天潤乳業淨利潤陷歷史新低，收購資產時機不佳

2024年淨利潤下降69.24%，2025年一季度虧損7330.36萬元，新疆天潤乳業股份有限公司（簡稱“天潤乳業”）近期發佈的兩份財務報告顯示，其業績表現創下近10年新低。

近年來，天潤乳業在“用新疆資源，做全國市場”戰略下，成爲疆內乳業第一品牌，疆外市場拓展成爲其保持業績增長的關鍵。2022年起，天潤乳業投資動作頻頻，先是針對華北市場在山東設立子公司天潤齊源，後瞄準成人奶粉領域將新農乳業納入麾下，20萬噸乳製品加工募資項目也箭在弦上。然而伴隨行業下行，併購帶來的牛隻增量爲天潤乳業利潤下滑埋下伏筆，原計劃重啓的新農乳業兩座牧場建設項目也被計提減值準備。

業內分析認爲，天潤乳業的主要問題在於投資時機不對，忽略了奶牛養殖業和乳製品行業的下行環境。天潤乳業眼下最好的做法是立足新疆奶源優勢，打造自己的產品矩陣和產業體系。

淨利潤大幅下滑

2025年一季度，天潤乳業營收6.25億元，同比下降2.5%；淨利潤-7330.36萬元，同比下降幅度達1713.36%。分產品看，天潤乳業一季度常溫乳製品、低溫乳製品、畜牧業產品營收分別爲3.47億元、2.39億元、1731.95萬元，分別同比減少約4.37%、0.64%、44.28%。

天潤乳業在財報中稱，公司淨利潤下降，主要系報告期內加大低生產價值牛隻淘汰力度，以及根據市場價格計提奶粉存貨減值準備所致。

2025年一季度，奶牛養殖與乳製品行業在產能優化與生鮮乳價格低迷中繼續調整。根據國家統計局和農業農村部數據，一季度全國牛存欄同比下降3.5%，牛奶產量同比增長1.7%，活牛價格下降14%；3月第四周，內蒙古、河北等10個主產省份生鮮乳平均價格同比下跌12.3%。2025年1月-2月，乳製品產量同比下降6.3%，“預計短期內行業仍面臨挑戰”。

“面對奶源階段性過剩和市場競爭加劇的嚴峻形勢，公司一方面加大低產牛隻淘汰力度，進一步優化核心種羣，減少富餘奶源噴粉，另一方面積極探索銷售新渠道，提升產品銷售能力。”天潤乳業董事長劉讓5月6日回覆投資者稱。

與2025年一季報相比，天潤乳業2024年年報數據同樣糟糕。該報告期內，天潤乳業營收爲28.04億元，同比增長3.33%；淨利潤爲4365.94萬元，同比下降69.26%，爲近10年來最差表現。其中，常溫乳製品營收14.99億元，同比下降2.03%；低溫乳製品、畜牧業產品營收均有所增長，但畜牧業產品毛利率減少33.12個百分點，營業成本上升五成。

根據天潤乳業此前發佈的業績預減公告，其2024年淨利潤下降，主要系與上年同期相比，公司加大對低產奶牛及公牛的處置力度增加虧損；根據會計準則計提存貨跌價準備和生物資產減值準備；合併新農乳業增加虧損。

中信建投證券股份有限公司（簡稱“中信建投”）5月7日發佈“關於新疆天潤乳業股份有限公司2024年營業利潤同比下降50%以上之專項現場檢查報告”並分析稱，剔除畜牧產品銷售毛利後，天潤乳業主營業務毛利相比上年同期增長3.31%，核心產品銷售不存在重大不利變化；淨利潤大幅下滑，主要是受行業週期性奶源過剩、生鮮乳和牛肉價格持續下行的影響，公司牛羣淘汰處置形成大額處置虧損、原料大包奶粉銷售虧損、計提資產減值準備以及收購新農乳業後財務費用增加所致。

併購新農乳業拖累業績

從2023年、2024年財務數據來看，天潤乳業新購子公司阿拉爾新農乳業有限責任公司（簡稱“新農乳業”）對其淨利潤影響甚大。

2023年5月，天潤乳業宣佈以3.26億元從新農開發、沙河建融手中收購新農乳業100%股權，以實現疆內乳業資源整合，發揮雙方在產品、渠道、品牌等方面的協同作用，增強市場競爭力。

同期發佈的評估報告顯示，新農乳業是一家以飼草料種植、奶牛養殖及乳品加工爲一體的企業，擁有4個規模化牧場及8900頭奶牛，旗下控股子公司有4個牧場共5500頭奶牛。此外，新農乳業還有液態奶加工廠和奶粉加工廠各一座，可年產常溫乳製品6萬噸、低溫乳製品4萬噸、全脂奶粉8000噸，疆外市場自2018年起以浙江爲中心全面鋪開。

2019年至2022年，新農乳業業績持續增長，營收分別約爲2.32億元、2.67億元、3.23億元、3.06億元，歸母淨利潤分別爲-4612.84萬元、2653.41萬元、2923.41萬元、2938.59萬元。

然而，合併報表後的新農乳業業績表現並不理想。2023年，新農乳業對天潤乳業利潤影響爲-9535萬元，其中，新農乳業2023年6月-12月實現利潤總額-5690萬元，營收、淨利潤分別爲2.05億元、-5689.56萬元；新農乳業評估增值部分計提相應折舊攤銷等，減少天潤乳業利潤2737萬元；天潤乳業因收購事項增加籌資本金6.51億元，平均借款利率爲2.84%，增加2023年6月-12月利息支出1108萬元。2024年，新農乳業營收3.97億元，虧損8136.19萬元。

天潤乳業完成收購新農乳業後，牧場和牛羣規模進一步擴大，截至2024年，共有26個規模化自營養殖牧場，牛隻存欄約6.48萬頭，爲其牧業相關虧損埋下伏筆。

據上述中信建投專項現場檢查報告，受生鮮乳及牛肉價格下行雙重影響，天潤乳業2024年消耗性生物資產（公牛）和生鮮乳的銷售單價均低於成本，導致形成處置虧損。其他業務毛利及毛利率大幅下滑，亦是受生鮮乳及原料奶粉市場價格持續下行影響。

另受行業週期影響，天潤乳業牧業在建項目——新農乳業兵地融合發展沙雅產業園5000頭生態奶牛牧場項目、新農乳業公司託峰冰川牧業四團5000頭牧場擴建項目重啓存在重大不確定性，基於謹慎性原則，天潤乳業2024年度全額計提了在建工程減值準備，金額爲1034.95萬元。

天潤乳業曾在2024年4月回覆新京報記者稱，新農乳業前期虧損主要來自庫存奶粉和牛隻減值。從2022年底洽談收購開始，新農乳業一直處於過渡狀態，生產、銷售受到一定影響，但奶牛產奶不會等待銷售，導致大量噴粉。目前天潤乳業已經把新農乳業納入自己的管理體系，逐步消耗庫存和淘汰牛隻。

疆外市場營收保持增長

疆外市場營收持續增長，是天潤乳業2024年報爲數不多的亮點之一。

資料顯示，天潤乳業前身新疆天宏紙業股份有限公司（簡稱“新疆天宏”）2001年上市，主營業務持續虧損。2013年，新疆天宏完成重大資產重組，原資產與負債全部置出，同時置入新疆天潤生物科技股份有限公司96.8%股權，正式踏入乳製品行業，重組當年即實現扭虧。自2014年1月起，新疆天宏股票簡稱變更爲天潤乳業。

2015年至2019年，天潤乳業收購天澳牧業100%股權，推出愛克林濃縮酸奶新品，加大奶啤飲料技術改造，同時開拓疆外市場和電商渠道，營收、淨利潤連續實現雙位數增長。爲加快市場佈局，天潤乳業2018年成立銷售公司，渠道佈局從過去的小區便利店、水果店走向廣東廣州及華東、華北地區的部分連鎖商超。

天潤乳業曾在2018年財報中稱，疆外市場是其保持高速增長的重要因素，將通過建立奶啤、愛克林和常溫奶專業化銷售渠道，打造差異化核心產品集羣。在2021年財報中，天潤乳業提出“用新疆資源，做全國市場”的戰略。2022年1月，爲打破公司在京津冀地區市場佔有率較低的局面，天潤乳業在山東合資設立天潤齊源乳品有限公司，使用“佳麗”子品牌。2023年5月，天潤乳業取得新農乳業100%股權，看中後者有機認證奶源和奶粉產品。

2015年至2023年，天潤乳業疆外市場營收從1.75億元提升至12.49億元，營收佔比從約3%提升至約46%。2024年，天潤乳業疆內市場營收13.59億元，同比減少6.31%；疆外市場營收13.65億元，同比增長9.25%，並首次超過疆內市場營收。

不過，連續投資併購並未讓天潤乳業停下產能擴張腳步。2023年11月，天潤乳業發佈向不特定對象發行可轉債募集說明書，擬募資不超過9.9億元，用於建設年產20萬噸乳製品加工項目，補充流動資金。此舉引來監管部門關注，上海證券交易所要求天潤乳業補充披露新農乳業和天潤齊源產品信息及與此次募資項目的差異，說明本次新增產能消化措施的可行性。

天潤乳業方面對此答覆稱，新農乳業僅有常溫UHT奶（超高溫滅菌乳）一項產品類型與本次募投項目相同，但受工藝限制，暫時無法生產本次募資項目規劃的高品質產品。同時，如果將現有UHT產品轉移至新農乳業生產，運往疆外市場的運費將平均提高約30%。天潤齊源位於山東，難以使用新疆奶源，擬就近使用澳亞牧場及其他規模牧場奶源。

不過據中信建投專項現場檢查報告，2024年，天潤乳業財務費用同比增加1964.15萬元，一方面由於使用自有資金投建年產20萬噸乳製品加工項目，導致全年利息收入減少；另一方面系收購新農乳業後，經營規模及牛羣數量顯著增加，公司根據生產經營、飼草料採購需求增加銀行貸款融資以及完成可轉債發行，導致利息費用增加所致。

乳業專家宋亮認爲，天潤乳業在疆內市場做法比較傳統，疆外市場依靠新零售、特色門店模式發展穩健。天潤乳業收購新農乳業佈局奶粉業務，符合乳業全家營養、功能型產業發展方向。未來30年內，奶粉依然是功能營養原料形態的主要代表。天潤乳業的主要問題是在錯誤時間進行收購擴張，忽略了投資環境變化。2023年收購新農乳業時，奶牛養殖業和乳製品行業已進入下行階段，在此之前進行擴張的其他幾家乳企已經開始業務收縮。天潤乳業眼下最好的做法是立足新疆奶源這一核心優勢，打造自己的產品矩陣和產業體系。

新京報首席記者 郭鐵

編輯 李嚴

校對 付春愔