VC/PE機構退出新圖景：退出頭部效應加劇 優質項目“創收”效果顯著

4月23日，行業研究機構LP投顧發佈《VC/PE機構A股退出報告2024》（以下簡稱《報告》），呈現VC/PE機構通過A股減持推動基金退出情況。

根據最新發布的報告，2024年VC/PE機構A股減持退出金額爲457.60億元，較2023年的1049.18億元同比下降56.38%。與此同時，VC/PE機構退出的頭部效應愈發明顯，馬太效應較2023年更爲顯著。拉長時間軸來看，2024年VC/PE機構A股減持退出金額和減持筆數均爲近五年最低值。

值得欣喜的是，2024年下半年以來，宏觀政策端持續爲創投行業注入結構性動能，組合拳聚焦於打通政策堵點，重構“募投管退”良性循環；二級市場行情與投資者情緒的好轉也將爲VC/PE機構後續在A股市場的減持退出增強信心。長遠來看，創投行業退出端仍具備較好的韌性與創新發展動力。

“多元化退出渠道建設是大勢所趨。”LP投顧創始人國立波接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，IPO仍是中國市場創投機構的最主要退出方式，但VC/PE機構近年在併購和S等方面的積極探索已顯著加速。隨着基金管理人對S交易重視度的提升、併購重組等相關支持政策的落地，我國私募股權和創業投資行業正在加速進入“質量驅動”的發展階段。

VC/PE機構A股減持新圖景

IPO實際退出的真金白銀很大程度上決定了一隻VC/PE基金的真實回報水平，也再次印證了私募股權投資行業的頭部效應。從前述報告披露的數據，可以看到在機構頭部效應和優質項目頭部效應的同步加劇。

首先，從減持金額維度，2024年316家VC/PE機構A股累計減持退出457.60億元，涉及339家上市公司。減持金額TOP100機構佔機構總數比爲31.65%，累計減持退出金額佔退出總額的84.07%。

第二，從減持筆數角度看，2024年減持退出筆數TOP100機構累計減持831筆，佔總退出筆數的69.77%。減持筆數比2023年的1946筆大幅下降，但佔總退出筆數仍然與2023年的水平相當。

第三，從上市公司維度分析，2024年減持金額TOP100的上市公司佔總數比爲29.50%，爲VC/PE機構帶來的退出金額佔全部現金退出的79.03%，相比2023年的74.16%繼續提高。這意味着，A股減持退出表現優秀的投資機構依靠頭部項目退出的情況更爲明顯。

不容忽視的是，如將統計週期拉長觀察，2021年後VC/PE機構減持退出活動受外部環境影響出現不同程度下滑：減持退出金額從2021年的1781.84億元下降到2024年的457.60億元；2020年VC/PE減持退出筆數爲4665筆，在2024年下降到1191筆。

VC/PE行業走向“質量驅動”

二級市場不景氣、退出不及預期等對VC/PE機構退出帶來更大挑戰，但同時也更加考驗機構在退出方面未雨綢繆的能力。

LP投顧團隊認爲，中國創投行業正在進入新舊動能轉換和高質量發展的新階段，VC/PE機構的投資退出策略都將發生調整，機構將更聚焦長期投資和價值投資，積極探索多元化退出策略。隨着資本市場改革的深化和政策支持力度的加大，VC/PE行業將從“規模驅動”轉向“質量驅動”，爲實體經濟輸送更多“耐心資本”。

首先從項目質量角度。報告顯示在A股減持退出方面，投資機構依靠頭部項目退出的情況更爲明顯。這種情況在VC/PE基金通過S交易退出方面亦是如此——此前通過S交易進行退出時，金沙江創投主管合夥人朱嘯虎即公開表示，隨着S基金日益成爲私募股權基金重要的退出策略之一，對GP的交易能力和底層資產的質量和持續性提出了更高的要求。

“質量驅動”還體現在行業准入門檻的不斷提升。國立波分析表示，中國VC/PE行業已從多年前的依賴一二級市場套利轉向專業主義、深入行業理解及長期主義，投資機構需兼備一以貫之的投資策略、紮實的投後賦能能力和爲LP持續創造優秀回報的能力。

“儘管IPO並非規模最大的退出方式，但其高收益的地位無可替代。以八分之一的本金貢獻行業超60%收益。”在他看來，基於我國私募股權和創業投資行業發展現狀考量，儘快恢復常態化IPO發行不僅對基金退出至關重要，還將能加速推動投資併購和PE二級市場的發展。