To B模式四年賬期翻倍，第四範式再融資13.9億港元

3個月前的2025年2月，國內第一代人工智能企業第四範式（06682）完成了新配售。按配售價每股50.20港元向不少於六名配售方配售合共27920000股配售股份，並已收取配售所得款項總額約13.9億港元。公告顯示，該配售款項主要用於核心產品研發、業務拓展、併購機會和企業一般用途。

配售一個多月後，第四範式宣佈成立範式集團，發佈新的業務板塊——消費電子業務，定位於爲電子產品提供基於AI Agent（智能體）的軟硬一體解決方案。

4月底，範式集團接連發布兩款電子產品軟件解決方案：Phancy AI眼鏡方案，與蘭博基尼、李小龍合作推出的AI手錶。

一環接一環，範式集團高效的大手筆背後，從曾經以企業決策AI定位的To B商業模式，到高效大舉進軍消費電子，高企的應收是否公司下決心轉型的推手？又有誰甘願爲範式集團的轉型“埋單”？

客戶定製減少，毛利不升反降

2023年港股上市的第四範式，自稱是2022年中國以平臺爲中心的決策類人工智能市場份額第一，通過提供人工智能解決方案爲企業發掘數據隱含規律，從而提升企業決策能力。

招股書顯示，第四範式其所覆蓋的行業包括金融、零售、製造、能源與電力、電信等各個行業。例如，第四範式幫助銀行提高反欺詐識別準確率，幫助能源公司檢測和預防設備異常和故障。官網顯示，其所服務的客戶包括工商銀行（601398）、交通銀行（601328）、中國石油（601857）、中國石化（600028）、國家電網（NGG）等央地國企。

根據第四範式年報，2024年，其收入達到52.61億元，同比增長25.1%；且淨虧損自2021年以來連續四年減虧，2024年，第四範式歸母淨虧損爲2.69億元，同比縮窄70.4%。

僅從財務數據來看，隨着人工智能市場增長，第四範式即將跨越盈虧線。但細看其收入構成，第四範式距離盈利似乎還有相當一段路要走。

2020-2022年，第四範式營收主要分爲兩大板塊：先知平臺及產品；應用開發及其他服務。在2023年ChatGPT引領AI行業爆發後，第四範式的應用開發及其他服務板塊又細分爲SHIFT智能解決方案和AIGS大模型。

先知平臺及產品作爲第四範式爲客戶進行AI開發的底層軟件，而應用開發及其他服務則是按個體項目及相關服務的人力消耗計算，即是說，前者爲通用工具，後者爲客戶定製化產品。

儘管第四範式宣稱在AutoML、行業知識庫等領域具備優勢，但“先知平臺”的標準化程度有限，收入始終依賴爲客戶定製開發人工智能解決方案。

招股書顯示，2020-2023年Q1期間，第四範式應用開發及其他服務營收佔比逐步提升，從34.3%至57.8%。但該部分定製業務在2023年之後變更爲SHIFT智能解決方案，2023年全年營收佔比則下降至30.5%，2024年則進一步減少至19.4%。

雪球有投資觀點顯示，第四範式業績會稱，定製服務收入佔比的減少來自於有些功能標準化後併入sage系統。但從銷售毛利率來看，第四範式定製服務營收佔比的降低，並未帶來公司毛利率的提升和改善。

2020-2023年Q1，定製服務營收毛利率只有40%，遠低於軟件使用許可服務超過90%的毛利率。由於2022-2023年Q1定製服務收入佔比過半，公司的整體毛利率保持45%-48%的水平。而2024年，銷售毛利率42.67%，相較2022年反而低了5.56個百分點。

賬期拉長，減員增收

第四範式主要面向B端客戶，B端業務存在一些固有特點和挑戰，如客戶付款週期長、議價能力強、供應商話語權不足等。

2020-2024年，第四範式應收賬款及票據從2.63億元大幅增長至30.86億元，營收佔比從28%激增至59%。按照2024年底應收賬款計算，公司的賬期達到214天，2020年僅約爲102天，回款賬期拖得越來越長。

面對這種情況，第四範式選擇出售不良資產，大幅降費。2024年，公司的銷售費用進一步減少，同比減少36.5%至2.69億元，管理費用同比減少43.5%至1.93億元。

同時，2024年4月和8月，第四範式分別以8800萬元、7200萬元出售了中能拾貝科技有限公司22%股權和艾普工華科技（武漢）有限公司44.69%股權，分別獲得淨收益3154.5萬元和3560.6萬元。更重要的是，通過出售子公司，第四範式員工數量減半，減員增效明顯。

財報顯示，2024年，公司有967名員工，相較2023年1801名員工減少近一半；而營收增速上，第四範式2024年營收同比增長25.13%，略遜於2023年36.25%的同比增速。

此外，第四範式的研發費用率也在降低。

2024年，公司持續投入核心產品“第四範式先知AI平臺”研發，於3月推出了行業大模型開發及管理平臺“先知AI平臺5.0”的重要版本迭代。儘管研發費用從2020年的5.66億元增長至2024年21.7億元，但隨着公司營收規模的增長，第四範式研發費用率從60%降至41.2%。

公司在年報中稱，對研發的有關投資短期內對盈利能力及經營現金流量造成負面影響。2024年，第四範式-6.2億元的經營活動現金流依舊承壓，營收同比增長10.57億元的基礎上，現金流較2023年只增加了3.7億元。

與此同時，剛剛過去的2024年，第四範式經歷了管理層動盪。

2024年1月12日，原總裁裴沵思因“個人事業原因”離職，他於2019年加盟第四範式，主導了公司上市關鍵階段。首席架構師胡時偉接任總裁職位。

2024年6月，公司執行董事、原CFO於中灝升任副董事長兼高級副總裁。於中灝於2018年5月加入第四範式，主要負責投資及融資、財務、法律及投資後相關事宜的整體管理。

截至5月13日收盤，第四範式股價38.90港元，較2月增發的50.20港元，折讓22.51%。