了市場對“港股資產重估”的高度關注。數據顯示，截至6月2日收盤，恆生指數、恆生中國企業指數、恆生科技指數年內分別上漲了15.44%、14.67%、14.91%，港股市場迎來一輪估值修復。

港股IPO市場回暖

“港股低估值長期存在，根本原因還是香港市場的結構和交易機制。港股盈利和流動性來源不一致、外資和機構持股佔比高、過去板塊分佈過度集中在價值型股票等，共同造成了過去港股低流動性和低成長性的特點。”華泰證券首席宏觀經濟學家易峘表示。

不過，近年來，港交所推出了多項政策，如“科企專線”、第18C章特專科技上市規則等，提升了港股對科技企業的包容性，吸引了更多優質的科技企業上市。例如，寧德時代、美的集團、恆瑞醫藥等科技龍頭企業也陸續赴港上市，進一步增強了港股科技板塊的權重。

今年以來，港股IPO市場顯著回暖。僅5月份，港股IPO市場6家公司實現上市首日“零破發”，平均收漲近30%，並且吸引了大量國際資本的關注。例如，寧德時代的IPO吸引了包括中石化、高瓴資本、韓國未來資產等機構投資者參與基石投資，佔股比例達到57.13%。此外，手回集團也吸引了包括信天創投、紅杉中國等在內的多家機構投資者關注。

港股IPO市場回暖也帶動了港股市場結構的變化。隨着新消費、科技和生物醫藥三大行業市值佔比的不斷提升，促使港股市場的結構正在發生變化，價值重估已箭在弦上。以新消費爲例，截至6月2日收盤，蜜雪集團、泡泡瑪特、老鋪黃金這三家被稱作“港股三朵金花”的企業，年內累計漲幅分別約101.55%、157.61%、280.13%，市值分別約2218.87億港元、3088.76億港元、1569.63億港元。

南向資金快速流入港股

今年以來，南向資金大量流入港股，成爲帶動恆生指數上行的重要增量資金來源。數據顯示，截至5月30日收盤，年內南向資金淨流入港股規模約6509.42億港元，遠超去年同期。

拉長時間看，2020年至2024年，港股市場南向資金成交淨買入額分別爲6721.25億港元、4543.96億港元、3862.91億港元、3188.42億港元和8078.69億港元。預計今年南向資金有望超過去年全年。

國聯民生金融首席分析師劉雨辰認爲，隨着南向資金持港股比例提升，由於南向資金的成交活躍度更高，或催化港股市場整體換手率提升。港股通開通以來南向資金持倉規模持續提升。

南向資金流入領域方面，已從去年以銀行爲代表的高分紅板塊，逐步擴散至科技、醫療保健、消費等板塊。

“預計後續隨着境內資本市場投資規模的擴張，南向資金持倉增長趨勢或將持續，疊加更多A股標的赴港雙重上市，南下投資者的參與度或有望進一步提升。”劉雨辰表示。

機構看好科技消費等領域

近年來，港股整體估值水平較低，尤其是科技和消費板塊。例如，截至2025年6月2日，恆生科技指數市盈率（TTM）爲20.17倍，遠低於歷史平均水平。同時，港股的高股息資產（如銀行股、電信股）具備明顯的配置價值，吸引了大量險資和其他免稅投資者的關注。

從成長性角度來看，“消費+科技”在港股的市值佔比已經達到了“半壁江山”的水平。其中，截至6月2日，港股10家科技巨頭公司在港股流通市值佔比已經接近30%。港股重要稀缺標的推動了好公司和流動性的雙向循環。

從流動性角度來看，港交所官網數據顯示，2025年前4個月的平均日成交金額爲2504億港元，同比上升144%。“截至2025年5月22日，外資主要追蹤的MSCI中國指數超過80%的權重都是港股。”易峘表示。

隨着人工智能（AI）技術變得更加強大、價格更爲便宜，中國AI的應用正迅速發展。在富達國際基金經理田笛看來，中國科技行業更具投資吸引力，行業整體估值也低於歷史平均水平。

展望未來，港股重估蓄勢待發。易峘表示，港股市場已不再是過去金融地產主導的市場，科技、消費等行業的業績增長性或將重塑港股的估值框架。此外，過去投資美元資產的資金有迴流訴求，外資中的長線資金正在關注中國，港股市場對這些資金具備得天獨厚的承接條件。

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來源：證券日報